從頻頻舉牌上市公司，到清倉式減持，中科招商只用了一年半時間。

原本稱為長期戰(zhàn)略卻變成短期炒股，中科招商大逆轉(zhuǎn)背后是IPO提速、借殼審核趨嚴的政策背景。由于殼股價值的下降，項目退出不必非要通過并購重組，中科招商決心“一把出”，處理手上的殼股。

同時，中科招商還面臨合規(guī)性的壓力。監(jiān)管者多次表達了對一二級市場套利的不滿，全國股轉(zhuǎn)公司也要求掛牌私募機構(gòu)進行整改，私募機構(gòu)利用新三板募集資金去二級市場炒股成為禁區(qū)。

更重要的是，在新三板暫停私募融資后，中科招商也開始面臨缺錢的煩惱，雖然在發(fā)行債券和質(zhì)押股票能夠一時緩解資金壓力，但仍不能滿足快速擴張的步伐，因此賣掉上市公司股票回籠資金迫在眉睫。

清倉式減持落袋為安

中科招商(832168.OC)在年后首個交易日公告稱，其子公司中科匯通(深圳)股權(quán)投資基金有限公司(以下稱“中科匯通”)將減持天晟新材(300169.SZ)的股份。中科匯通計劃未來6個月內(nèi)通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售持有的全部股份，占上市公司股本5.1%。

這是第8家中科招商公告清倉減持的上市公司。1月25日，中科招商一口氣宣布，旗下三家子公司將減持綿石投資(000609.SZ)、豐樂種業(yè)(000713.SZ)、大連圣亞(600593.SH)、北礦科技(600980.SH)、三變科技(002112.SZ)、沙河股份(000014.SZ)、祥龍電業(yè)(600769.SH)等七家上市公司股權(quán)。

截至公告日，中科匯通持有綿石投資11.51%的股權(quán)，持有北礦科技9.3%的股權(quán)，在其他公司持倉都超過5%。公告當日，沙河股份股價暴跌8.5%，豐樂種業(yè)和綿石投資分別下跌3%和2%。

中科匯通在這些公司的持倉都是通過二級市場競價買入的。去年年中，中科招商在股市劇烈波動后逆勢舉牌16家上市公司，共耗資34.4億元。從當初大規(guī)模的高調(diào)舉牌到如今集中清倉，中科招商只經(jīng)過了一年半的時間。

被中科招商盯上的上市公司通常具有市值小、股權(quán)分散度低、業(yè)績平平等特點。公司董事長單祥雙曾表示，希望取得上市公司的控制權(quán)，再以上市公司作為資本平臺實施并購重組、產(chǎn)業(yè)整合等長期性資本戰(zhàn)略。

國海證券策略研究員對第一財經(jīng)記者表示，“現(xiàn)在減持肯定有盈利，2015年股市波動期間殼股市值在20億元左右，現(xiàn)在大部分民企殼股的中值在大概30多億元，這時候減持，盈利空間還是挺大的。”

他認為，囤殼的投資機構(gòu)一般持倉規(guī)模較大，并且殼股的流動性較差，投資機構(gòu)不太可能從二級市場直接減持，更可能選擇大宗交易的渠道減持。大宗交易對股價的直接影響不是很大，但間接的減持壓力仍然存在，股權(quán)相當于從一個集中的機構(gòu)分散到多個機構(gòu)。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春告訴第一財經(jīng)記者，“從現(xiàn)在大政策背景和新的階段看，中科招商的決策是比較有預見性的。在整個經(jīng)濟環(huán)境不明朗，金融投資領(lǐng)域存在泡沫和風險時，及時兌現(xiàn)投資收益，落袋為安以備不時之需，是比較明智的。”

他認為，中科招商率先果斷地一次性清倉，比繼續(xù)等待或者一個個賣出能獲得更高的收益。

政策驟變脫下殼股光環(huán)

去年5月，快遞行業(yè)大佬順豐速運以433億元作價借殼鼎泰新材(002352.SZ)上市，公司股價最高攀至59.9元。中科招商由于持有鼎泰新材10.93%的股權(quán)而獲益豐厚，目前鼎泰新材的總市值達到1755億元，是中科招商2015年增持時的70多倍。同年10月，中科招商賣出鼎泰新材1100多萬股，占公司股權(quán)4.7%。

按照2015年中時中科招商舉牌的邏輯，熊市里重組并購是主要題材，并購題材股價格回彈的可能性較大，此外，中科招商在市場下跌時以低成本介入，目標主要在于持有50家上市公司，作為并購重組的資本運作平臺，為投資項目的退出打開通道。

不過，政策環(huán)境的改變帶來了投資邏輯的逆轉(zhuǎn)。

去年，證監(jiān)會共審核了275家企業(yè)的IPO申請，通過了247家，其中僅11、12月兩月就審核通過了84家。盡管市場行情下行，但證監(jiān)會繼續(xù)保持IPO審核的速度，今天1月再核發(fā)34家。

與此同時，去年9月，被市場稱為“最嚴借殼新規(guī)”的修訂版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式發(fā)布實施。新規(guī)從嚴監(jiān)管的立場未有任何松動，對于打擊制度套利的態(tài)度堅決.證監(jiān)會副主席姜洋公開表示，證監(jiān)會將繼續(xù)完善并購重組機制，同時強化對“忽悠式”、“跟風式”重組的監(jiān)管力度。

前述國海證券研究員表示，“按照目前的IPO節(jié)奏，目前排隊的企業(yè)可能今年能夠全部審核完畢，想上市的公司可以直接通過IPO，殼公司的價值肯定會受到侵蝕，目前民企殼公司市值已經(jīng)跌破40億元。”

投中研究員分析師陳偉對《第一財經(jīng)日報》表示，今年IPO實質(zhì)加速，以及通過并購重組退出的方式受阻都導致殼股的炒作價值不高。從去年下半年到今年來看，并購重組借殼退出并不是特別好的方式，并購借殼的預期收益較低，概率也不高，還不如把企業(yè)注冊地遷到貧困地區(qū)，走扶貧綠色通道退出。

中科招商本輪公告減持的8家上市公司中，有4家在過去60個交易日中累計下跌了20%左右。在中科招商埋伏的20多個上市公司殼中，像鼎泰新材那樣的案例只是少數(shù)，去年6月，證監(jiān)會否決了天晟新材的并購重組申請。

中科招商也“差錢”

除了投資邏輯，合規(guī)壓力也是中科招商清倉上市公司的重要考慮。

去年初以來，對于私募基金的監(jiān)管全面升級，隨著私募管理人登記和信息披露指引、“史上最嚴”募集行為管理辦法等新規(guī)出臺后，對私募的監(jiān)管風暴席卷全國。證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞去年7月表示，國務(wù)院領(lǐng)導要求，創(chuàng)投基金不得介入上市公司的股票交易，已經(jīng)介入的要清退。

與此同時，新三板也暫停了私募基金的掛牌和融資。去年5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司針對掛牌機構(gòu)發(fā)布了8條整改要求，其中包括掛牌私募機構(gòu)的管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票的情形。

去年5月4日，中科招商進行了最后一次增持上市公司股票，公司通過大宗交易增持海聯(lián)訊(300277.SZ)2.54%的股份，累計持有上市股本的29.8%。

2016年三季報顯示，中科招商(832168.OC)前三季度營收增長4倍，達到9.3億元，凈利潤增長120%至14億元。其中管理費收入5.4億元，占營業(yè)收入58.4%，包括投資二級市場變現(xiàn)收益在內(nèi)的投資收益仍高達4.46億元。按照股轉(zhuǎn)公司規(guī)定，如果中科招商不能夠在今年5月前完成該項整改，將面臨從新三板摘牌的命運。

中科招商是新三板的受益者之一，2015年掛牌后曾從新三板市場實現(xiàn)108億元的巨額股權(quán)融資，支撐了對16家上市公司的舉牌行為。

由于融資被叫停，中科招商不得不尋求其他的途徑，去年12月以來，中科招商共發(fā)行了4筆私募債，總募資規(guī)模達到32.9億元，同時通過質(zhì)押上市公司股權(quán)和計劃境外發(fā)行美元債券等方式獲得資金。補充流動資金是中科招商的當務(wù)之急。

記者從接近中科招商人士了解到，中科招商與中民投聯(lián)合發(fā)起了70億元的夾層基金，同時啟動了600億元規(guī)模的廣東中科泛珠產(chǎn)業(yè)資基金，并且與工商銀行、華潤銀行等發(fā)起設(shè)立了規(guī)模30億元的新三板基金，資金需求巨大。作為基金劣后合伙人，公司需要真金白銀的投入和差額兜底，因此賣掉上市公司股票回籠資金迫在眉睫。

中科招商公告顯示，公司還在醞釀重大資產(chǎn)重組，計劃購買某基金49%的股權(quán)，該基金持有某投資公司99%的股權(quán)，交易金額較大。近期，中科招商還計劃對國際投資業(yè)務(wù)平臺上海世楨投資有限公司增資6億元，同時在重慶和上海設(shè)立子公司。

付立春表示，“中科招商在新三板融資并不順利，它其實也差錢?！彼J為，另外，隨著資本市場體系的完善，政策套利的空間逐漸壓縮，投資市場已經(jīng)進入新的階段，過去從以發(fā)現(xiàn)價值撿漏，和擊鼓傳花接盤的模式已經(jīng)沒有了空間，投資機構(gòu)需要沉下心來，把資金期限和目光放長遠，從投機轉(zhuǎn)向創(chuàng)造價值。只有深耕投后管理、資源整合，才能在經(jīng)濟周期波動、政策周期演變中立于不敗之地。