嘉化能源（600273.SH）于2014年底成功借殼上市，這為公司帶來了好處，一是A股市場(chǎng)的高估值使得公司的價(jià)值獲得提升，從而使公司能夠獲得更為廉價(jià)的資本，二是公司想要擴(kuò)張或者并購其他公司，具備了至關(guān)重要的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐I集同樣一筆資金，相比于上市場(chǎng)前，現(xiàn)在只需要出售更少的股份。

嘉化能源借殼標(biāo)的，華芳紡織當(dāng)時(shí)的市值為20億元，原資產(chǎn)8.49億元，負(fù)債約0.36億元。殼成本只有約12億元。而現(xiàn)在，嘉化能源市值已經(jīng)高達(dá)122億元。

再例如，嘉化能源上市時(shí)的配套融資5億元，用于擴(kuò)產(chǎn)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置，通過資本重組以7億元購入控股股東嘉化集團(tuán)旗下的美福碼頭，進(jìn)一步提高公司利潤(rùn)，從而得到更高估值后，再接再厲，利用資本市場(chǎng)增發(fā)18億元收購光伏電站和補(bǔ)充流動(dòng)資金，降低負(fù)債。

數(shù)據(jù)顯示，2011年至2015年，嘉化能源歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2.31億元、3.07億元，4.29億元、5.79億元和6.30億元，2016年預(yù)告在7億元至7.7億元之間。

熱電聯(lián)產(chǎn)裝置在2017年底竣工，將新增800萬噸蒸汽產(chǎn)能和降低使用外購電數(shù)量，可使公司增加1.46億元凈利潤(rùn)。未來也有規(guī)劃，有16萬噸多品種脂肪醇/酸項(xiàng)目和附加值更高的4000噸鄰對(duì)位衍生產(chǎn)品技改項(xiàng)目增厚收益，這些將令嘉化能源繼續(xù)保持盈利增長(zhǎng)。

公司在2015年3月以7億元收購美福碼頭100%股權(quán)。美福碼頭2015年、2016年上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7307萬元、5070萬元，成為嘉化能源2016年盈利增長(zhǎng)的主要來源。根據(jù)嘉化能源的承諾，在 2015年、2016年和2017年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別不低于5.28億元、5.94億元和6.88億元。估計(jì)美福碼頭全年貢獻(xiàn)約1億元，而嘉化能源全年增長(zhǎng)1.4億元。

化工行業(yè)的同期性回升，也是嘉化能源股價(jià)上升的原因。2015年-2016年經(jīng)濟(jì)下滑給公司帶來了負(fù)面影響，但公司的現(xiàn)金流一直在增長(zhǎng)。2016年四季度棕櫚仁油價(jià)格大漲帶動(dòng)了脂肪醇價(jià)格持續(xù)上漲，價(jià)格上漲至19000元/噸，使得公司脂肪醇生產(chǎn)的毛利率有望出現(xiàn)較大幅度提升。公司與化工巨頭巴斯夫建立合作關(guān)系，建造的電子級(jí)硫酸產(chǎn)能約為2.4萬噸，目前已投產(chǎn)并給下游客戶試用， 未來產(chǎn)品盈利能力有望提高。另外，擬增發(fā)收購的5家合計(jì)100MW裝機(jī)規(guī)模的太陽能光伏發(fā)電站（均已并網(wǎng)發(fā)電），也擴(kuò)大了主業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。

從關(guān)聯(lián)公司中國(guó)三江化工（02198.HK）以6億元?jiǎng)冸x出來的美福石化在2015年業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅改善，有7500萬元凈利潤(rùn)，2016年上半年有9569萬元的凈利潤(rùn)，隨著其現(xiàn)金流改善，將來有機(jī)會(huì)注入嘉化能源。

2016年年底，嘉化能源非公開增發(fā)已經(jīng)獲批。發(fā)行底價(jià)為9.74元/股，募集資金總額不超過18.2億元。

目前，嘉化能源的資本支出都是為擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，原有的再投資甚少（沒有使用壽命很短的資產(chǎn)需要再投資），我們簡(jiǎn)單視凈利潤(rùn)+折舊+財(cái)務(wù)費(fèi)用為現(xiàn)金流，則嘉化能源2016年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為11億元，現(xiàn)市值122億元+凈負(fù)債10億元，共132億元，為其現(xiàn)金流的12倍。但未來一兩年由于項(xiàng)目的竣工會(huì)增加6億元的現(xiàn)金流（包括可能注入的美福石化），按增發(fā)后市值150億元計(jì)算，則為9倍。

目前公司股價(jià)9.34元，與定增底價(jià)形成倒掛，形成一定安全邊際。而管理層持續(xù)提升股東持有價(jià)值的努力，也是股價(jià)推升至合理價(jià)格的潛在催化劑。