昨天，一則“一行三會(huì)將發(fā)布跨行業(yè)的資管新規(guī)”的消息驚爆了朋友圈，部分市場(chǎng)人士更是稱其為史上最嚴(yán)資管新規(guī)。不久后，多家媒體披露《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》相關(guān)內(nèi)容。值得注意的是，該指導(dǎo)意見(jiàn)還未由官方公開(kāi)發(fā)布。

華爾街見(jiàn)聞根據(jù)各大媒體公開(kāi)的資料，一一梳理了新規(guī)的八大核心，并詳解新規(guī)對(duì)市場(chǎng)究竟會(huì)帶來(lái)什么影響。

1. 央行凌駕三會(huì)之上 打破了原有的按機(jī)構(gòu)類(lèi)監(jiān)管規(guī)則

指導(dǎo)意見(jiàn)提出，監(jiān)管范圍包括但不限于理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、公募基金、 私募基金，證券公司、基金公司、基金子公司、期貨公司和保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。

華創(chuàng)非銀洪錦屏團(tuán)隊(duì)則點(diǎn)評(píng)稱，央行凌駕三會(huì)之上的監(jiān)管框架呼之欲出。根據(jù)該指導(dǎo)意見(jiàn)，資管產(chǎn)品包括全市場(chǎng)的持牌金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)。同時(shí)，對(duì)資管產(chǎn)品的分類(lèi)，上收了三會(huì)對(duì)資管業(yè)務(wù)的主導(dǎo)監(jiān)管權(quán)，未來(lái)三會(huì)只能對(duì)機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)資管業(yè)務(wù)的落地細(xì)則進(jìn)行微調(diào)，無(wú)法對(duì)資管業(yè)務(wù)的基本準(zhǔn)則進(jìn)行修改。

人民幣交易與研究論壇評(píng)論稱，監(jiān)管原則上打破了原有的按機(jī)構(gòu)類(lèi)統(tǒng)一規(guī)制的方式，而是根據(jù)募集方式將產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品（含小公募產(chǎn)品）和私募產(chǎn)品，然后按照募集方式進(jìn)行分類(lèi)統(tǒng)一規(guī)則。例如，以公開(kāi)方式面向不特定社會(huì)公眾發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募證券投資基金均為公募產(chǎn)品，因此應(yīng)該采用一致的監(jiān)管規(guī)則。

2. 打破剛性兌付

指導(dǎo)意見(jiàn)提出，金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益，打破剛性兌付。

中國(guó)基金報(bào)點(diǎn)評(píng)稱，信托、公募、基金子公司等產(chǎn)品一直都是不保本的。從業(yè)務(wù)邏輯層面影響不是很大，從操作層面，相當(dāng)于對(duì)各個(gè)單位開(kāi)展業(yè)務(wù)的流程再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍。另一方面，由于銀行保本理財(cái)產(chǎn)品，本身是銀行保本的，屬于特別的產(chǎn)品。以后銀行保本理財(cái)可能就不當(dāng)成資管產(chǎn)品，也要當(dāng)成存款去操作。此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，打破剛性兌付以后，資金重新分配，股市會(huì)有系統(tǒng)性資金分流。

3. 統(tǒng)一杠桿監(jiān)管要求

每只公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)。

結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)定杠桿倍數(shù)（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）。投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)或者債券型基金比例不低于80%的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)3倍，投資于股票或者股票型基金等股票類(lèi)資產(chǎn)比例不低于20%的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍，其他類(lèi)的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍。

人民幣交易與研究論壇評(píng)論稱，杠桿限制在預(yù)期之中，和之前市場(chǎng)預(yù)期的比例一致。但這意味著銀行理財(cái)也可以繼續(xù)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這一點(diǎn)銀監(jiān)會(huì)可能有不同意見(jiàn)。另外如果按產(chǎn)品類(lèi)型統(tǒng)一監(jiān)管，定期開(kāi)放型的公募基金在封閉期也就不能突破140%的限制。

4. 嚴(yán)禁多層嵌套 限制通道業(yè)務(wù)

指導(dǎo)意見(jiàn)稱，禁止資管產(chǎn)品投資其他資管產(chǎn)品。但基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）及金融機(jī)構(gòu)一層委外投資有一定的合理性，對(duì)其給予禁止例外。但規(guī)定被委托機(jī)構(gòu)不得再投資其他資管產(chǎn)品。

通道業(yè)務(wù)也將進(jìn)一步受到限制。金融機(jī)構(gòu)不得提供擴(kuò)大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

券商中國(guó)援引業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)與現(xiàn)有較多業(yè)務(wù)模式?jīng)_突。例如，銀行理財(cái)產(chǎn)品和券商資管計(jì)劃投資信托，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資券商小集合、公募基金，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投資公募基金等都屬于資管產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品，特別是傳統(tǒng)類(lèi)型的資管產(chǎn)品投資公募基金是正常的運(yùn)作方式。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，相關(guān)規(guī)定可能還需要進(jìn)一步明確。

5. 禁止基金池業(yè)務(wù)

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品與所投資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，做到每只產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)產(chǎn)品期限和投資范圍，合理確定所投資資產(chǎn)的期限，或者根據(jù)擬投資資產(chǎn)期限，合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限，使得產(chǎn)品期限與所投資資產(chǎn)存續(xù)期相匹配，不得“以短投長(zhǎng)”或者“長(zhǎng)拆短賣(mài)”。

中國(guó)基金報(bào)點(diǎn)評(píng)稱，資金池從中央到地方層面的文件都是不允許的，但對(duì)資金池的定義并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，即大家都持反對(duì)態(tài)度，但監(jiān)管路徑是不明確的。證監(jiān)會(huì)對(duì)資金池要求就特別嚴(yán)，基金子公司、券商資管都是不能做資金池業(yè)務(wù)的。而信托其實(shí)多多少少還是涉及一些?，F(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，要能做就都能做，要不能做就全部都不能做了。

6. 強(qiáng)化資本約束和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求：

金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展名為代客理財(cái)、實(shí)際承擔(dān)兌付責(zé)任的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)建立資本約束機(jī)制，確保資本與其開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相匹配。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)名實(shí)相符的，不受此款約束。

人民幣交易與研究論壇點(diǎn)評(píng)稱，比市場(chǎng)擔(dān)憂的溫和較多，之前市場(chǎng)擔(dān)憂對(duì)銀行理財(cái)統(tǒng)一采取資本約束管理。預(yù)計(jì)未來(lái)銀行多數(shù)將成立資管子公司，或者成立事業(yè)部，證明資管業(yè)務(wù)名實(shí)相符，從而規(guī)避凈資本約束。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取。

7. 限制非標(biāo)資產(chǎn)投資：明確禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于以下資產(chǎn)：一是非標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)。已經(jīng)投資的納入金融機(jī)構(gòu)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量和資本計(jì)提，并在過(guò)渡期內(nèi)進(jìn)行清理規(guī)范。二是非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者管理的金融資產(chǎn)。三是法律法規(guī)和國(guó)家政策禁止進(jìn)行債權(quán)或者股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。

中國(guó)基金報(bào)點(diǎn)評(píng)稱，目前能夠投資非標(biāo)資產(chǎn)的資管計(jì)劃主要有信托、銀行理財(cái)、基金子公司專(zhuān)戶和券商定向資管。從最新監(jiān)管動(dòng)態(tài)來(lái)看，私募基金被劃入“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范圍，從而并沒(méi)有全面禁止私募基金從事非標(biāo)類(lèi)投資，比如私募做委托貸款在委托貸款新規(guī)正式出臺(tái)之前仍然有部分銀行可以開(kāi)展業(yè)務(wù)，私募基金以明股實(shí)債或其他通道仍然可以間接投非標(biāo)。

人民幣交易與研究論壇點(diǎn)評(píng)稱，限制非標(biāo)投資應(yīng)不算有新意的內(nèi)容。之前出的各個(gè)文就一直在防范信貸資產(chǎn)出表。

8. 控制風(fēng)險(xiǎn)集中度

雙十限制，單只產(chǎn)品投資單只證券或證券投資基金不超過(guò)凈資產(chǎn)10%（私募產(chǎn)品除外）；全部資管產(chǎn)品投資單只證券或證券投資基金的市值不超過(guò)市值的10%。

人民幣交易與研究論壇評(píng)論稱，這是之前公募基金以外產(chǎn)品沒(méi)有的限制，尤其是后一個(gè)10%，對(duì)市場(chǎng)影響較大。按字面理解，單個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資證券投資基金也不能超過(guò)基金規(guī)模的10%，意味著單個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不能投資定制公募。

不過(guò)最后，總體而言，人民幣交易與研究論壇點(diǎn)評(píng)稱，杠桿比例限制、投資集中度限制、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求均在市場(chǎng)預(yù)期之中；而關(guān)于資本約束的內(nèi)容比市場(chǎng)預(yù)期的要溫和很多；而資管產(chǎn)品不得投資資管產(chǎn)品、自有資金不得購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)產(chǎn)品的內(nèi)容預(yù)計(jì)還將進(jìn)行調(diào)整。

其最后分析道，《指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》是比較溫和的，對(duì)市場(chǎng)的影響還需要看最終定稿和各部門(mén)的具體監(jiān)管細(xì)則，而且這個(gè)影響會(huì)是比較中長(zhǎng)期。短期來(lái)看，對(duì)市場(chǎng)情緒的影響可能比較短暫，甚至不排除會(huì)修復(fù)市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管過(guò)于悲觀的預(yù)期。