今天（2017年2月17日）股市沖高回落，顯示出投資者信心的不足。下午收盤后，證監(jiān)會發(fā)布了關于再融資的政策調整，我看很多媒體都注意到如下規(guī)則：

一是擬發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股份的20%；

二是增發(fā)的董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；

三是申請再融資時，原則上不得存在金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y的情形。

當然，再融資規(guī)則對于可轉債和優(yōu)先股除外。

上述規(guī)則，使得上市公司再融資規(guī)模受限制、時間受限制，顯然會大大減緩再融資的規(guī)模。

但是，最重要的信息并不是上述三條，而是下面這段話：

鄧舸介紹，本次修訂后的《實施細則》進一步突出了市場定價機制，取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，“明確定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日”。

這才是最重大的變革！

自從2006年開始推出上市公司非公開發(fā)行股票的制度以來，11年多的時間里，上市公司和其大股東以及市場上的投資機構大戶，將這個條款應用到無以復加的極限境地，使得公開發(fā)行股票再融資的規(guī)模大大超過了IPO的規(guī)模，成了真正的吃人的老虎。我以前撰文《定增猛于虎》曾對這一現(xiàn)象大加撻伐。如果再不修改再融資的規(guī)則，中國股市就沒有未來了！

劉士余到證監(jiān)會任職，但本周末剛好滿一周年（2016年2月20日消息公開），在這個周末，證監(jiān)會對已經(jīng)實行了10年的再融資制度進行了貌不驚人的變革，影響卻是極為深遠的！

2006年迄今的11年零一個半月的時間，中國市場的IPO融資總金額是2.23萬億元。但是，你知道定向增發(fā)的融資金額是多少嗎？你在心里想一個數(shù)字，如果猜對了，說明你對這個市場多少了解一點。

下面這個表是中國IPO的融資歷史數(shù)據(jù)。為了區(qū)別對待，我特地將2005年之前的單獨統(tǒng)計，2006年起專列。

從這個表可以看出，2007-2011年之間的海量IPO融資，將市場壓得喘不過氣來。市場借機進行調整，以休養(yǎng)生息。2012年新股發(fā)行融資只有1017億元，2013年全年暫停（感謝郭樹清），2014年重啟也只有786億元。2015-2016年維持了兩年1600億元的規(guī)模。2017年前面一個半月，IPO有加速的意思了，照這個趨勢，今年超過2000億元的概率是很大的。

但是，我統(tǒng)計的數(shù)據(jù)是，2016年以來，中國定向增發(fā)再融資的規(guī)模高達6.38萬億元，相當于此間IPO融資規(guī)模的近3倍！

看看下面這個表：

即便在市場非常低迷的2010-2013年期間，定向增發(fā)的融資規(guī)模也保持著3000億元以上的水平，每年總有超過150家公司要完成定增。2015年股市先上后下，但這擋不住再融資規(guī)模高達1.34萬億元。2016年，股市跌成翔了，再融資規(guī)模竟然創(chuàng)下歷史天量，達到了1.7萬億元。2017年剛剛過去一個半月，再融資已經(jīng)超過3500億元！再不改變，今年再融資會突破2萬億元的！

可以說，面對股市這個唐僧肉，面對股市中上億股民小韭菜，各路機構殺紅了眼！它們根本不管市場的死活，削尖了腦袋往里拱，似乎都想趕上末日，在世界崩潰之前參與到定增大軍里面來。

為什么呢？

因為巨大的利益誘惑！

此前的上市公司非公開發(fā)行股票的管理，規(guī)定再融資定增股票的定價基準日是大有學問的，是可以確定為“董事會公告日”為基準的。在全部3372家次的公司定向增發(fā)中，有3161家是確定為董事會公告日為基準的，占比高達93.7%。只有在2016年證監(jiān)會實施干預之后，才有近167家公司選擇了“發(fā)行期首日”。

為什么會選擇這樣的定價基準日？就是因為巨大的利益。比如，某上市公司準備置入價值10億元的資產(chǎn)。如果是現(xiàn)金購買也就罷了，花頭不大。但公司偏偏要用定向增發(fā)股票來發(fā)行。凡是定向增發(fā)之前，股價大多表現(xiàn)低迷，比如由于業(yè)績不好，股價只有5元。此時，董事會開會，確定增發(fā)，以董事會決議日為基準再打8折。即每股價格4元。這樣要發(fā)行2.5億股新股。消息公布后，股價暴漲到20元，但發(fā)行價還是4元。一年鎖定期到期后，大股東套現(xiàn)，可以賣在15元的價格，這就可以套現(xiàn)37.5億元——相比當初的成本價，是不是27.5億元的利潤？年化收益率275%？

不是的！因為那價值10億元的資產(chǎn)，年利潤也許只有5000萬元，而且這些利潤還可能是包裝出來的。幾年后，這些資產(chǎn)變成了虧損累累的負資產(chǎn)就是明證?；蛘哒f的直白一點：這些資產(chǎn)，本來的價值也許就是1億元！但是，通過證券商一系列的包裝運作，給它估值10億元，而一年后，這些資產(chǎn)的持有人變現(xiàn)37.5億元，這等于是一年多的時間，利潤36.5倍！

類似種種的丑惡現(xiàn)象，在中國的證券市場是屢見不鮮的。所以，圍繞著定向增發(fā)，就形成了巨大的食物鏈：

上市公司，大股東，證券商，財務顧問，會計師事務所，律師事務所，社會其它資產(chǎn)掮客，跑交易所的掮客，跑證監(jiān)會的掮客，證監(jiān)會內部的高層管理者……

一層一層，利益集團早已捆綁成束，集團化運作。一切的一切，都瞄準利用市場規(guī)則的漏洞撈錢，將股市里的韭菜們當成超傻提款機。

如果要寫出定向增發(fā)過程中的種種丑陋現(xiàn)象，那真是“罄竹難書”，我都怕玷污了我敲電腦鍵盤的手！

為什么這種顯而易見坑害股民和市場的做法一直得不到糾正？就因為存在著巨大的利益，是各個方面都要分一杯羹的聚寶盆！

所以，劉士余上任一年，直接將再融資進行了革命性的約束，這是動了既得利益者的奶酪的！能有如此舉措，需要大魄力、是真正要站在為市場長遠著想的角度，是不怕得罪人的！

一旦上市公司定向增發(fā)不再以董事會召開日為定價基準，而是以發(fā)行期的首日，則定價就變得隨行就市，折扣就非常小了。

比如，還是原來的那10億元資產(chǎn)，以前可以發(fā)2.5億股股票。實行新規(guī)則后，如果股價是25元，發(fā)行的定價將可能是25元！此時，股票發(fā)行數(shù)量將只有4000萬股。大股東賣掉的價格可能是20元。這樣，它最終變現(xiàn)的時候就只有8億元可以拿回了！

相比以前的拿回37.5億元，而今只能拿回8億元。這是有天壤之別的！

這樣的做法，將使得優(yōu)質資產(chǎn)不愿借殼上市！殼資源的價值終究將歸0。

這樣的做法，將使得大股東不愿意輕易去改善旗下上市公司狀況，而國企除外！

這樣的做法，將基本上堵住上市公司再融資的規(guī)模。如果再融資的規(guī)模降低到3000億元以下，IPO達到2000億元，則對市場根本沒有沖擊！

今天晚上，戲劇性的一幕出現(xiàn)了：下午四點多，興業(yè)證券發(fā)布公告，將從2月20日起停牌，籌劃非公開增發(fā)項目。晚上8點，公司再次公告，取消停牌，不再籌劃非公開增發(fā)。為什么？因為它前一次配股到現(xiàn)在還不到14個月。

可以想象，未來會有更多公司結束停牌狀態(tài)復牌交易。除了個別國企大股東愿意改善上市公司注入一些資產(chǎn)外，借殼上市基本上將沒有市場了。

所以，想一想過去11年有6萬多億元資金參與了再融資，其中有很大一部分是大股東的資產(chǎn)證券化了，但最近兩年市場各方參與定增的資金規(guī)模每年都有近萬億元。新規(guī)實施后，等于這些資金失去了套利機制，將把這些資金趕回股市里來。

如果這樣的規(guī)定能持續(xù)3年左右時間，則新股IPO的堰塞湖將得以化解，股市的注冊制或者變化后的核準制將得以實施，市場變革將主要圍繞大盤藍籌股進行，市場結構將發(fā)生根本性變化。市場的盈利模式也將因此而出現(xiàn)革命性變革。

比如，持續(xù)近10年時間的小市值效應（小盤股漲幅大）將成為昨日煙云；

比如，超跌股效應（跌幅大的股票漲幅大）將出現(xiàn)逆轉；

比如，流通市值大的股票有貼水，將得到改觀；

比如，炒小、炒新、炒概念將得到遏制；

市場將重回到它的本來面目，變成一個相對健康的投資和融資的場所。

現(xiàn)在回頭望，劉士余的角色像極了尚福林。兩位都出身于農行的證監(jiān)會主席，都在股市跌跌不休的危難關頭上任。都在實施重大的政策變革。但愿，股市的發(fā)展也能有相似的路徑。

事實上，本周已經(jīng)有很多制度在調整。比如本周四晚上，人社部確認，北京等7省市的3600億元養(yǎng)老金開始投資運營；本周五，中金所調整股指期貨監(jiān)管規(guī)則；本周，證監(jiān)會表態(tài)從嚴監(jiān)管大小非減持；新股IPO的注冊制可能變相調整為修訂后的核準制；萬好萬家的股權轉讓被嚴管……

中國的股民韭菜們，苦了快20年了！是時候讓他們脫離苦海，回歸本義了。但愿，政策調整的東風能給股民帶來一絲希望。希望市場在經(jīng)過持續(xù)低迷之后，能低調迎接制度調整，逐漸踏上正常的健康軌道。

誠如是，中國股市之幸、中國經(jīng)濟之幸、中國股民之幸！