近期商品市場并不平靜，之前狂熱的金屬多頭則頻頻經(jīng)受政策考驗。上周四央行上調(diào)3月期央票利率，滬銅演繹高臺跳水，周五接著又是一根陰線，短短兩個交易日將瘋狂上漲的銅價由最高63450元/噸推至最低59680元/噸。然而，上周五尾盤增倉，價格逐步走高，拉出長長的下影線，本周一則直接在“股指期貨獲準(zhǔn)推出”的利好下高開，本周三則在央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景下直接低開。政策頻頻出臺，金屬忽漲忽跌，這是否意味著其中長期上漲形態(tài)已破壞？然而，筆者通過分析，認為滬銅的多頭市場依然沒有改變，寬幅振蕩或成常態(tài)。

首先，我們分析市場急跌的背景。2010年市場比較看好金屬，但其中也存在一個風(fēng)險點，那就是國家的貨幣政策何時退出問題。如果提到流動性收縮，各大商業(yè)銀行的貸款早已有所收緊，這說明央行的收縮行動早已經(jīng)開始。然而金屬卻在2009年底2010年初一度處在急漲行情中，面對“只漲不跌”的高價銅，市場投資者明顯有些“忐忑”，多頭盡管看好價格，但也擔(dān)心價格出現(xiàn)急跌，開始思考何時獲利的問題，而空頭則遲遲不敢入場。多空雙方已顯出“劍拔弩張”之態(tài)，但只缺一個導(dǎo)火索。1月7日央行將3個月期央票利率提高4個基點，主要是為了警示商業(yè)銀行不要搞貸款“大躍進”，這直接影響到了已經(jīng)不穩(wěn)定的投資者情緒，伴隨多頭大量獲利平倉，空頭介入，價格大幅跳水。當(dāng)天關(guān)于下跌原因的傳言滿天飛，一說是浙系資金來源備查，事實上，無論是哪種情況，直接導(dǎo)致暴跌的就是多頭的惶恐平倉以及空頭的介入。不穩(wěn)定的市場情緒在上周得到了很好的測試，而從后期量增價升看來，所謂的資金查處問題似乎還不足以成為價格下跌的關(guān)鍵。投資者的“跟風(fēng)”以及情緒的不穩(wěn)定才是下跌的主要原因。當(dāng)然，投資者對央行的政策出臺的過度反應(yīng)也是因為大家對貨幣政策風(fēng)險的一致看法，因此，央行的一些做法成為焦點。目前提高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，再次導(dǎo)致期貨市場地震，這也是一次投資者情緒大測試。

其次，從穩(wěn)定市場的角度看，我們認為央行短期不會繼續(xù)出臺嚴(yán)厲措施。央行的連續(xù)動作已經(jīng)說明央行的收縮決心，遲遲沒有公布的價格指數(shù)也讓市場有了各種各樣的猜疑。去年12月份的CPI數(shù)據(jù)是否大大超出預(yù)期，進而使得中央開始將工作重點放在“治理通脹”上面。當(dāng)然在這個時候上調(diào)存款保證金率，也有可能與最近貸款總額猛增有關(guān)。今年1月的第一周，中國新增人民幣貸款總額就達到6000億元，遠遠高于去年10月份和11月份不足3000億元的月新增貸款額，其中五大國有商業(yè)銀行新增貸款約1800億元左右。按照這樣的速度估計，1月新增貸款將突破萬億元，于近期上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是基于2010年整個年度的信貸更平穩(wěn)的考慮。此次存款保證金的上調(diào)事實上是在預(yù)期當(dāng)中，只是時間的提前讓投資者始料未及。目前盡管我們沒有看到加息的相關(guān)言論，但依然需要警惕，原預(yù)期保證金上調(diào)會發(fā)生在春節(jié)后，加息或出現(xiàn)在下半年，那么，保證金上調(diào)的時間前移，也同樣說明加息的腳步也會加快。當(dāng)然，從央行的考慮，近期市場頻頻受到其影響，再繼續(xù)出臺嚴(yán)厲措施的可能性不大，短期的政策風(fēng)險或已釋放。政策方面短期或“利空出盡”，各個市場可能重新回到原有的走勢中。

再次，銅的基本面相對堅挺。第一，銅市現(xiàn)貨買盤積極。現(xiàn)貨市場最近的成交相對積極，春節(jié)備貨采購依然在緊張進行，上周雖然價格下跌，但現(xiàn)貨市場不但沒有出現(xiàn)以往的“買漲不買跌”的觀望情緒，反倒出現(xiàn)積極買入現(xiàn)象，這說明現(xiàn)貨商也相當(dāng)看好市場，如果價格繼續(xù)下跌，現(xiàn)貨的承接盤將支撐起價格。而期貨市場的表現(xiàn)也有雷同之處，在上周四的暴跌下，周五尾盤出現(xiàn)了大量的低位買入資金，這說明資金對銅價的承接力也在增強。如果價格繼續(xù)下跌，而政策方面尚處“真空期”，買盤將形成強勁支撐。

第二，罷工現(xiàn)象依然持續(xù)不斷。在智利Altonorte銅冶煉廠工人和資方Xstrata公司周一達成了一份新的薪資協(xié)議，結(jié)束長達一周的罷工后，全球最大的銅生產(chǎn)商智利國有銅業(yè)Codelco公司的工人開始了13年以來的首次大罷工。而位于智利北部的大型銅礦Chuquicamata的罷工還在繼續(xù)。

第三，全球復(fù)蘇形勢依然較好。除了就業(yè)數(shù)據(jù)嚴(yán)峻外，全球其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對強勁，其中制造業(yè)數(shù)據(jù)的強勁更說明了經(jīng)濟正在復(fù)蘇。美國供應(yīng)管理學(xué)會12月份PMI表現(xiàn)好于預(yù)期——由11月份的53.6升至55.9，為2006年初以來的最高水平。歐元區(qū)PMI升勢不那么強勁，12月份歐元區(qū)PMI由11月份的51.2升至51.2。日本12月份PMI由11月份的52.8升至53.8，這表明日本經(jīng)濟在繼續(xù)以堅實的步伐復(fù)蘇。12月份中國官方PMI由11月份的55.2升至56.6，由此來看，繼11月份同比增長19.2%之后，中國12月份工業(yè)產(chǎn)值應(yīng)會繼續(xù)強勁增長。

鑒于短期連續(xù)出現(xiàn)政策利空因素，整個資本市場受到較大的沖擊，政府短期再度出擊的可能性較小，因此，銅市回歸其自身走勢的概率較大，而現(xiàn)貨的堅挺以及強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會為銅市提供強勁支撐。但因市場情緒連續(xù)收到打擊，依然不穩(wěn)定，因此，市場或出現(xiàn)大幅波動的情況。從技術(shù)上分析，銅市依然站穩(wěn)周均線，建議多頭可在振蕩中擇機介入。