受房地產(chǎn)行業(yè)影響，衛(wèi)浴業(yè)近幾年一直是不溫不火的狀態(tài)。隨著消費(fèi)市場(chǎng)日益飽和，行業(yè)內(nèi)的洗牌也在加劇，迫在眉睫的生存壓力使得眾多衛(wèi)浴企業(yè)將目光投向了資本市場(chǎng)。

繼2015年首次預(yù)披露招股書(shū)后，惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司（下稱(chēng)“惠達(dá)衛(wèi)浴”）于近日再次披露最新數(shù)據(jù)。此次，該公司擬在上海證券交易所發(fā)行不超過(guò)7104萬(wàn)股，募集資金82542.29萬(wàn)元，所募資金將用于年產(chǎn)280萬(wàn)件衛(wèi)生陶瓷生產(chǎn)線、年產(chǎn)300萬(wàn)平米全拋釉磚生產(chǎn)線、研發(fā)設(shè)計(jì)中心建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目以及償還銀行借款。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司營(yíng)收和毛利均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但看似良好的業(yè)績(jī)背后卻隱藏著較為尷尬的財(cái)務(wù)狀況?；葸_(dá)衛(wèi)浴欲用上市募集的資金來(lái)緩解現(xiàn)在的短期償債壓力，但過(guò)高的存貨和應(yīng)收賬款比例、長(zhǎng)期股權(quán)投資企業(yè)所面臨的持續(xù)虧損仍是隱憂。

作為中國(guó)最早從事衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)之一，惠達(dá)衛(wèi)浴很早就提出“寧砸千萬(wàn)件，不售一次殘”的口號(hào)，堅(jiān)決杜絕不合格產(chǎn)品出廠。然而該公司近年來(lái)也不斷曝出了在各省份產(chǎn)品抽檢結(jié)果為“不合格”的狀況，但諸多產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題卻在招股書(shū)中只字未提。此外，該公司海外控股子公司也因官司纏身而產(chǎn)生大量成本費(fèi)用，無(wú)奈破產(chǎn)清算。

財(cái)務(wù)狀況瑕疵多

招股書(shū)顯示，該公司擬使用兩億元募集資金償還銀行借款，約占募資總額的四分之一。《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，惠達(dá)衛(wèi)浴的銀行借款全部為短期借款，而無(wú)長(zhǎng)期借款。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2013年-2015年該公司短期借款分別為66919.86萬(wàn)元、67000.00萬(wàn)元和50000.00萬(wàn)元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為65.40%、63.11%和54.61%，較高的占比暴露了該公司存在一定的短期償債壓力。

招股書(shū)披露，2013年末、2014年末和2015年末，該公司流動(dòng)比率分別為1.43、1.38和1.48，速動(dòng)比率分別為0.79、0.75和0.80，均低于同行業(yè)可比公司的平均水平。招股書(shū)解釋稱(chēng)，這主要是由于公司融資渠道單一，依靠成本較低的銀行短期借款解決公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、固定資產(chǎn)投資所需資金，使得負(fù)債呈現(xiàn)短期化趨勢(shì)，從而拉低了該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

不僅如此，惠達(dá)衛(wèi)浴的存貨和應(yīng)收賬款的情況似乎也成了累贅。招股書(shū)顯示，該公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨等構(gòu)成，三者合計(jì)約占八成。而其中占比最高的為存貨，報(bào)告期內(nèi)均在四成以上，應(yīng)收賬款的占比則維持在兩成以上，并且除了2016上半年外，應(yīng)收賬款占比均在貨幣資金之上。

此外，在非流動(dòng)資產(chǎn)中占比排在第二位的長(zhǎng)期股權(quán)投資也面臨著較大風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年6月末，惠達(dá)衛(wèi)浴持有達(dá)豐焦化40%的股權(quán)，該項(xiàng)投資賬面價(jià)值為32817.15萬(wàn)元。而受到下游鋼鐵行業(yè)不景氣的影響，達(dá)豐焦化近年來(lái)收入持續(xù)下滑，2015年開(kāi)始出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的情況，虧損額達(dá)到10411.34萬(wàn)元。雖然2016年1-6月其虧損幅度大幅收窄，但經(jīng)營(yíng)狀況依然處于虧損的狀態(tài)。據(jù)此，該公司判斷達(dá)豐焦化已經(jīng)連續(xù)虧損超過(guò)一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，對(duì)達(dá)豐焦化的長(zhǎng)期投資股權(quán)可能存在減值跡象。

該公司在招股書(shū)中表示，鑒于煤焦化行業(yè)未來(lái)發(fā)展仍存在一定的不確定性，為避免再度出現(xiàn)因投資虧損影響公司利潤(rùn)的情形，惠達(dá)衛(wèi)浴正在積極尋找潛在買(mǎi)家，擬將持有的達(dá)豐焦化40%股權(quán)出售。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，該公司已與多個(gè)買(mǎi)家就出售達(dá)豐焦化股權(quán)事宜進(jìn)行了洽談，但目前尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

產(chǎn)品質(zhì)量難過(guò)關(guān)

惠達(dá)衛(wèi)浴高層曾在2010年年會(huì)期間對(duì)媒體表示，“我們的質(zhì)量是用時(shí)間來(lái)證明的”，可見(jiàn)該公司對(duì)自身產(chǎn)品質(zhì)量充滿自信。該公司在招股書(shū)中也表示，其十分重視產(chǎn)品質(zhì)量，先后通過(guò)了多項(xiàng)質(zhì)量體系認(rèn)證，并嚴(yán)格遵守質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，執(zhí)行嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量控制措施。

但《投資時(shí)報(bào)》記者卻發(fā)現(xiàn)大量惠達(dá)衛(wèi)浴因質(zhì)量問(wèn)題屢次出現(xiàn)在各省份產(chǎn)品質(zhì)量黑名單的消息。

2015年4月23日，武漢市工商行政管理局公布了2015年一季度對(duì)部分水嘴、軟管等商品抽檢的情況，共發(fā)現(xiàn)不合格產(chǎn)品5個(gè)批次。其中，商標(biāo)為“惠達(dá)”、標(biāo)稱(chēng)生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”的兩款水龍頭分別因流量不合格和涉及鉛超標(biāo)被抽檢不合格。

而在上海質(zhì)量監(jiān)督局的抽檢結(jié)果中，惠達(dá)衛(wèi)浴更連續(xù)兩年被點(diǎn)名。在2014年上海市水嘴產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果中，商標(biāo)為“惠達(dá)”、標(biāo)稱(chēng)生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”、生產(chǎn)日期為“2013-11-14”的一款面盆水嘴顯示管螺紋精度不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)；在2015年上海市民用閥門(mén)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果中，商標(biāo)為“HUIDA”、標(biāo)稱(chēng)生產(chǎn)企業(yè)為“惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司”、生產(chǎn)日期/批號(hào)為“2014.7”的瓷芯三角閥管螺紋精度不合格。

《投資時(shí)報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，惠達(dá)衛(wèi)浴不僅銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品被檢出存在問(wèn)題，銷(xiāo)往國(guó)外的產(chǎn)品質(zhì)量也不過(guò)關(guān)。2013年7月，唐山出入境檢驗(yàn)檢疫局有關(guān)部門(mén)檢出惠達(dá)衛(wèi)浴準(zhǔn)備出口的兩批按摩浴缸不合格，共計(jì)82臺(tái)，貨物總值在4.5萬(wàn)美元左右。根據(jù)不合格狀況，有關(guān)部門(mén)出具了《出境貨物不合格通知》，責(zé)成企業(yè)返工整理，對(duì)不合格部件進(jìn)行更換，并在向惠達(dá)衛(wèi)浴發(fā)送的函件中提出了一些要求，希望企業(yè)提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，維護(hù)好當(dāng)?shù)匦l(wèi)浴企業(yè)的形象，以利于緩解目前中國(guó)陶瓷衛(wèi)浴出口面臨的緊張壓力，也有助于避免不合格產(chǎn)品返工帶來(lái)的額外耗損。

海外子公司惹禍不斷

據(jù)該公司2015年首次在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)披露的招股書(shū)顯示，唐山艾爾斯衛(wèi)浴有限公司（下稱(chēng)“艾爾斯”）為惠達(dá)衛(wèi)浴持股75%的控股子公司，經(jīng)營(yíng)范圍為生產(chǎn)高檔衛(wèi)生陶瓷系列產(chǎn)品，銷(xiāo)售惠達(dá)衛(wèi)浴產(chǎn)品。

2007年10月，艾爾斯為了開(kāi)拓美國(guó)的陶瓷磚業(yè)務(wù)，決定與當(dāng)?shù)鼐哂刑沾纱u產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的Kwan Hee Yo合作，投資設(shè)立AYERS BATH CORPORATION（下稱(chēng)“Ayers Bath”）。這個(gè)控股子公司本是為了擴(kuò)展市場(chǎng)、增加銷(xiāo)售而設(shè)立，卻也沒(méi)料到它在設(shè)立后的幾年內(nèi)就麻煩不斷，官司一件接著一件。

實(shí)際上，Ayers Bath自成立后一直由Kwan Hee Yo在美國(guó)實(shí)際負(fù)責(zé)該公司經(jīng)營(yíng)。艾爾斯在北美銷(xiāo)售陶瓷磚業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式為公司根據(jù)Ayers Bath提供的需求訂單發(fā)貨給Ayers Bath，并由Ayers Bath在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行銷(xiāo)售，銷(xiāo)售后再回款給公司。

然而到2008年11月時(shí)，因Ayers Bath欠艾爾斯貨款共計(jì)金額達(dá)280.50萬(wàn)美元出現(xiàn)回款異常情況，艾爾斯決定停止向Ayers Bath發(fā)貨，并開(kāi)始催要貨款，但發(fā)現(xiàn)已無(wú)法聯(lián)系到Kwan Hee Yo。隨后，Ayers Bath向加利福尼亞州洛杉磯中區(qū)法院起訴，指控Kwan Hee Yo違反公司董事、高級(jí)管理人員的信托義務(wù)，侵占公司財(cái)產(chǎn)和欺詐，要求法庭判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath的損失約280.50萬(wàn)美元并支付相應(yīng)利息等一系列請(qǐng)求。

2010年9月21日，法庭作出缺席判決，判決Kwan Hee Yo賠償Ayers Bath損失約280.50萬(wàn)美元，并支付相關(guān)成本。但上述判決生效后，因無(wú)法找到Kwan Hee Yo，至今未能得到執(zhí)行。

一波未平一波又起。

2011年9月12日，美商富凱以Ayers Bath為被告向美國(guó)加利福尼亞州中央?yún)^(qū)法庭提起訴訟，聲稱(chēng)Ayers Bath侵犯其對(duì)惠達(dá)股份產(chǎn)品在美國(guó)和加拿大的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)權(quán)，妨礙未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，要求法庭判令A(yù)yers Bath賠償其因上述侵權(quán)行為給美商富凱造成的經(jīng)濟(jì)損失以及費(fèi)用、利息和律師費(fèi)，并支付懲罰性賠償金。

海外經(jīng)銷(xiāo)商中營(yíng)收占比最高的美商富凱竟也和這家子公司扯上了關(guān)系，這是怎么回事？

原來(lái)這場(chǎng)訴訟是由于惠達(dá)衛(wèi)浴與美商富凱對(duì)其在美國(guó)和加拿大市場(chǎng)獨(dú)家銷(xiāo)售權(quán)產(chǎn)品范圍的約定不明引起的。2000年10月20日，惠達(dá)衛(wèi)浴與美商富凱簽訂關(guān)于經(jīng)銷(xiāo)事項(xiàng)的《合作協(xié)議書(shū)》，但由于《合作協(xié)議書(shū)》簽訂時(shí)，雙方對(duì)于美商富凱在美國(guó)、加拿大獨(dú)家銷(xiāo)售的C類(lèi)產(chǎn)品的范圍僅約定為“乙方（即惠達(dá)衛(wèi)?。┳孕性O(shè)計(jì)，并自行生產(chǎn)之產(chǎn)品”，并未約定艾爾斯自行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)并擁有獨(dú)立品牌的產(chǎn)品是否也屬于美商富凱獨(dú)家銷(xiāo)售的產(chǎn)品范圍。

但隨后Ayers Bath向美國(guó)當(dāng)?shù)仄飘a(chǎn)法庭提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)使這場(chǎng)訴訟陷入僵局。截至惠達(dá)衛(wèi)浴2017年發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)簽署日，Ayers Bath與美商富凱的訴訟仍處于中止?fàn)顟B(tài)。

招股書(shū)提示，惠達(dá)衛(wèi)浴對(duì)美商富凱的銷(xiāo)售未受到上述訴訟的影響，雙方合作關(guān)系目前比較穩(wěn)定。但即便如此，仍然不能排除上述訴訟可能會(huì)影響到該公司與美商富凱之間未來(lái)的業(yè)務(wù)合作，從而給惠達(dá)衛(wèi)浴在美國(guó)和加拿大市場(chǎng)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

此外，為了不產(chǎn)生新的訴訟，該公司在上述相關(guān)訴訟結(jié)束前無(wú)法自行或者授權(quán)其他經(jīng)銷(xiāo)商在美國(guó)和加拿大銷(xiāo)售公司及子公司的產(chǎn)品，對(duì)公司通過(guò)美商富凱之外的渠道開(kāi)拓美國(guó)和加拿大市場(chǎng)存在一定影響。