A股駕校公司,16年2月上市,募資8.2億用于駕駛培訓(xùn)項目

公司主業(yè)為駕校培訓(xùn),除此之外,公司還提供陪練服務(wù)、汽車維修、汽車保險代理等汽車消費(fèi)相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品。經(jīng)過多年的發(fā)展,公司不僅在北京地區(qū)形成了顯著的品牌效應(yīng),更在云南、石家莊等多地占據(jù)了一定的市場份額。2016年2月,公司在上海證券交易所上市,成為我國主板市場上第一家主營業(yè)務(wù)為駕駛員培訓(xùn)的上市公司,公司此次上市募集資金總額為8.20億元,用于投資“東方時尚服務(wù)配套設(shè)施項目”、“石家莊東方時尚駕駛員培訓(xùn)項目”以及“湖北東方時尚駕駛培訓(xùn)基地項目”。此外,公司29名高管通過和眾聚源公司持有上市公司3.52%股權(quán),公司作為民企機(jī)制靈活、股權(quán)激勵到位。

公司16年業(yè)績預(yù)計下滑27%,北京地區(qū)是利潤主要來源,云南石家莊有望減虧公司15年和16年前3季度營業(yè)收入分別為13.27和9.09億元,同比分別增加3.28%和減少10.98%,歸母凈利潤分別為3.29和2.10億元,同比分別增加0.86%和減少22.25%。根據(jù)16年業(yè)績快報,預(yù)計全年實現(xiàn)營收11.55億元,歸母凈利潤2.39億元,同比分別減少12.g%和27.4%.16年公司業(yè)績下滑一方面由于報名學(xué)員增加,但訓(xùn)練及考試的周期較長,預(yù)收賬款不能結(jié)轉(zhuǎn),另一方面由于外埠投資加大成本提升,公司16年營業(yè)利潤率從15年的33%下降至28%。盈利能力方面,公司16年實現(xiàn)毛利率和凈利率分別為52.7%和20.1%,同比分別下降4.6和3.7個百分點:成本費(fèi)用方面,16年公司營業(yè)成本同比降低3.5%,而期間費(fèi)用率為23.3%,同比上升2.6個百分點,主要由于管理費(fèi)用同比上升2.4個百分點。

公司主要業(yè)務(wù)為駕培服務(wù)(收入占總收入比重達(dá)到gg%),前三季度毛利率和凈利率高達(dá)53%和23%。目前公司已經(jīng)開展業(yè)務(wù)的地區(qū)為北京、云南和石家莊,其中上半年營業(yè)收入占比分別為87%、11%和2%。根據(jù)公司公告,公司在北京地區(qū)優(yōu)勢明顯,15年招收學(xué)員17.3萬人,在北京市場的占有率約25%:云南和石家莊地區(qū)也逐步成熟,15年招收學(xué)員數(shù)量分別為1.8萬人和0.8萬人,兩地16年中期仍為虧損狀態(tài),但有望逐步減虧:此外公司在湖北、重慶、江西、山東等地區(qū)業(yè)務(wù)也在籌建中。

異地擴(kuò)張加速,龍頭優(yōu)勢或逐步顯現(xiàn)

公司在發(fā)展計劃中規(guī)劃長遠(yuǎn),一方面不斷借助駕駛培訓(xùn)服務(wù)的優(yōu)勢,在汽車消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸,拓展汽車維修、汽車消費(fèi)金融、汽車美容等業(yè)務(wù)。另一方面,公司異地擴(kuò)張逐步加速,16年以來公司公告的投資包括:1)16年12月,公司擬以1.85億元現(xiàn)金收購荊州市晶崴機(jī)動車駕駛員考訓(xùn)有限公司60%股權(quán),收購標(biāo)的17 -19年業(yè)績承諾分別為3385萬、3723萬、4096萬:2)16年9月,公司擬以自有資金2億元與自然人尹紅梅共同設(shè)立“山東東方時尚駕駛培訓(xùn)有限公司”,公司持股66.67%,布局山東淄博市場:3)16年4月:公司出資4,583萬元通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得“東方時尚駕駛學(xué)校(江西)有限公司”51%的股權(quán),計劃總投資4億元建立南昌駕校培訓(xùn)中心:4)16年4月,公司擬與深圳市港深通投資合資成立“深圳東方時尚駕駛學(xué)校有限公司”,公司出資600萬元,占比10%:5)公司在2015年12月出資20,160萬元設(shè)立“重慶東方時尚駕駛培訓(xùn)有限公司”,公司持股72%。

公司內(nèi)生增長與外延擴(kuò)張發(fā)展模式清晰,預(yù)計16-18年EPS分別為0.58元、0.69元、0.79元,首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評級

2016年公司營收凈利同比分別減少12.g%和27.4%,主要由于部分預(yù)收賬款不能結(jié)轉(zhuǎn),以及外埠投資加大成本提升。隨著公司跨區(qū)域布局逐漸完善,產(chǎn)業(yè)鏈延伸不斷推進(jìn),云南、石家莊、荊州、山東等異地項目有望逐步改善公司業(yè)績。預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.58元、0.69元和0.79元,對應(yīng)17年P(guān)E約52倍,相較職業(yè)教育培訓(xùn)類公司平均約45倍估值,短期估值偏高,但異地項目對公司業(yè)績的改善值得期待,首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評級。

風(fēng)險提示:公司盈利不及預(yù)期,異地項目推進(jìn)低于預(yù)期,外延擴(kuò)張帶來成本上升,駕校培訓(xùn)市場競爭加劇,行業(yè)政策變化。