投資要點(diǎn)：

2017-2019 年半導(dǎo)體景氣趨好，預(yù)計(jì)復(fù)合增速8%（2016 年增速1%），半導(dǎo)體封測(cè)廠業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期概率大。預(yù)計(jì)1Q17 華天科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)35%以上，其中天水30%以上，西安40%以上。華天科技自2Q17 將進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，西安和昆山產(chǎn)能預(yù)計(jì)30%以上擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)景氣自2Q17 將逐漸轉(zhuǎn)暖，全年華天科技業(yè)績(jī)有望取得40%以上增速，并且超預(yù)期概率較大。

昆山和西安廠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和收入占比3Q16-4Q16 均實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，我們認(rèn)為此趨勢(shì)將大概率持續(xù)，先進(jìn)封裝將在未來(lái)2 年內(nèi)成為公司盈利主力。2012 至2015 年，公司將天水廠業(yè)務(wù)作為現(xiàn)金流來(lái)源，工作重心放在華天西安和華天昆山的產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)，不斷加大對(duì)西安廠的投資，以及對(duì)昆山廠的持股比例 ，公司對(duì)內(nèi)生研發(fā)和銷(xiāo)售反饋機(jī)制的信心不斷加強(qiáng)。

行業(yè)景氣趨暖，供需緊張驅(qū)動(dòng)西安、昆山稀缺產(chǎn)能營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別恢復(fù)至11.5%、10%。

2015 年華天科技西安營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率11.5%，昆山4-5%，受1H16 行業(yè)景氣衰退影響，2016年西安營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降至8.5%，昆山受益于雙攝和指紋識(shí)別上升至8%左右。2017 年華天科技西安有望受益于行業(yè)供需改善，ASP 上漲，盈利能力恢復(fù)至2015 年水平甚至更高，昆山則持續(xù)上升至10%左右。

公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力已從成本升級(jí)為研發(fā)和技術(shù)，公司估值有必要重新審視。市場(chǎng)對(duì)華天科技核心競(jìng)爭(zhēng)力的刻板印象是成本控制，主要廠房選址在天水為公司節(jié)省了相當(dāng)?shù)娜肆湍茉闯杀?。但是?jīng)過(guò)2012 至2015 三年，隨著公司逐步把研發(fā)和銷(xiāo)售重心調(diào)整至昆山和西安，成本優(yōu)勢(shì)被削弱的同時(shí)，公司的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)升級(jí)至專用型競(jìng)爭(zhēng)要素 ，即先進(jìn)封裝的研發(fā)和技術(shù)。

首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)17 元，上漲空間37%。預(yù)計(jì)2016-2018 年?duì)I業(yè)收入為55 億、69 億和86 億元，歸母凈利潤(rùn)為3.99 億、5.57 億和6.99 億元，EPS 分別為0.37 元、0.52 元和0.66 元，當(dāng)前估計(jì)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年P(guān)E 分別為33x、24x 和19x。考慮到產(chǎn)業(yè)景氣向好和公司成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)，分別給予公司天水/西安/昆山2017 年P(guān)E估值27.7x、34.1x 和34.1x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1Q71-2Q17 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)拉貨動(dòng)力不及預(yù)期，公司昆山/西安訂單上量不及預(yù)期，盈利能力增速緩慢；