自今年2月開始，全球多個機構先后發(fā)布了2016年對沖基金行業(yè)表現情況的相關報告。報告顯示，2016年，在對沖基金收益表現逐步轉好的情況下，行業(yè)“失血”情況卻依然延續(xù)。

從全球對沖基金行業(yè)來看，去年全球收益排名前20的對沖基金經理，創(chuàng)下凈收益161億美元的成績。而它們自創(chuàng)立以來的凈收益總和為4487億美元。eVestment近期發(fā)布的報告顯示，整個對沖基金行業(yè)包含10000多只對沖基金，排名前20的對沖基金經理管理著價值5356億美元的資產。

而數據研究機構Preqin發(fā)布的報告顯示，2016年,Preqin全策略對沖基金達到了2013年以來的最高收益7.40％的回報。但投資者似乎并不買賬，在過去一年依然在不斷地抽離資金。雖然投資者去年間從對沖基金行業(yè)抽走了約1100億美元，但是由于同期收益表現出色，行業(yè)內的管理資產規(guī)模依然在去年增長到創(chuàng)紀錄水平3.25萬億。

去年全年，基金贖回速度一直在增快。Preqin調研結果顯示，2016年投資者從對沖基金中撤離1098億美元。去年四季度，投資者從對沖基金贖回了凈價431億美元的資產，5億美元以上規(guī)模的基金中，占比約58％的基金都在該季度遭遇凈流出。不具名的行業(yè)人士表示，由于年初時投資者重新平衡了對投資策略的偏好，投資者擔心基金表現以及費用提高，而在2016年繼續(xù)從對沖基金行業(yè)抽離資本。其中，去年四季度“失血”最大的是股權投資策略和相對價值策略的基金類別，流出量分別為229億美元和101億美元。去年，股權投資策略占總行業(yè)外流的46％。信貸策略、相對價值策略和多策略基金也遭遇了嚴重的資產流失。

“歷史”印象拖累，對沖基金整體“壓力山大”

對于資金抽離的原因，桐灣投資董事長李宏認為，這與對沖基金的費用和收益表現兩方面相關?！笆找娣矫妫鼛啄晖顿Y人對對沖基金業(yè)績表現不夠滿意的情況一直存在?！彼榻B說，目前大家一般用標普500來作為收益的比較標準，對于大多數投資人來說，付費的基金收益一直低于標普500，而且連續(xù)多年都沒有改變，自然付費投資的意愿就不高，最終就表現為投資人資金的撤離。

“實際上，這幾年對沖基金管理費一直都在壓縮。”李宏告訴期貨日報記者，對沖基金的傳統(tǒng)收費方式大多采用的是“220”模式，即2%的基金管理費和20%的超額收益提成。近年，在收益情況不夠理想的情況下，對于很多早期定下的管理費用標準，投資人也會和基金經理重新商定收費標準，這些都給對沖基金帶來很大壓力，一些對沖基金甚至不得不走向清盤。

李宏認為，去年一年對沖基金行業(yè)整體業(yè)績還是不錯的，尤其是事件驅動、高收益貸、可轉貸等策略基金業(yè)績表現尤為突出。“但是如果單和標普500作比較，肯定還是有差距的?！钡谒磥?，拿股票指數與對沖基金收益相比較其實并不公平?！敖鹑谖C之后，標普一直表現良好，但對沖基金追求的并不是簡單的beta收益，產生alpha才是最重要的。”

值得注意的是，所有頂級對沖基金策略在2016年都經歷了“失血”的背景下，表現平平的CTA卻意外在2016年收獲了255億美元的資產凈流入，僅在四季度流出16億美元。

內外因素轉好，對沖基金新年新氣象

Preqin報告顯示，盡管基金行業(yè)總體都經歷著贖回，但是近期的資產流向依然與基金過去的表現有著明顯的相關性。2015年與2016年上半年收益最好的那些基金，正是2016年4季度收獲凈流入可能性最大的群體。

Preqin的報告數據也進一步證實，2015年和2016年上半年表現較優(yōu)的對沖基金資金流入要好于同期收益較少的。預計2017年投資者可能會繼續(xù)跟蹤這些對沖基金的收益情況，并且繼續(xù)從那些沒有達到他們個人要求或者基準收益率的對沖基金中抽離資金。而收益表現較好的對沖基金則更有可能吸引來資金。

在李宏看來，今年整個對沖基金行業(yè)的發(fā)展前景還是比較樂觀的?！靶袠I(yè)在今年應該會有所改觀?！彼蛴浾呓忉專皫啄陮_基金不受青睞，多是收益不好。但是去年對沖基金表現轉好，這可能會給投資人一些信心。“其實作為投資者，不管在哪里，無論是機構還是散戶，多多少少都有追漲殺跌的心理?！彼f。

另外，李宏表示，特朗普上臺后，預計美國對金融的監(jiān)管也會有所放松，這對基金行業(yè)也是利好。“多德弗蘭克法案對美國投行交易和對沖基金的信息披露等方面都有非常嚴格的要求，如果法律部分內容廢除或者被修改，對于對沖基金，甚至可以說整個市場都是一個利好，從這個方面看，對沖基金在今年很有可能會比較受歡迎?！彼嬖V記者。

CTA策略在國內對沖基金中脫穎而出

與國際相比，國內對沖基金的策略其實還比較少?！澳壳皣鴥然臼枪善薄推谪浫箢愊嚓P策略?！崩詈晗蛴浾呓榻B，股票相關策略再細分，又有量化、指數增強、套利等策略。“就去年情況來看，中國市場有很多對沖基金經理做beta，收益和市場表現相關性很高?！彼硎?，由于去年股指期貨表現并不出色，影響了相當一部分股票策略者的收益。

此外，也有一些量化對沖基金做市場中性策略，做多股票和小盤股，然后做空股指期貨來對沖。但在去年股指期貨有一定限制的情況下，這種策略收益也很難做好。加之貼水較大，市場上的套利機會也大大降低?！斑@些策略去年也表現不出色，雖然不一定虧錢，但是表現平平?！彼岬?。

與國際上情況不一樣的是，去年國內CTA卻“脫穎而出”。在李宏看來，CTA策略多與去年宏觀因素相關。美元指數上漲、國內量化寬松，以及前段時間大力度的去庫存等情況綜合作用，商品價格出現了明顯上漲。

而目前大部分CTA基金正是以做趨勢策略為主，做這個策略的基金經理在去年也都有不錯的表現。事實上，CTA策略跟其他策略相比，資金占用不高，策略容量不大。但和國際CTA基金成為贖回最少的策略一樣，去年國內CTA基金的規(guī)模也是增長的。今年，CTA基金還是有很多機會的。

對于今年對沖基金的發(fā)展方向，記者了解到，目前“股票量化+打新”的策略依然很受歡迎。很多該類型的基金資金募集都比較快，銀行也對該類型比較青睞。但做這個策略的基金越來越多，打新的收益在逐漸下降。

雖然“股票量化+打新”是一個熱點，但在李宏看來，它其實并不算一個真正的策略?！皬膶I(yè)角度來看，并沒有很大的技術含量，不能用來評價基金管理人的能力。”

此外，他預計今年固收策略的收益情況可能不太理想?；诤暧^面的因素，收益可能會受影響。

資產配置理念助力對沖基金更加專業(yè)

行業(yè)人士認為，2017年對沖基金前景大概率向好。近幾年，國內對行業(yè)的監(jiān)管逐步加強。去年在注冊、備案等方面的要求提高，使得基金數量一度下降?！艾F在基金數量已經慢慢回升?！崩詈瓯硎?，從資產收益來看，其他傳統(tǒng)的收益都在下降。資金端不管是銀行還是其他一些金融機構，在面臨資產收益端下降和成本較高的情況下，都在尋找更好的成本與收益匹配的資產。

“通過一些有能力的基金經理創(chuàng)造超額收益，是對沖基金的一個目標。對沖基金和PE以及房地產一樣作為另類資產的一種，資金也會增加往這個方面配置?！彼f，而且現今金融機構配置理念也有所發(fā)展，要實踐“不把雞蛋放在一個籃子里”，對沖基金作為一種另類資產也會是一個很重要的配置。

另一方面，去年成為資產配置新風口的FOF，因為發(fā)展時間短，發(fā)展速度迅速，基金管理人水平參差不齊，其實投資人很難辨別基金管理人的優(yōu)劣。李宏認為，FOF在投資對沖基金的時候，不單單是對沖基金經理的選擇、或者是基金的選擇，更重要的一點是策略的配置。好的FOF能做到根據市場變化做出一個適當的調整。投資人需要一些專業(yè)機構來幫助他們選擇基金管理人，從這個角度來講，行業(yè)會變得更健康，因為更多專業(yè)的投資人會進入到對沖基金里去。

但李宏也表示，在我國同時會有一個現象，本來理論上，FOF是幫助投資人辨別基金。但是目前FOF本身還不夠專業(yè)，這樣的話，投資人就會面對一個新的問題，過去很難選擇基金，現在很難辨別FOF產品的好壞?！癋OF在中間最終能不能起到一個很好的作用，估計也需要時間，讓投資人去學會認識FOF?！?/p>

所以，在李宏看來，FOF會不會促進對沖基金更良性的發(fā)展，這個邏輯在結構上是成立的，但是這也有賴于FOF行業(yè)本身的健康發(fā)展?，F在來看，國內的FOF還遠遠沒能做到這一點，因為大部分的FOF還是只有募資能力，而不是有管理能力去做FOF。其次，也需要有一些機構，在投資人與對沖基金中間起到一個連接的作用。

股指期貨松綁，短期帶來驅動性交易機會

對于對沖基金而言，近期股指期貨保證金額度和手續(xù)費有所下調，短時間市場可能出現情緒波動和事件驅動性交易機會。淘利資產投資總監(jiān)陳瑩認為，中長期來看，隨著股指期權逐漸松綁，市場流動性也會有一定的提高，持倉量和交易量會增加，買賣盤口價差會有一定的減小。

“我們也會考慮擇機加大股票量化對沖策略的倉位?！标惉摻榻B說，未來可能在股指期貨期現套利、跨期套利交易及相關趨勢策略頭寸都會逐步增加，日內和隔夜策略都會配置，但在目前的手數限制和成本條件下，策略資金規(guī)模將跟隨流動性的提高而平穩(wěn)增長。

至于手續(xù)費、保證金等方面的調整對于量化對沖交易的影響，陳瑩表示，歷史數據顯示，自2015年8月26日起，平今倉保證金提高到0.115‰，此時覆蓋成本需要0.4個點。自2015年8月31日起，投機保證金提到30%，日內開倉次數不超過100次，成交量縮減60%以上。自2015年9月7日起，平倉交易手續(xù)費標準，由0.115‰提高至2.3‰，日內非套保開倉不能超過10手，成交量直接下降一個數量級以上。9月7日的限制力度與8月31日顯示出本質的差別。

“平今倉成本從2.3‰下降到0.923‰，此前需要近8個點的利潤才能覆蓋，目前下降到3個點左右。”陳瑩告訴記者，而在受限前正常市場中1個點就足以支撐成本。目前市場指數的趨勢性交易機會也不明顯，在高成本下其實無法吸引太多股指投機者回歸市場。