本報(bào)告導(dǎo)讀:

公司2016 年凈利3.1 億元(+19%),吸收合并安徽建工將使核心競爭力大幅提升,國改/基建/PPP 業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,員工持股綁定利益,維持目標(biāo)價(jià)11.79 元,增持。

投資要點(diǎn):

維持增持。公司2016 年?duì)I收114.8 億元(+25%),凈利3.1 億元(+19%)略高于預(yù)期,我們提升預(yù)測公司2017/18 年EPS 至0.43/0.52 元(原0.40/0.50元),若考慮完成吸收合并安徽建工及股本攤薄,預(yù)計(jì)2017/18 年EPS 為0.54/0.66 元,維持目標(biāo)價(jià)11.79 元,對(duì)應(yīng)2017 年27 倍PE,增持。

Q4 凈利大幅增長,毛利率略下滑。1)單季凈利增速+8%/-50%/+23%/+99%,Q4 凈利1.3 億元占比42%,其增速為2011Q4 以來最高;2)毛利率10.2%(-1.4pct)因營改增施工業(yè)務(wù)毛利率下滑;3)經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.3 億元(-47%)因收現(xiàn)比下降,但環(huán)比改善且連續(xù)兩年維持凈流入;4)應(yīng)收賬款50.8 億元(+26%), 但占總資產(chǎn)比保持穩(wěn)定; 5) 資產(chǎn)減值損失占比0.7%(+0.66pct) 因壞賬損失增加; 6) 三費(fèi)率3.3%(-0.8pct) , 凈利率2.1%(-0.1pct),基本穩(wěn)定。

建筑龍頭呼之欲出,基建/PPP 持續(xù)發(fā)力。1)重組方案已獲批(擬6.54 元/股發(fā)行4.6 億股吸收合并安徽建工,配套融資17.88 億元),預(yù)計(jì)2017Q1可完成合并,安徽建筑龍頭呼之欲出;2)本次配套融資中員工持股計(jì)劃認(rèn)購6.08 元(占34%),認(rèn)購人數(shù)2695 人占合并后公司總?cè)藬?shù)的22%;3)2016年工程施工業(yè)務(wù)新中標(biāo)138 億元(+5.8%),其中基建業(yè)務(wù)96 億元(+54%),占比69%,考慮十三五期間安徽迎基建熱潮,千億級(jí)別的引江濟(jì)淮已進(jìn)入實(shí)質(zhì)招標(biāo)期,公司將充分獲益;5)2016 年新承接PPP 項(xiàng)目47 億元,安徽建工已發(fā)行400 億元PPP 產(chǎn)業(yè)基金,PPP 項(xiàng)目落地將高增長;6)公司力爭2017年?duì)I收不少于118 億元,工程施工業(yè)務(wù)新簽合同不少于150 億元。