編者按：2016年對(duì)于打新投資者來說應(yīng)該是豐收的一年，受高收益率的吸引，去年投資者參與打新的熱情不斷升溫。新股發(fā)行數(shù)量的增加，一方面會(huì)沖擊殼公司的價(jià)值，也會(huì)影響整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的估值。隨著新股發(fā)行的常態(tài)化，新股上市后的漲幅開始明顯收斂，打新收益率也出現(xiàn)了較快下降。

中國上市公司研究院

新股是資本市場(chǎng)永恒的話題，投資者對(duì)打新股、炒新股也趨之若鶩。多年來，管理層圍繞公平和效率，對(duì)新股發(fā)行（IPO）制度進(jìn)行了多次改革。2016年開始，推出了市值配售，中簽后再繳款的打新方式。在經(jīng)過一系列改革之后，此前備受市場(chǎng)詬病的“高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募”的“三高”現(xiàn)象基本消失。由于低發(fā)行價(jià)和上市后的超高漲幅，2016年全年的打新收益率也達(dá)到了38%，逼近歷史的最高水平。

不過，從2016年下半年開始，隨著新股發(fā)行節(jié)奏的加快，IPO呈現(xiàn)常態(tài)化的特點(diǎn)，新股二級(jí)市場(chǎng)的炒作也出現(xiàn)明顯降溫。上周，太平鳥上市第4個(gè)交易日就打開漲停，成為去年以來連續(xù)漲停個(gè)數(shù)最少的非金融類新股，近期上市的一批新股，漲停個(gè)數(shù)也有顯著減少。這些都預(yù)示著，新股二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)正在逐步趨于理性化，2017年新股申購收益率或?qū)⑤^去年有所下降。

打新收益可觀 中簽機(jī)會(huì)分布不均

如果把新股打開漲停板時(shí)的流通市值與首發(fā)募集資金的差價(jià)定義為打新投資者獲得的盈利，按照2016年新股的平均漲幅計(jì)算，2016年所有新股一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)應(yīng)在5000億元以上。

統(tǒng)計(jì)顯示，2016年新股網(wǎng)上申購收益率高達(dá)38%，相對(duì)大類資產(chǎn)的收益率，極為可觀。不過，這只是少數(shù)人的盛宴。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，72%的投資者一簽未中。

目前，滬深兩市合計(jì)市值超過50萬億元。如果整個(gè)市場(chǎng)的市值都參與打新，整體收益率不到1%。但是在A股市場(chǎng)，2016年無論是上證指數(shù)還是深成指的下跌幅度都超過2%。以此觀察，打新收益整體難言樂觀。

網(wǎng)上申購中簽更難

2016年開始，由于新股申購無需事先凍結(jié)申購資金，而新股上市后的表現(xiàn)十分喜人，所以投資者的打新熱情也逐漸提高。無論是網(wǎng)上申購，還是網(wǎng)下申購，參與新股申購的市值都在逐漸增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)上和網(wǎng)下參與申購新股的市值合計(jì)從2016年2月份的約3萬億元上升到2016年12月份的10萬億元以上，增長超過2倍。

根據(jù)觀察，雖然參與申購新股總市值趨勢(shì)向上，但是每個(gè)月的總市值相對(duì)上個(gè)月總市值有增有減，可見趨勢(shì)并非單邊向上。該現(xiàn)象的原因在于假設(shè)大部分投資者都是頂格申購，由于每個(gè)月內(nèi)或者每只新股頂格申購額度不同導(dǎo)致參與申購市值總量有所波動(dòng)。另外，近幾個(gè)月，參與打新市值總和趨勢(shì)上有小幅度回調(diào)。該現(xiàn)象原因在于除申購市值封頂額度不同以外，網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售門檻的提高是主要原因。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年年末相對(duì)2016年年初，網(wǎng)上月度平均中簽率有所下降。其中網(wǎng)上申購新股的月度平均中簽率從2月份的0.1924%下降到12月份的0.0437%。中簽率的趨勢(shì)性下降原因首先是參與申購新股的市值增加，其次是因?yàn)閱蝹€(gè)賬戶參與申購市值封頂導(dǎo)致部分投資者拆分成多個(gè)賬戶，從而市值使用更加有效。另外，中簽率的波動(dòng)較大。原因在于個(gè)股對(duì)參與申購市值的封頂額度的不同，以及市場(chǎng)情況好壞也影響投資者參與打新的決定等。

盡管近兩個(gè)月網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購新股的月度平均配售比例有所反彈，但是從全年看網(wǎng)下機(jī)構(gòu)申購新股的月度平均配售比例基本一路下滑。起初，投資者網(wǎng)下參與新股配售獲得的高額收益率，尤其C類投資者參與網(wǎng)下配售新股能夠獲得超過十幾個(gè)點(diǎn)的收益率引起了市場(chǎng)高度關(guān)注，本報(bào)也對(duì)該現(xiàn)象進(jìn)行了多次報(bào)道。如此誘人的收益，投資者必然積極介入，從而導(dǎo)致網(wǎng)下參與新股配售的打新機(jī)構(gòu)數(shù)量大幅增加。最終，隨著參與網(wǎng)下新股配售的機(jī)構(gòu)快速增加，網(wǎng)下新股配售的比例逐漸下降。

另外，高收益率吸引網(wǎng)下申購機(jī)構(gòu)迅猛發(fā)展，于是管理層將參與網(wǎng)下配售新股的市值門檻從起初的1000萬調(diào)整到3000萬元，甚至5000萬元。如此，很多機(jī)構(gòu)被擋在參與網(wǎng)下申購的門外。所以，最近兩個(gè)月網(wǎng)下新股的配售比例有所反彈。

新股吸納資金逾5000億

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年發(fā)行新股數(shù)量合計(jì)236只，平均每個(gè)月約20只。A股市場(chǎng)發(fā)行新股數(shù)量從2016年1月份的僅有1只增加到2016年12月份的45只。A 股市場(chǎng)月度發(fā)行新股數(shù)量增加幅度很大，基本上是一路走高。無論每月市場(chǎng)行情如何，每月發(fā)行新股數(shù)量的增加趨勢(shì)都很穩(wěn)定。而2016年下半年新股發(fā)行的速度明顯快于2016年上半年，發(fā)行新股數(shù)量下半年是上半年的2倍以上。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年新股發(fā)行募集資金合計(jì)約1496億元，平均每月募集資金約124.67億元。發(fā)行新股月度平均募集資金額度從2016年1月份的1.9億元上升到2016年12月份的265.01億元。另外，2016年大部分月份，新股募集資金額度與新股發(fā)行數(shù)量趨勢(shì)一致。其中個(gè)別月份發(fā)行新股的數(shù)量與市值走勢(shì)不一致，原因在于單個(gè)新股募集的資金額度不同。

另外，2016年新股打開漲停時(shí)的平均漲幅超過400%，假設(shè)打新資金在新股打開漲停板之后都經(jīng)歷了充分換手，那么2016年打新的整體收益超過5000億元。換言之，新股吸納的場(chǎng)內(nèi)資金也超過5000億元。

新股打開漲停后大概率下跌

根據(jù)2016年7月1日至2016年12月31日發(fā)行的新股漲停板數(shù)量統(tǒng)計(jì)，月度發(fā)行新股的平均漲停板數(shù)量從2016年7月份的約17個(gè)下降到2016年12月份的約9個(gè)，減少近半。而且部分新股僅有2個(gè)或者3個(gè)板，包括非銀新股?？梢姶涡鹿缮鲜械谋憩F(xiàn)逐漸走弱。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年次新股指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，大幅度跑贏上證指數(shù)。但2016年7月份開始，次新股指數(shù)走勢(shì)有轉(zhuǎn)為向下調(diào)整的跡象，此后次新股指數(shù)向下調(diào)整一直延續(xù)至今，大幅度跑輸上證指數(shù)。另外，從技術(shù)分析角度看，次新股指數(shù)已進(jìn)入下降通道，未來走勢(shì)難言樂觀。

次新股指數(shù)的下降，反應(yīng)到個(gè)股層面就是大量次新股股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整。根據(jù)觀察，新股打開漲停板后的走勢(shì)基本都是大幅下跌。根據(jù)2016年7月1日至2016年10月11日上市新股打開漲停板后的股價(jià)與其2017年1月11日收盤價(jià)的比較發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)次新股的股價(jià)是下跌的，而且下跌幅度較大，甚至部分個(gè)股跌幅超過40%，僅有少數(shù)幾只次新股股價(jià)上漲。此期間上市的次新股，打開漲停板之后股價(jià)平均跌幅達(dá)到26.42%。這表明，新股上市打開漲停板后的幾個(gè)月內(nèi)投資者買入后大概率會(huì)虧錢。