股市運(yùn)行事關(guān)經(jīng)濟(jì)金融全局。股市不穩(wěn)，不僅市場自身發(fā)展大受影響，還會對系統(tǒng)性金融安全造成威脅。經(jīng)歷了前年股市異常波動，以及去年以來市場逐步回歸穩(wěn)健態(tài)勢，對于股市應(yīng)“以穩(wěn)為重、穩(wěn)中求進(jìn)”，各方已形成共識。2017年的A股市場“穩(wěn)”的有利條件知多少？需要關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？怎樣建立市場長期穩(wěn)定運(yùn)行機(jī)制？

宏觀環(huán)境——

“利好”“利空”誰更多？

近期，前幾年有些被冷落的藍(lán)籌股在股市中逐漸升溫。尤其是春節(jié)以來，在銀行等板塊不斷走強(qiáng)的帶動下，上證綜指不斷刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

市場風(fēng)格的悄然轉(zhuǎn)變，與經(jīng)濟(jì)基本面密切相關(guān)?；仡?016年，中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，而且“穩(wěn)”的因素在增強(qiáng)，“進(jìn)”的亮點(diǎn)也頻頻閃現(xiàn)。GDP增速縱向看雖然有所回落，但橫向比較，在全球經(jīng)濟(jì)仍居前列。從國有企業(yè)兼并重組、混合所有制到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，“改革”這一主題詞持續(xù)為股市輸入活力。

2015年巨虧近30億元的陜西煤業(yè)，近日發(fā)布2016年業(yè)績預(yù)報(bào)，全年盈利為25億至30億元。陜煤的業(yè)績大逆轉(zhuǎn)，基本代表了整個(gè)煤炭類上市公司情況。數(shù)據(jù)顯示，截至近日兩市已有32家煤炭上市公司發(fā)布2016年全年業(yè)績預(yù)告，25家公司業(yè)績預(yù)喜，其中業(yè)績扭虧公司達(dá)14家。去年，由于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，去產(chǎn)能成效顯現(xiàn)，煤炭過剩局面得到緩解，產(chǎn)品價(jià)格迎來一定修復(fù)，這是上市煤企的業(yè)績上揚(yáng)主因。

業(yè)績的好轉(zhuǎn)，也體現(xiàn)在二級市場上，煤炭股已成為目前投資者關(guān)注的熱門板塊。事實(shí)上，不光是煤炭，供給側(cè)改革受益股去年以來整體走強(qiáng)，鋼鐵、有色等均跑贏同期指數(shù)。

進(jìn)入2017年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、國企混改、去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍、“一帶一路”等再度成為市場熱詞，表明今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些“大動作”仍會對股市穩(wěn)定運(yùn)行提供有力支撐。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院教授田利輝認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、改革加力推進(jìn)、微觀創(chuàng)新提速等，是股市保持平穩(wěn)的積極因素。具體來說，在投資和消費(fèi)的拉動下，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)不斷回升，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)勢頭，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在積極推動創(chuàng)新，打造核心競爭力。

從政策面看，穩(wěn)定的政策基調(diào)有利于股市平穩(wěn)，避免大起大落。今年的政策基調(diào)已明確，要穩(wěn)定和完善宏觀經(jīng)濟(jì)政策，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

在看到積極因素的同時(shí)，也需保持一份清醒。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授郝旭光認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入初步恢復(fù)階段，雖然還未顯現(xiàn)強(qiáng)勢，但至少已有底部跡象，而供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)等推進(jìn)順利，讓股票投資者信心有所增強(qiáng)。然而應(yīng)看到，中國經(jīng)濟(jì)還沒有邁過“三期疊加”關(guān)口，轉(zhuǎn)型升級沒有到位，雖然近年來新動能在成長，但還不能彌補(bǔ)傳統(tǒng)動能減弱的缺口，困難和挑戰(zhàn)不可低估。

比如，目前部分產(chǎn)能過剩行業(yè)依然面臨困難，一些僵尸企業(yè)仍在吸取寶貴資源。這些情況在上市公司中也有所反映，有的公司盈利能力持續(xù)下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

外部風(fēng)險(xiǎn)因素不能小視。當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整仍未到位，國際金融市場也難言平靜。在持續(xù)多年的寬松政策后，全球流動性是否會迎來拐點(diǎn)，全球股票、外匯、大宗商品等市場敏感性極強(qiáng)。華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍認(rèn)為，我國資本市場與全球市場的共振性今非昔比，聯(lián)動機(jī)制也更復(fù)雜，今年應(yīng)密切關(guān)注貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國際市場波動的輸入性影響，并做好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范準(zhǔn)備。

市場層面——

“人造波動”怎么管？

剛剛公布的一例市場操縱案顯示，盛某曾在短短幾日內(nèi)，使用其本人賬戶，利用資金優(yōu)勢，以漲停價(jià)大量申報(bào)買入“英威騰”股票，拉抬、維持該股股價(jià)，隨后反向賣出，從而迅速獲得非法收益。

證監(jiān)會主席劉士余近日在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提到：“沒有波動的資本市場是一潭死水，但驚濤駭浪一定是弱肉強(qiáng)食，市場被操縱?！庇纱丝梢钥闯觯墒谐霈F(xiàn)異常波動，往往是一些人攪渾水，從事違法違規(guī)行為而引發(fā)的“人造波動”。從嚴(yán)監(jiān)管，創(chuàng)造干凈清朗的市場空間，是促進(jìn)股市穩(wěn)定、防范風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

張建軍表示，我國股市仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，帶有很強(qiáng)的不成熟特征。新股上市造假、殼資源火爆、上市公司頻繁融資、過度融資、利用非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制套利、大股東違規(guī)減持及內(nèi)幕交易……種種亂象為股市安全運(yùn)行埋下隱患。從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管，是切中要害之舉。

春節(jié)過后，中小板公司山東墨龍向市場投出一顆“炸彈”，引起軒然大波。根據(jù)其公告，此前預(yù)計(jì)的2016年業(yè)績扭虧打了水漂，變臉后的年度業(yè)績預(yù)計(jì)為-6.3億至-4.8億元，業(yè)績預(yù)測嚴(yán)重“失準(zhǔn)”。而在預(yù)告扭虧和本次巨虧公告披露之間，公司實(shí)際控制人“精準(zhǔn)”打了時(shí)間差，大量減持股票而且沒有及時(shí)公告。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月中旬，今年以來A股上市公司重要股東、董監(jiān)高及其親屬的凈減持金額累計(jì)達(dá)107.68億元，而去年減持金額則超過3609億元。去年有338位股東持股數(shù)已變?yōu)榱?，?shí)現(xiàn)“清倉式”減持。一些上市公司的重要股東在利空消息發(fā)布之前減持，或在高送轉(zhuǎn)后減持。這些減持行為既讓市場不斷“失血”，承受壓力，也可能涉及違規(guī)，擾亂了市場秩序。

田利輝認(rèn)為，目前重要股東及董監(jiān)高減持存在的問題是制度不夠完備、信息披露不夠充分、存在內(nèi)幕交易。在大股東減持問題上，需要梳理法規(guī)，引導(dǎo)大股東成為長期投資者，堅(jiān)守價(jià)值投資，適時(shí)適度合法合規(guī)增持和減持。大股東持股應(yīng)該成為個(gè)股市值的穩(wěn)定器，而非個(gè)股股價(jià)動蕩的制造者。

巨量再融資也是高懸在市場頭上、一直讓人不安的因素。2016年，A股再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，是同期新股首發(fā)融資的數(shù)倍。除了規(guī)模驚人，部分上市公司還存在頻繁融資、過度融資、資金使用效益不高、利用非公開發(fā)行定價(jià)機(jī)制套利以及頻繁變更募資用途等問題，跨界、脫離主業(yè)、編造募投項(xiàng)目、追概念，引發(fā)股價(jià)劇烈波動。針對這些問題，證監(jiān)會近日已出臺相關(guān)規(guī)范舉措。

張建軍表示，再融資的規(guī)范，不但能優(yōu)化市場融資結(jié)構(gòu)，還有助于引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，對股市穩(wěn)定健康運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)都是利好消息。

穩(wěn)定機(jī)制——

能否趕走“躥天猴”？

從A股市場現(xiàn)實(shí)情況看，個(gè)人投資者開戶超過1億戶，大戶和部分機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)心理強(qiáng)，大進(jìn)大出、快進(jìn)快出，市場“羊群效應(yīng)”很強(qiáng)，極易形成行為趨同、跟風(fēng)操作。正因?yàn)榇?，A股市場上反復(fù)出現(xiàn)“躥天猴”式大起大落。如何建立起長期穩(wěn)定機(jī)制，也是未來發(fā)展要關(guān)注的問題。

股市如同一個(gè)大“資金池”，流動性如果短期內(nèi)大進(jìn)大出，就會在市場上掀起巨浪。2015年市場出現(xiàn)異常波動，一個(gè)重要原因是高杠桿資金在短期內(nèi)大量涌入，之后又迅速撤離。防止流動性的非正常進(jìn)出，對保持股市穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要。

田利輝說，綜合看國內(nèi)外形勢，今年股市流動性的不確定性還是比較大，需要未雨綢繆，防范非正常進(jìn)出。長期來看，應(yīng)通過穩(wěn)定市場信心、提高企業(yè)競爭力和發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段吸引長期穩(wěn)定資金入市。

張建軍也表示，避免流動性非正常大進(jìn)大出，從根本上應(yīng)調(diào)整流動性提供者的結(jié)構(gòu)，即優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。例如，積極鼓勵養(yǎng)老金入市，確保更長期、更穩(wěn)定的資金來源，同時(shí)促進(jìn)基金公司在引導(dǎo)價(jià)值投資上發(fā)揮更大作用。

去年底，廣西與全國社會保障基金理事會簽訂委托投資合同，成為《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理辦法》出臺后與全國社?；饡谝粋€(gè)簽約的省份，簽約后廣西將先后有400億元資金委托投資。種種跡象顯示，養(yǎng)老金進(jìn)入股市的步伐在加快。

郝旭光表示，流動性波動只是股市波動的表面原因，深層次背景是人們對經(jīng)濟(jì)走勢、上市公司盈利趨勢以及政策面、改革舉措的信心。避免資金非正常進(jìn)出，一方面應(yīng)控制好各種杠桿工具，防止過度使用，另一方面要做好各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，完善市場制度，一個(gè)健康有序、能夠提供長期回報(bào)的股市才能吸引長期資金進(jìn)入。

也有市場人士提出，保持市場穩(wěn)定，還需建立股、債、期市的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。對此，田利輝表示，成熟的股市呼喚公開、公平和公正，讓市場來調(diào)節(jié)資本、資源的配置，不能過度過頻地干預(yù)。但在市場出現(xiàn)失靈的情況下，則需主動出手，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制不是要干預(yù)市場，而是要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

郝旭光認(rèn)為，政策本來就應(yīng)該逆周期，講究前瞻性和預(yù)見性及相機(jī)調(diào)節(jié)。在股市中，違法違規(guī)行為和異常情況一旦發(fā)生，往往會產(chǎn)生很大震動和危害。事后監(jiān)管雖可以懲戒違法違規(guī)活動，讓肇事者付出代價(jià)，但無法挽回已有的損失。因此，監(jiān)管上需要更突出預(yù)防性，“從早、從小、從嚴(yán)、常態(tài)化”，以減少不利事件、違規(guī)行為發(fā)生，防患于未然。