濕電子化學(xué)品是超大規(guī)模集成電路、分立器件、液晶顯示面板、太陽(yáng)能電池等制作過(guò)程中不可缺少、關(guān)鍵性基礎(chǔ)化工材料之一。近十年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)微電子、光電子及光伏行業(yè)的發(fā)展，濕電子化學(xué)品市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。

2017年初，主要從事超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及光刻膠配套試劑等專用濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的江陰江化微電子材料股份有限公司（下稱“江化微”），正式提出IPO申請(qǐng)。據(jù)悉，該公司本次IPO擬計(jì)劃在上海證券交易所上市，擬公開發(fā)行股份的數(shù)量為不超過(guò)1500萬(wàn)股，每股面值1元，占公司發(fā)行后股份總數(shù)的比例不低于25%，發(fā)行后總股本不超過(guò) 6000萬(wàn)股，募集資金約4.52億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。該公司此次募集資金將主要用于擴(kuò)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目以及償還銀行貸款。

據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者了解，江化微曾于2015年提出過(guò)IPO申請(qǐng)，但因某種原因以失敗告終。業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》記者表示，“江化微目前應(yīng)收賬款過(guò)多，發(fā)生壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)較高，而其主要產(chǎn)品的售價(jià)逐年下降，影響了盈利水平。同時(shí)，生產(chǎn)過(guò)程中的廢棄污染物也未得到妥善處理，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?！?/p>

應(yīng)收賬款占比過(guò)多

記者查閱該公司招股書發(fā)現(xiàn)，江化微近幾年應(yīng)收賬款占比一直呈較高水平。

2013年末、2014年末、2015年末以及2016年1-6月（以下總稱為“報(bào)告期”），該公司應(yīng)收賬款余額分別為12594.22 萬(wàn)元、16964.01 萬(wàn)元、15765.41萬(wàn)元、15330.67萬(wàn)元，應(yīng)收賬款凈額分別為10921.99萬(wàn)元、15127.07萬(wàn)元、14032.63萬(wàn)元及13663.42萬(wàn)元，占該公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.86%、43.06%、45.36%以及90.97%。較大的應(yīng)收賬款余額使該公司的流動(dòng)資金面臨較大壓力，而且部分中小客戶存在因其現(xiàn)金流狀況欠佳導(dǎo)致的應(yīng)收款回收風(fēng)險(xiǎn)。而且伴隨該公司銷售收入的持續(xù)增長(zhǎng)和客戶數(shù)量的增加，其應(yīng)收賬款余額可能進(jìn)一步增大，而流動(dòng)資金偏緊的問(wèn)題也可能一直存在。

需要注意的是，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)發(fā)生壞賬損失的可能，尤其是在2016年1-6月，應(yīng)收賬款已經(jīng)占到當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90.97%，其前十大客戶總計(jì)應(yīng)收賬款占比也僅為37.29%，余下超50%的應(yīng)收賬款要由更小的客戶分?jǐn)偅鋲馁~風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

那么，該公司壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提又是如何？據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，江化微壞賬準(zhǔn)備分別為1672.23萬(wàn)元、1836.94萬(wàn)元、1732.78萬(wàn)元以及1667.25萬(wàn)元 ，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款比例為13.27%、10.83%、10.99%、10.88%。據(jù)招股書中所述，江化微1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比在93%以上，3年以上的占比較小，由此來(lái)看該公司對(duì)于壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提屬于正常水平。

一業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示,“江化微仍存在個(gè)別應(yīng)收賬款不能收回而發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)?！贝送猓缙湓谡泄蓵斜硎?，應(yīng)收賬款占用公司大量資金將給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、資產(chǎn)收益率和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)品售價(jià)逐年下降

電子化學(xué)品素有“一代產(chǎn)品，一代材料”之發(fā)展規(guī)律，濕電子化學(xué)品更是如此，下游產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、加工方法、應(yīng)用領(lǐng)域的變化都需要濕電子化學(xué)品做出相應(yīng)革新以適應(yīng)新需求，一旦落后于市場(chǎng)，就難避免盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

江化微的主要產(chǎn)品為超凈高純?cè)噭?、光刻膠配套試劑，產(chǎn)品應(yīng)用于平板顯示、半導(dǎo)體、太陽(yáng)能等電子工業(yè)領(lǐng)域。近年來(lái)，該公司產(chǎn)品因公司下游客戶的采購(gòu)議價(jià)以及部分技術(shù)水平要求不高、競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)品遭遇價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致銷售單價(jià)下降。

記者從招股書中得知，報(bào)告期內(nèi)，該公司超凈高純?cè)噭╀N售均價(jià)分別為：8.08元/升、7.71元/升、6.52元/升及6.13元/升，光刻膠配套試劑銷售均價(jià)分別為：14.16元/升、13.31元/升、12.23元/升及11.38元/升，二者售價(jià)均處于持續(xù)下降趨勢(shì)中，而這兩款產(chǎn)品幾乎構(gòu)成江化微所有的業(yè)務(wù)收入，若這兩款主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格未來(lái)持續(xù)下降，將會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

江化微在招股書中表示，因石油化工基礎(chǔ)原材料價(jià)格下降導(dǎo)致公司原材料采購(gòu)價(jià)格下降以及公司持續(xù)開發(fā)高毛利產(chǎn)品和業(yè)務(wù)等因素使得公司報(bào)告期內(nèi)毛利率保持穩(wěn)定水平，但若未來(lái)公司產(chǎn)品銷售均價(jià)持續(xù)下降，將會(huì)導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下降，進(jìn)而影響公司的盈利能力和盈利水平。

未來(lái)環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)加劇

招股書顯示，江化微本次擬募集資金投資于年產(chǎn)8萬(wàn)噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭?、光刻膠配套試劑及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)）。

雖公司解釋其產(chǎn)能擴(kuò)張是建立在對(duì)市場(chǎng)、品牌、技術(shù)、公司銷售能力等進(jìn)行謹(jǐn)慎可行性研究分析基礎(chǔ)之上，但目前主要產(chǎn)品售價(jià)下降，而且如果濕電子化學(xué)品行業(yè)面臨整體下滑，導(dǎo)致項(xiàng)目投產(chǎn)后銷售不能實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)，或出現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品銷售不利的其他因素，該公司將面臨募投項(xiàng)目產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，以上項(xiàng)目會(huì)受到環(huán)保問(wèn)題的困擾。江化微的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝主要為物理純化的提純工藝和配方性的混配工藝，生產(chǎn)過(guò)程的污染較少，但仍存在著“三廢”排放，若是擴(kuò)產(chǎn)能，可能會(huì)加重這些污染的排放。

據(jù)招股書所述，該公司與江陰市工業(yè)固廢處理中心有限公司簽訂《危險(xiǎn)廢棄物處置合同》，由其負(fù)責(zé)危險(xiǎn)廢棄物處置，2014年8月之后，因江陰市工業(yè)固廢處理中心有限公司未能取得危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證，導(dǎo)致江化微將危險(xiǎn)廢棄物暫存于該公司倉(cāng)庫(kù)內(nèi)的危險(xiǎn)廢棄物暫存場(chǎng)所。

2015年2月9日，江化微向江陰市環(huán)境保護(hù)局提出延期貯存危險(xiǎn)廢棄物的申請(qǐng)，希望將2014年產(chǎn)生的濃縮廢鹽0.5噸、廢濾材0.88噸、廢活性炭0.1噸、廢離子交換柱0.45噸，共1.93噸危險(xiǎn)廢棄物，安全貯存于場(chǎng)內(nèi)，貯存期限至2015年12月31日。2015年12月23日，其再次向江陰市環(huán)境保護(hù)局提出延期貯存危險(xiǎn)廢棄物的申請(qǐng)，希望把上述物料貯存期限延至2016年12月31日。

截至目前，江化微仍有1.18噸危險(xiǎn)廢棄物儲(chǔ)存于其危險(xiǎn)廢棄物暫存場(chǎng)所，由此可知，這兩年間，江化微只處理了0.75噸的危險(xiǎn)廢棄物，而若在擴(kuò)產(chǎn)能之后“三廢”排放加劇，處理污染速度趕不上排放速度，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的環(huán)保問(wèn)題，也會(huì)對(duì)該公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。