從中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行到金融街19號(hào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)，劉士余在被稱(chēng)之為“火山口”的證監(jiān)會(huì)主席位置上坐滿(mǎn)了整一年。這一年，是經(jīng)歷股市異常波動(dòng)之后休養(yǎng)生息的一年；這一年，是市場(chǎng)秩序重塑、基礎(chǔ)制度建設(shè)穩(wěn)步提效的一年；這一年，是劉士余臨危受命重建穩(wěn)定市場(chǎng)的一年；這一年，是市場(chǎng)探索資本市場(chǎng)改革方向和尺度的一年。

在上任之初的“兩會(huì)”新聞發(fā)布會(huì)亮相博得滿(mǎn)堂喝彩之后，這位新任主席步入了調(diào)研、考察期。隨后，穩(wěn)定修復(fù)建設(shè)市場(chǎng)成為了主抓任務(wù)，全面從嚴(yán)依法監(jiān)管成為了市場(chǎng)主基調(diào)，這位寡言少語(yǔ)帶有實(shí)干家色彩的資本市場(chǎng)掌門(mén)人被貼上了“踏石留印、抓鐵有痕”的標(biāo)簽。

從去年年底在各會(huì)管單位上的講話(huà)，到今年年初在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議的亮相，讓市場(chǎng)對(duì)這位低調(diào)主席有了新的認(rèn)識(shí)。劉士余講話(huà)生動(dòng)深刻，整個(gè)資本市場(chǎng)被“劉氏語(yǔ)”頻頻刷屏。不管是投資者關(guān)注的如新股發(fā)行、市場(chǎng)風(fēng)控把握，還是對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有決定意義的制度建設(shè)和稽查執(zhí)法力度，劉士余在對(duì)股市深度觀(guān)察和把脈問(wèn)診后，給出了正式工作計(jì)劃，資本市場(chǎng)新發(fā)展圖譜輪廓漸清。

監(jiān)管路徑

從確保穩(wěn)定到全面監(jiān)管

把時(shí)針撥回到2016年2月份，在經(jīng)歷了異常波動(dòng)、熔斷機(jī)制后的資本市場(chǎng)“千瘡百孔”，千股跌停、投資者信心潰散、市場(chǎng)交易萎靡，亟需抖擻精神，重新上路。2月20日，劉士余臨危受命，被寄予厚望的他剛一上臺(tái)就釋放出穩(wěn)定市場(chǎng)、防范風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管意圖，他讀懂了當(dāng)時(shí)情況下投資者對(duì)股市擴(kuò)容的心理預(yù)期，在市場(chǎng)“談注冊(cè)制色變”的獨(dú)特氛圍下表態(tài)短期內(nèi)不會(huì)推出新股發(fā)行注冊(cè)制，并安撫市場(chǎng)“沒(méi)考慮過(guò)證金資金退出一事”，維穩(wěn)市場(chǎng)成了劉士余初上任的核心使命。

隨著股市進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展階段，劉士余并沒(méi)有有所懈怠，而是邁開(kāi)創(chuàng)新改革的步伐，深耕市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，從細(xì)節(jié)處出發(fā)，從市場(chǎng)爭(zhēng)議最大的環(huán)節(jié)入手，尊重市場(chǎng)規(guī)律補(bǔ)漏洞。規(guī)范并購(gòu)重組、打擊“炒殼”行為、劍指忽悠式重組，減少再融資的套利空間，穩(wěn)妥有序降杠桿，促股票價(jià)格回歸理性。“股指不能像竄天猴，今天上漲3%，明天下跌4%，市場(chǎng)巨大的波動(dòng)受傷的是中小投資者?！彼赋觯瑳](méi)有波動(dòng)的資本市場(chǎng)是一潭死水，但驚濤駭浪一定是弱肉強(qiáng)食有人在操縱股市，資本市場(chǎng)運(yùn)行不穩(wěn)，一切改革措施就沒(méi)有運(yùn)行基礎(chǔ)。

回顧過(guò)去一年，“穩(wěn)定”貫穿于整個(gè)資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系中，去年以來(lái)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)班子在多個(gè)場(chǎng)合都提到了“穩(wěn)”字。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，去年11月至今，證監(jiān)會(huì)高層9次講話(huà)中，有6次提到了與“穩(wěn)”字相關(guān)的內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)平穩(wěn)可以理解為既不能借炒概念、炒殼讓股價(jià)瘋狂上揚(yáng)偏離個(gè)股或者市場(chǎng)的本身價(jià)值，也不能人為操縱干擾砸盤(pán)釀成風(fēng)險(xiǎn)，大漲大跌對(duì)市場(chǎng)秩序和投資者信心都是極大的干擾，只有讓股價(jià)真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值才能回歸資本市場(chǎng)服務(wù)資源配置作用的初衷。

在確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、基礎(chǔ)制度扎實(shí)的基礎(chǔ)上，劉士余還推出多項(xiàng)措施以做到“市場(chǎng)監(jiān)管有效，摸清風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)”。他痛斥惡意舉牌者為“野蠻人、妖精、土豪”，明確要從嚴(yán)稽查執(zhí)法，“逮鼠打狼”，挑戰(zhàn)“資本大鱷”，不允許任何人在市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，也不輕饒?jiān)d風(fēng)作浪、為所欲為的違法違規(guī)者。他指出，即使觸犯法律的金融大鱷逃到國(guó)外也要通過(guò)刑事手段遣送回國(guó)，足見(jiàn)“恨之切”。

在全面依法從嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境下，過(guò)去一年，有393名資本市場(chǎng)的涉案人被采取限制出境措施，20.64億資金被凍結(jié)。信息披露違法、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、“老鼠倉(cāng)”、超比例持股未披露、從業(yè)人員違規(guī)買(mǎi)賣(mài)股票、編造傳播虛假信息、非法發(fā)布誤導(dǎo)性研究報(bào)告等多類(lèi)型違法行為被嚴(yán)厲打擊。并購(gòu)重組、新三板、基金、債券、期貨等多領(lǐng)域和交易、托管、審計(jì)、評(píng)估等多環(huán)節(jié)的違法人員被嚴(yán)肅處理。

稽查執(zhí)法似一股清風(fēng)，吹散了資本市場(chǎng)的混沌之氣，劉士余要求證監(jiān)系統(tǒng)稽查執(zhí)法隊(duì)伍要做中國(guó)資本市場(chǎng)的“守護(hù)神”，要成為保護(hù)投資者合法權(quán)益的“神盾”，寄予厚望并委以重用。

不僅如此，劉士余還加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研判，在做風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案時(shí)更加全面、出手更加果斷。不管是去年年底對(duì)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，還是對(duì)商品期貨市場(chǎng)“黑色系”大起大落的預(yù)防，證監(jiān)會(huì)都提前入手進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)防控。正如他在監(jiān)管工作會(huì)議上所強(qiáng)調(diào)的“在跨市場(chǎng)、交叉性產(chǎn)品廣為應(yīng)用的金融市場(chǎng)體系中，任何一種金融風(fēng)險(xiǎn)都極可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控有著極強(qiáng)的敏感性。

資本市場(chǎng)

定位服務(wù)經(jīng)濟(jì)宏觀(guān)大局

在穩(wěn)定市場(chǎng)和防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，劉士余還從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求出發(fā)，積極擴(kuò)大直接融資，切實(shí)發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)要素流動(dòng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面的積極作用。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，去年IPO和再融資融資金額合計(jì)1.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了280家企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行，其中，277家企業(yè)已經(jīng)當(dāng)年完成公開(kāi)發(fā)行，融資近1500億元，IPO企業(yè)數(shù)量創(chuàng)5年來(lái)新高。

在控制企業(yè)融資規(guī)模、按需按量的發(fā)行節(jié)奏下，投資者不再過(guò)度關(guān)注IPO對(duì)市場(chǎng)的影響，相反，大量的新股投放讓炒新現(xiàn)象有所減少，股市運(yùn)行平穩(wěn)，價(jià)值回歸理念逐漸形成。同時(shí)，為了解決部分上市公司存在過(guò)度融資、頻繁融資，劉士余制定了再融資新規(guī)，要求再融資發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)發(fā)行前總股本的20%，并規(guī)定了18個(gè)月的期限間隔限制，從量上保守限制了約20%以上的再融資，同時(shí)，為減少非公開(kāi)發(fā)行定價(jià)機(jī)制存在的較大套利空間，明確定價(jià)基準(zhǔn)日為非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日，給定增三年期制度套利的時(shí)代劃上句號(hào)。

不管是IPO常態(tài)化發(fā)行還是規(guī)范再融資，劉士余通過(guò)制度建設(shè)構(gòu)建A股價(jià)值驅(qū)動(dòng)的定價(jià)體系，防止資本市場(chǎng)成為部分上市公司圈錢(qián)的工具，用抑制一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差套利和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)殼資源等投機(jī)炒作等方式，堵住監(jiān)管漏洞，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方，防止“炒概念”和套利性融資等行為形成資產(chǎn)泡沫，避免資金“脫實(shí)向虛”。

值得注意的是，在當(dāng)前IPO排隊(duì)隊(duì)伍較長(zhǎng)的情況下，劉士余給貧困地區(qū)的擬上市企業(yè)大開(kāi)綠燈，在不降低發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的情況下允許這些企業(yè)優(yōu)先發(fā)行上市，目前已經(jīng)有1家貧困地區(qū)的企業(yè)過(guò)會(huì)。粗略計(jì)算，全國(guó)680個(gè)貧困縣具備IPO條件、提交發(fā)審的有六七十家企業(yè)?！安灰】催@個(gè)企業(yè)，一個(gè)縣如果能夠有一家企業(yè)在不降低標(biāo)準(zhǔn)的情況下過(guò)會(huì)上市，對(duì)這個(gè)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀(guān)念的帶動(dòng)、模式的變化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比它帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大得多”。劉士余在闡述對(duì)貧困地區(qū)IPO幫扶理念時(shí)說(shuō)。他用實(shí)際行動(dòng)助力資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略。

在促進(jìn)交易所市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，他把目光延伸到新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。在新三板實(shí)施分層，防范三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，目前新三板掛牌企業(yè)已超萬(wàn)家。劉士余要求新三板既要有苗圃功能，更要發(fā)揮土壤功能，要讓創(chuàng)新能力強(qiáng)、誠(chéng)信好的企業(yè)良好發(fā)展，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果想轉(zhuǎn)板，可以轉(zhuǎn)到交易所，不想轉(zhuǎn)就讓其在新三板發(fā)展壯大，他認(rèn)為新三板“將是資本市場(chǎng)又一道亮麗的風(fēng)景線(xiàn)”。

而對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，劉士余則從規(guī)則和協(xié)調(diào)入手，在制定統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)省級(jí)人民政府開(kāi)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，對(duì)省級(jí)人民政府的監(jiān)管能力和條件進(jìn)行審慎評(píng)估，加強(qiáng)監(jiān)管培訓(xùn)，采取有效措施，促使地方監(jiān)管能力與市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，并對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。

除了股權(quán)市場(chǎng)，劉士余把發(fā)力點(diǎn)延伸至交易所的公司債發(fā)行方面，豐富債券發(fā)行的品種。去年全年交易所發(fā)行公司債券3.17萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)47%。他還把證券期貨行業(yè)的資本充足率、經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、運(yùn)營(yíng)安全、財(cái)務(wù)的審慎放在國(guó)家金融安全的大局來(lái)考慮，試圖打造一批能代表中國(guó)投行先進(jìn)水平的隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)國(guó)際化之夢(mèng)，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)發(fā)展的短板。

投資者保護(hù)

全鏈條保駕護(hù)航

回顧2016年證券期貨監(jiān)管工作，可以發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)緊扣投資者需求，圍繞知情權(quán)、參與權(quán)、收益權(quán)、求償權(quán)等各項(xiàng)基本權(quán)利，在投保制度建設(shè)、投資者教育、權(quán)益救濟(jì)等領(lǐng)域推出了一系列行之有效的舉措。在制度建設(shè)方面，制定了證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法，統(tǒng)一了投資者標(biāo)準(zhǔn)和管理要求；開(kāi)展了中小投資者服務(wù)中心持股行權(quán)的試點(diǎn)，目前，投服中心已經(jīng)持有543家公司的股票，向177家公司發(fā)送股東建議函；先行賠付制度也有了一些安排，建立了國(guó)家投資教育基地。

劉士余就是要讓投資者有實(shí)實(shí)在在的“獲得感”。中國(guó)資本市場(chǎng)一億多中小投資者，劉士余明白切實(shí)保護(hù)好投資者尤其是中小投資者合法利益的重要性，他在多個(gè)場(chǎng)合公開(kāi)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的根本任務(wù)就是保護(hù)投資者。

他炮轟一批“語(yǔ)不驚人死不休”的“黑嘴”，“有的券商分析師預(yù)測(cè)股票能精準(zhǔn)到個(gè)位數(shù)不現(xiàn)實(shí)，好政策都被黑哨吹歪了”；他提醒券商等中介機(jī)構(gòu)，“過(guò)去券商是能騙就騙，把投資者騙來(lái)開(kāi)戶(hù)，結(jié)果人家來(lái)了，卻說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，弱肉強(qiáng)食，這怎么能行”；他要求交易所加強(qiáng)一線(xiàn)監(jiān)管，“證監(jiān)局要加強(qiáng)屬地轄區(qū)管理，滬深交易所要跟各證監(jiān)局簽署監(jiān)管備忘錄，明確監(jiān)管責(zé)任，形成矩陣監(jiān)管模式”；他強(qiáng)調(diào)以提高上市公司質(zhì)量為核心，“上市公司背離價(jià)值，資本市場(chǎng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不釀成大禍才怪，要少幾分浪漫，多幾分嚴(yán)謹(jǐn)，多幾分理智”；他強(qiáng)化資本市場(chǎng)溝通和預(yù)期管理能力，定期召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

一機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，劉士余生動(dòng)的語(yǔ)言背后是嚴(yán)厲的監(jiān)管在支撐，本質(zhì)在于加強(qiáng)保護(hù)投資者。他上任之初便推遲推出注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板，此后又嚴(yán)格限制中概股借殼回歸，減小了市場(chǎng)供給壓力，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，嚴(yán)格新股發(fā)行事中事后監(jiān)管，開(kāi)展各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)稽查執(zhí)法行動(dòng)，全鏈條保護(hù)中小投資者的利益。

嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，也是劉士余保護(hù)投資者的舉措之一，博元投資、欣泰電氣兩只“不死鳥(niǎo)”退市形成了A股有進(jìn)有出的市場(chǎng)氛圍。其中，博元投資成為A股市場(chǎng)上首單因?yàn)橹卮笮畔⑴哆`法而被退市的公司。讓不符合要求的公司退市，一方面是落實(shí)“三個(gè)監(jiān)管”的重要體現(xiàn)，另一方面也是為了更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。業(yè)內(nèi)人士表示，如果投資者合法權(quán)益得不到充分保護(hù)，將直接侵蝕投資者信心，動(dòng)搖市場(chǎng)賴(lài)以生存的根基。而做好市場(chǎng)監(jiān)管，提振市場(chǎng)信心，極其重要的一環(huán)就是加強(qiáng)投資者保護(hù)，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)和使命所在。

此外，劉士余還盯緊各類(lèi)“看門(mén)人”，強(qiáng)化證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)責(zé)任。集中對(duì)審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)部署開(kāi)展稽查執(zhí)法行動(dòng)；布局圍剿IPO造假行動(dòng)，在嚴(yán)監(jiān)管下，讓券商在做業(yè)務(wù)時(shí)更加謹(jǐn)慎，把底稿做扎實(shí)，勤跑項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)；加強(qiáng)對(duì)券商、基金、資管子公司的監(jiān)管；頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，從制度上進(jìn)一步完善了中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的擔(dān)責(zé)機(jī)制。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者進(jìn)入市場(chǎng)的媒介，切實(shí)執(zhí)行一系列適當(dāng)性安排，有利于其有效管理風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資服務(wù)，把投資者保護(hù)落到實(shí)處，全面提高其差異化的經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)能力，也有助于證券期貨行業(yè)整體發(fā)展。