專家認(rèn)為，未來有必要進(jìn)一步細(xì)化保險(xiǎn)資金投資股票的規(guī)則

2017年，保監(jiān)會(huì)監(jiān)管“嚴(yán)”字當(dāng)頭。近期，接受《證券日報(bào)》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)近期給予前海人壽和恒大人壽的嚴(yán)厲處罰以及采取的一系列措施，釋放出更加強(qiáng)烈的嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)，有利于防風(fēng)險(xiǎn)，是全面落實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”監(jiān)管要求的重要體現(xiàn)。針對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用中出現(xiàn)的問題，未來有必要進(jìn)一步細(xì)化保險(xiǎn)資金投資股票的規(guī)則，區(qū)分一般賬戶和獨(dú)立賬戶，規(guī)定不同的配置股票的比例限制。同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與配合，防范監(jiān)管套利，進(jìn)一步完善相關(guān)的并購規(guī)則等。

保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波此前表示，今年將把防控風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，重點(diǎn)圍繞公司治理、保險(xiǎn)產(chǎn)品和資金運(yùn)用三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，下決心處置潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

險(xiǎn)資舉牌仍會(huì)出現(xiàn)

保監(jiān)會(huì)3月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，險(xiǎn)資權(quán)益類投資規(guī)模為17838.92億元，占比12.86%，較去年年末環(huán)比減少0.42%。

對(duì)此，北京工商大學(xué)保險(xiǎn)研究中心主任王緒瑾對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，險(xiǎn)資權(quán)益類投資占比環(huán)比減少，主要和近期資本市場低迷有關(guān)。另外，去年年底以來，監(jiān)管趨嚴(yán)也對(duì)險(xiǎn)資權(quán)益類投資占比下滑產(chǎn)生一定影響，但影響相對(duì)較小。

此前，保監(jiān)會(huì)相繼對(duì)前海人壽和恒大人壽給予重罰，其中恒大人壽權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限被下調(diào)至20%。

對(duì)此，中銀國際非銀分析師鮑淼表示，保監(jiān)會(huì)對(duì)投資過于激進(jìn)的部分保險(xiǎn)公司進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，起到了警示作用，結(jié)合投資新規(guī)，未來中小保險(xiǎn)公司仍存在調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的壓力。

上述提及的新規(guī)即保監(jiān)會(huì)在今年1月底下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)，有針對(duì)性地規(guī)范了保險(xiǎn)資金股票投資、重大股票投資和收購行為，涉及舉牌的需要在信息披露要求基礎(chǔ)上進(jìn)行事后報(bào)告。重大股票投資要事后備案，明確禁止與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共同收購上市公司。

王緒瑾表示，《通知》傳遞的信號(hào)是監(jiān)管層并不禁止險(xiǎn)資舉牌，因?yàn)橐粋€(gè)穩(wěn)定的資本市場必須要有一個(gè)發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場做后盾，因此，未來險(xiǎn)資舉牌肯定還會(huì)出現(xiàn)?！锻ㄖ穼㈦U(xiǎn)資股權(quán)投資進(jìn)行分類監(jiān)管，也反映出保險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)一步細(xì)化。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，監(jiān)管層在資金運(yùn)用方面的一系列舉措，對(duì)于此前相對(duì)比較激進(jìn)的投資行為將起到抑制作用，讓險(xiǎn)資的股權(quán)投資，尤其是謀求舉牌甚至是控制權(quán)的投資行為變得更加規(guī)范。

朱俊生認(rèn)為，針對(duì)資金運(yùn)用中如舉牌或是并購獲取控制權(quán)中暴露出的問題，監(jiān)管部門仍需要通過進(jìn)一步完善規(guī)則來解決。比如被舉牌企業(yè)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)改變的擔(dān)憂暴露出相關(guān)的并購規(guī)則存在一定的缺陷；信息披露、股東權(quán)利、一致行動(dòng)人、投資者保護(hù)、如何避免股權(quán)變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響等方面都缺乏明確的規(guī)則或指引；部分險(xiǎn)企舉牌的資金除了萬能險(xiǎn)，還涉及部分融資杠桿工具，資金來源橫跨銀、證、保三大金融領(lǐng)域。由于監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與合作不夠，金融跨界與聯(lián)動(dòng)帶來一定的監(jiān)管空白。

為此，朱俊生建議，未來監(jiān)管層要進(jìn)一步完善相關(guān)并購規(guī)則，以此規(guī)范舉牌行為，既使得保險(xiǎn)資金能夠成為穩(wěn)定資本市場的價(jià)值投資者，又避免被舉牌企業(yè)的經(jīng)營受到不恰當(dāng)?shù)母蓴_。同時(shí)，要加強(qiáng)金融監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與配合。保險(xiǎn)、證券、銀行監(jiān)管部門要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作，防范監(jiān)管套利，消除金融跨界所帶來的監(jiān)管空白地帶。

“保險(xiǎn)資金進(jìn)行股權(quán)投資有必要考慮負(fù)債資金的性質(zhì)。”朱俊生認(rèn)為，未來有必要進(jìn)一步細(xì)化保險(xiǎn)資金投資股票的規(guī)則，根據(jù)壽險(xiǎn)資金負(fù)債特性的差異，區(qū)分一般賬戶和獨(dú)立賬戶，規(guī)定不同的配置股票的比例限制。其中，獨(dú)立賬戶的投資屬性非常強(qiáng)，可以大部分用于投資股票。但一般賬戶主要體現(xiàn)的是保險(xiǎn)的保障屬性，應(yīng)限制其投資股票的比例。

當(dāng)然，朱俊生也提醒，針對(duì)資金運(yùn)用中存在的問題，監(jiān)管部門應(yīng)主要通過完善規(guī)則來解決問題，盡量避免對(duì)微觀決策產(chǎn)生影響，否則就會(huì)回到行政管制和行政審批的老路上來，那樣會(huì)減少市場主體的自由行動(dòng)空間，與市場化的方向相悖。

建立市場化退出機(jī)制

朱俊生表示，公司治理是“龍頭”，一個(gè)公司在市場上表現(xiàn)出不規(guī)范的行為，追根溯源實(shí)際上與其公司治理直接相關(guān)，與其股東大會(huì)特別是董事會(huì)、經(jīng)營管理層和監(jiān)事會(huì)之間的運(yùn)作有很大關(guān)系，特別是董事會(huì)與經(jīng)營管理層如何形成激勵(lì)相容機(jī)制，對(duì)于規(guī)范市場行為將起到內(nèi)生的作用。

保監(jiān)會(huì)去年年底以來相繼和正在準(zhǔn)備出臺(tái)一系列政策，目前已經(jīng)有所落地。近日，保監(jiān)會(huì)開啟公開質(zhì)詢模式，二度對(duì)昆侖健康保險(xiǎn)股份有限公司公開詢問股東的入股資金來源。與此同時(shí)，目前保監(jiān)會(huì)已經(jīng)全面啟動(dòng)保險(xiǎn)公司法人機(jī)構(gòu)治理現(xiàn)場評(píng)估工作，對(duì)131家中資法人機(jī)構(gòu)和51家外資法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面評(píng)估。

對(duì)此，朱俊生認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)對(duì)全國法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行“拉網(wǎng)式”的公司治理現(xiàn)場摸底檢查，力度空前，前所未有。

王緒瑾認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)以《公司法》為法律依據(jù)，并出臺(tái)一系列規(guī)章制度進(jìn)一步細(xì)化，以達(dá)到完善公司治理結(jié)構(gòu)的目的，防止“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象發(fā)生。

在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院教授郝演蘇看來，保監(jiān)會(huì)此前對(duì)前海人壽和恒大人壽先后給予重罰并出臺(tái)一系列監(jiān)管舉措，釋放了保險(xiǎn)監(jiān)管將更加嚴(yán)格的強(qiáng)烈信號(hào)?！跋脒M(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的公司一定要有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，拿到保險(xiǎn)牌照只是踏進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)的大門，申請保險(xiǎn)牌照不易，經(jīng)營保險(xiǎn)公司更不易?！?/p>

項(xiàng)俊波也強(qiáng)調(diào)，“對(duì)個(gè)別渾水摸魚、火中取栗且不收斂、不收手的機(jī)構(gòu)，依法依規(guī)采取頂格處罰，堅(jiān)決采取停止新業(yè)務(wù)、處罰高管人員直至吊銷牌照等監(jiān)管措施，絕不能把保險(xiǎn)辦成富豪俱樂部，更不容許保險(xiǎn)被金融大鱷所借道和藏身?！?/p>

面對(duì)監(jiān)管趨嚴(yán)，社會(huì)資本對(duì)保險(xiǎn)牌照的熱情卻絲毫沒有受到影響。近日，在中保協(xié)保險(xiǎn)公司設(shè)立的預(yù)披露一欄中，就增加了7家保險(xiǎn)公司“新面孔”，其中，不乏上市公司的身影。

對(duì)此，王緒瑾認(rèn)為，由于商業(yè)保險(xiǎn)是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，市場經(jīng)濟(jì)是商業(yè)保險(xiǎn)的基礎(chǔ)，商業(yè)保險(xiǎn)也是判斷一個(gè)國家市場經(jīng)濟(jì)是否完善的標(biāo)志。上市公司的嗅覺一直都很靈敏，紛紛進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)也是看好未來保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展前景。一方面，未來隨著中國經(jīng)濟(jì)的老齡化和生活水平的提高，促進(jìn)市場對(duì)人身保險(xiǎn)需求的不斷提高。另外，隨著我國利率市場化不斷推進(jìn)，融資方式從過去以間接融資為主向直接融資為主轉(zhuǎn)變，而保險(xiǎn)投資是企業(yè)融資的一個(gè)重要資金來源，因此，保險(xiǎn)業(yè)越來越受到市場的關(guān)注和重視。

除了從增量方面加強(qiáng)監(jiān)管之外，針對(duì)目前存量公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)隱憂，保監(jiān)會(huì)目前也在修訂《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，擬實(shí)施股東分類監(jiān)管的同時(shí)，下調(diào)單一股東最高持股到1/3，并加強(qiáng)信息披露要求和細(xì)化監(jiān)管制度。

對(duì)此，分析人士認(rèn)為，從市場準(zhǔn)入和監(jiān)管政策動(dòng)態(tài)來看，預(yù)示未來保險(xiǎn)股權(quán)監(jiān)管將審慎積極。

“我國一直缺乏真正意義上的退出機(jī)制?！敝炜∩硎?，近年來，保險(xiǎn)市場主體不斷增加，但市場退出的通道卻始終被堵塞，這不利于維護(hù)保險(xiǎn)市場生態(tài)的平衡與資源的優(yōu)化配置。因此，必須建立真正意義上的市場退出機(jī)制，以硬性的市場約束促使保險(xiǎn)公司重點(diǎn)放在提高保險(xiǎn)資源的配置效率上面來，即發(fā)展的重點(diǎn)是核心價(jià)值定位的回歸、結(jié)構(gòu)的調(diào)整和效率的提升。

個(gè)別險(xiǎn)企現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注

個(gè)別險(xiǎn)企在A股市場的激進(jìn)投資行為引發(fā)市場對(duì)萬能險(xiǎn)的關(guān)注，2016 年以來保監(jiān)會(huì)相繼下發(fā)《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確立即停售存續(xù)期限不滿1年的中短存續(xù)期產(chǎn)品，限時(shí)5年控制中短存續(xù)期產(chǎn)品的銷售規(guī)模。同時(shí)，在《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，提高了人身險(xiǎn)產(chǎn)品的保障下限，調(diào)整萬能險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率為3%，不滿足要求的保險(xiǎn)產(chǎn)品將在2017年4月1日前停售。

朱俊生表示，個(gè)別險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)一險(xiǎn)獨(dú)大，在負(fù)債成本較高、期限較短的情況下，容易出現(xiàn)問題，包括資產(chǎn)和負(fù)債如何匹配，在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，高負(fù)債成本如何找到高收益資產(chǎn)成為難題，因此，加強(qiáng)產(chǎn)品方面的監(jiān)管，對(duì)于減少可能存在的利差損風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都十分必要。

在保監(jiān)會(huì)的一系列整頓之下，行業(yè)的萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)了較大幅度的下降。保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，1月份，壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)(以萬能險(xiǎn)為主)996.85億元，同比下降53.81%。

以萬能險(xiǎn)老大安邦人壽為例，其該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入今年1月份僅為9.3億元，較去年同期的274億元大幅縮水97%；與此同時(shí)，安邦人壽的原保費(fèi)收入為853億元，較去年同期的55億元增長14.5倍。

另外，據(jù)記者了解，今年1月份，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品利率總體穩(wěn)中有降，尤其以萬能險(xiǎn)為主的公司新推出的產(chǎn)品紛紛調(diào)低了結(jié)算利率，最低結(jié)算利率甚至跌至1.5%。

安信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師趙湘懷表示，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品本身沒有問題，只是相比其他產(chǎn)品在繳費(fèi)、保額方面更為靈活，預(yù)計(jì)未來萬能險(xiǎn)期限將拉長，產(chǎn)品設(shè)計(jì)將更加注重保障。

當(dāng)然，朱俊生也提醒，此次對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品特別是對(duì)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，也需要警惕一些“非意圖”的后果，過去萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)因加強(qiáng)監(jiān)管，其保費(fèi)收入或迅速下降，但到期給付以及退保因素將導(dǎo)致其有不斷的現(xiàn)金流出，流入減少加上流出增加，將導(dǎo)致這部分企業(yè)存在現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，值得關(guān)注。

事實(shí)上，保監(jiān)會(huì)近日召開的2017年全國人身保險(xiǎn)監(jiān)管工作會(huì)議也提及該問題，會(huì)議指出，2017年壽險(xiǎn)監(jiān)管要抓好五項(xiàng)工作，在防風(fēng)險(xiǎn)方面，要重點(diǎn)關(guān)注非正常滿期給付與退保風(fēng)險(xiǎn)、部分公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)等。