2016年以來對證券行業(yè)形成關(guān)鍵性重塑的政策大多都具有一個(gè)鮮明的標(biāo)簽，即“去杠桿”。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與2017年政府工作報(bào)告，在談及金融領(lǐng)域問題市，都強(qiáng)調(diào)了著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革。

這意味著，金融監(jiān)管已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新常態(tài)，與此同時(shí)，金融監(jiān)管者本身也在調(diào)整手中的工具跟方法，尋找適應(yīng)這種新態(tài)勢的監(jiān)管手段。

證券行業(yè)的監(jiān)管或是其中一個(gè)樣本。在頂層設(shè)計(jì)的引導(dǎo)下，2016年以來，證監(jiān)會(huì)從“去杠桿”，“防風(fēng)險(xiǎn)”以及“同準(zhǔn)入”三方面推動(dòng)金融協(xié)同監(jiān)管的改革。

去杠桿

2016年以來對證券行業(yè)形成關(guān)鍵性重塑的政策大多都具有一個(gè)鮮明的標(biāo)簽，即“去杠桿”。

其中兩項(xiàng)政策最具有代表性，首先是證監(jiān)會(huì)2016年指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)修訂《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則(2015年3月版)》。

資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿率一直是監(jiān)管部門高度關(guān)注的問題，所以對于杠桿率應(yīng)當(dāng)從嚴(yán)要求，在資產(chǎn)管理合同中明確所屬類別，約定投資范圍、比例、杠桿倍數(shù)限制等內(nèi)容。對于投資其他金融產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行穿透審查，確定是否投資了其他金融產(chǎn)品的劣后級份額。

另外一項(xiàng)則是在基金子公司野蠻生長數(shù)年后，2016年末證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》。

對于證監(jiān)會(huì)去杠桿的決心，分管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的證監(jiān)會(huì)副主席李超也在多個(gè)場合屢次表態(tài)，他指出：“部分機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移等途徑，在不同屬性的業(yè)務(wù)之間騰挪資產(chǎn)，將業(yè)務(wù)從監(jiān)管較嚴(yán)的市場轉(zhuǎn)向監(jiān)管相對寬松的市場，變相規(guī)避監(jiān)管規(guī)定。有的產(chǎn)品‘明股實(shí)債’，以‘資管’之名行‘借貸’之實(shí)、疊加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)在不同產(chǎn)品、不同機(jī)構(gòu)、不同市場間傳導(dǎo)，削弱了宏觀調(diào)控、審慎監(jiān)管的有效性，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。”

事實(shí)上，證監(jiān)體系的去杠桿化相比其他市場更為徹底。2017年2月初，市場一份據(jù)稱由央行牽頭的文件《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)在市場中廣泛流傳。

“與《意見》相比，證監(jiān)會(huì)此前對資管產(chǎn)品進(jìn)行的去杠桿要更為嚴(yán)苛，在股市劇烈波動(dòng)后，證監(jiān)會(huì)在配資，場外衍生品業(yè)務(wù)等方面都做了深刻的反思，因此也可以理解為證監(jiān)會(huì)提前向資管統(tǒng)一監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了靠攏?！币晃簧钲诘貐^(qū)的市場人士對記者分析到。

防風(fēng)險(xiǎn)

險(xiǎn)資舉牌成為2016年貫穿始終的資本市場大戲，眾人看戲，監(jiān)管層更著重的是看其中的風(fēng)險(xiǎn)。

“去年以來險(xiǎn)資舉牌轟轟烈烈，但相應(yīng)的問題也逐漸在放大，如前海人壽舉牌萬科的資管計(jì)劃信息披露有很大問題，再比如恒大人壽突擊買入梅雁吉祥拉出數(shù)個(gè)漲停是否會(huì)有老鼠倉隱患等。險(xiǎn)資舉牌一事也暴露了我國金融體系分業(yè)監(jiān)管的問題?！币晃蝗A泰證券的資管人士指出。

對于險(xiǎn)資的持續(xù)關(guān)注和嚴(yán)厲詢問，正是證監(jiān)會(huì)通過監(jiān)管協(xié)同防范資本市場風(fēng)險(xiǎn)的代表。

記者了解到，交易所在關(guān)注到險(xiǎn)資“準(zhǔn)舉牌”現(xiàn)象后，果斷采取了一連串組合監(jiān)管舉措，提高市場透明度，遏制“準(zhǔn)舉牌”概念炒作之風(fēng)。

其中針對“恒大系”相關(guān)賬戶涉嫌“準(zhǔn)舉牌”模式的短炒行為，對其交易行為予以重點(diǎn)監(jiān)控，先后采取電話警示、書面警示、要求提交合規(guī)交易承諾、盤中暫停當(dāng)日交易等監(jiān)管措施。

前海人壽準(zhǔn)舉牌格力電器事件中，交易所也第一時(shí)間向前海人壽發(fā)出關(guān)注函，要求其明確說明持股目的和未來12個(gè)月增減持計(jì)劃。

正是在證監(jiān)會(huì)持續(xù)密切的關(guān)注下，引起了其他部門的重視，春節(jié)前夕保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，并且對涉事主體進(jìn)行了處罰。

2月26日，證監(jiān)會(huì)國新辦發(fā)布會(huì)散會(huì)后，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在獨(dú)家回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提出如何看待有關(guān)前海人壽，恒大人壽相繼受罰一事時(shí)清晰表示，將與保監(jiān)會(huì)無縫連接，精誠合作。

統(tǒng)準(zhǔn)入

統(tǒng)一市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也是踐行證監(jiān)會(huì)監(jiān)管思路關(guān)鍵性棋子。

自劉士余擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席以來，證監(jiān)會(huì)分別制定或發(fā)布了全證券市場投資者適當(dāng)性要求，四板市場規(guī)則以及調(diào)整完善了類融資平臺的發(fā)債審核標(biāo)準(zhǔn)。

這些準(zhǔn)入措施分別指向產(chǎn)品市場，區(qū)域性股權(quán)市場以及債券市場。

2016年12月16日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，該辦法明確了產(chǎn)品分級的底線要求和職責(zé)分工，要求金融機(jī)構(gòu)建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級機(jī)制。在劃分產(chǎn)品等級時(shí)要參考流動(dòng)性，到期時(shí)限，杠桿情況，機(jī)構(gòu)復(fù)雜性等多重因素的條件。

“簡單來講，就是產(chǎn)品匹配風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在適當(dāng)性上做出基礎(chǔ)性安排，也就間接降低了杠桿防止了風(fēng)險(xiǎn)?！币晃恢行沤ㄍ督K地區(qū)營業(yè)部人士對記者表示。

至于四板市場，盡管證監(jiān)會(huì)并不具有日常管轄權(quán)，但國務(wù)院卻賦予了證監(jiān)會(huì)制定規(guī)則的權(quán)利。在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)制定四板市場規(guī)則時(shí)充分考慮到了目前區(qū)域性金融市場風(fēng)險(xiǎn)，明確了地方股權(quán)交易中心證券發(fā)行的唯一性以及區(qū)域股權(quán)市場的私募性質(zhì)。

“四板市場的監(jiān)管草案中提出四板的私募市場性質(zhì)，因此也相應(yīng)禁止了各地股交中心通過拆分、代持等方式發(fā)行金融產(chǎn)品，降低投資門檻，擴(kuò)大投資群體。這也很大程度上杜絕了僑興債類似事件的再次出現(xiàn)?！币晃晃靼补蓹?quán)交易中心的高層人士對記者表示。

而在調(diào)整完善債市準(zhǔn)入方面，證監(jiān)會(huì)則調(diào)整完善了類融資平臺的發(fā)債審核標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人來自地方政府收入占比情況，規(guī)范企業(yè)融資行為，防范債券市場風(fēng)險(xiǎn)。

“在前期監(jiān)管實(shí)踐中，證監(jiān)會(huì)參照了有關(guān)部門地方政府融資平臺的名單予以執(zhí)行，同時(shí)對于不在該名單內(nèi)但是具有融資平臺公司特征的主體，證監(jiān)會(huì)要求其不得承擔(dān)地方政府融資的職能，必須結(jié)合營業(yè)收入和現(xiàn)金流的來源情況說明其是否具備市場化運(yùn)營機(jī)制。”一位接近監(jiān)管層的知情人士表示。