鄭棉近期行情波動(dòng)較大，主力1705合約上周經(jīng)歷了日內(nèi)漲幅和跌幅均超過3%的變動(dòng)，上漲高點(diǎn)達(dá)16500元/噸，是近4個(gè)月以來新高，最低點(diǎn)則至15285元/噸，是1月下旬以來新低。筆者認(rèn)為，棉價(jià)大起大落與當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)基本面現(xiàn)狀密切相關(guān)，再次下跌后，或迎來新的買入機(jī)會(huì)。

基本面因素弱化

鄭棉3月6日大幅上漲主要受拋儲(chǔ)首日成交火爆且加價(jià)較高的促動(dòng)，拋儲(chǔ)競價(jià)較高則是因?yàn)榧徠笱a(bǔ)庫需求集中釋放，年后利潤出現(xiàn)回升使得紡企對(duì)棉價(jià)上漲有一定的承受能力。另外，金融資本長周期看好棉價(jià)，也使得拋儲(chǔ)對(duì)延續(xù)2016年越拋越漲的態(tài)勢抱有期待，于是趁勢增倉拉漲期價(jià)。

然而，3月7日，在商品普跌的態(tài)勢下鄭棉跌幅居前，這主要是由棉花自身基本面因素導(dǎo)致的：一是棉價(jià)快速上漲到了紡企難以接受的程度，紡企基于棉價(jià)上漲開啟的棉紗二次漲價(jià)也未能成功；二是拋儲(chǔ)棉價(jià)走高后其性價(jià)比下降，隨之而來的是拋儲(chǔ)成交價(jià)逐日轉(zhuǎn)跌，成交率也出現(xiàn)下降；三是倉庫棉花資源充足，棉價(jià)上漲后，倉單數(shù)量增加，賣盤套保力量逐漸占據(jù)上風(fēng)；四是隨著原油跌破振蕩平臺(tái)，國內(nèi)化工品率先大跌，影響了棉花競爭替代物粘膠和滌綸短纖的價(jià)格。

去庫存節(jié)奏仍存

全球棉花目前依然處于去庫存階段，并有望持續(xù)到2017/2018年度。上周發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告對(duì)市場的影響短期偏空，報(bào)告將全球2016/2017年度棉花產(chǎn)量調(diào)增6.5萬噸，消費(fèi)則調(diào)減2.0萬噸，期末庫存調(diào)增12.6萬噸。不過，目前依然處于去庫存階段，全球?qū)⑷サ?46萬噸庫存，國內(nèi)去庫存節(jié)奏會(huì)更快，有望去掉202萬噸庫存。2月底，從美國農(nóng)業(yè)展望論壇發(fā)布的棉花展望報(bào)告來看，到2017/2018年度，全球棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)連續(xù)3年超過產(chǎn)量，庫存將繼續(xù)減少600萬包（130.6萬噸）。

不能忽略的是，去庫存伴隨的是高庫存結(jié)構(gòu)。目前全球棉花市場的庫存消費(fèi)比連續(xù)2年下降，但是依然處于80.48%的高位。全球超過一半的庫存在我國，而我國當(dāng)前庫存消費(fèi)比是134.71%，遠(yuǎn)高于均衡值。正是這種去庫存加高庫存的供需結(jié)構(gòu)，決定了棉價(jià)走勢中樞一直上移，但整體走勢是脈沖式上漲形態(tài)。

做多信心在修復(fù)

依據(jù)以上分析，鄭棉期價(jià)大幅回落之后，市場將重新面臨低位買入時(shí)機(jī)。除了去庫存節(jié)奏依然存在外，紡企年后形勢也有所轉(zhuǎn)好，而且美棉銷售進(jìn)度偏好提振了ICE期棉，同時(shí)ICE期棉上的基金凈多持倉高位，未點(diǎn)價(jià)盤也在高位。此外，拋儲(chǔ)將繼續(xù)影響棉價(jià)，而目前國儲(chǔ)庫中超公允差棉花數(shù)量還未確定，出庫的隱憂亦存，一旦拋儲(chǔ)有變動(dòng)，棉價(jià)就有了再次拉漲的動(dòng)力。不過，修復(fù)下跌行情也不會(huì)一蹴而就，畢竟鄭棉首先要解決倉單問題，而目前倉單加預(yù)報(bào)的數(shù)量近20萬噸，壓力比較大。從持倉角度分析，經(jīng)歷大跌之后，做多信心也需要有個(gè)重建的過程。