因高油價(jià)不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，前期炒作的天氣因素恢復(fù)正常，油品庫(kù)存仍處于高位且投機(jī)資金凈多持倉(cāng)已經(jīng)達(dá)到前期高點(diǎn)，我們認(rèn)為原油近期將步入調(diào)整格局。PTA直接原料PX生產(chǎn)商利潤(rùn)尚可，供應(yīng)充裕；下游聚酯企業(yè)因產(chǎn)品虧損在春節(jié)前后有10%左右的產(chǎn)能將停車檢修，對(duì)PTA的需求有所減少。供應(yīng)過剩是PTA的最大利空，然而，PTA的金融屬性已經(jīng)使我們不能僅僅著眼于基本面分析了，A股市場(chǎng)對(duì)PTA的影響越來越大；節(jié)前下游的集中備貨也可能抵消部分聚酯企業(yè)的停車影響。PTA后市可能維持高位振蕩態(tài)勢(shì)，上行空間有限。

春節(jié)前，PTA工廠及下游的聚酯、紡織廠往往會(huì)集中備貨。2009年春節(jié)前后下游企業(yè)集中備貨，在市場(chǎng)貨源短缺的背景下，曾引發(fā)PTA期價(jià)大幅上揚(yáng)。今年P(guān)TA的節(jié)前備貨將會(huì)引發(fā)怎樣的行情？筆者認(rèn)為，在商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的大環(huán)境下，后市PTA價(jià)格易漲難跌，但PTA供應(yīng)寬松的格局將會(huì)令其價(jià)格漲幅受限。
 
　　一、原油近期將繼續(xù)調(diào)整
 
　　原油自去年12月中旬跌至69美元/桶的低點(diǎn)以來，經(jīng)過天氣、地緣政治因素的炒作，以十連陽(yáng)的流暢走勢(shì)沖破了前期82美元/桶的高點(diǎn)。2010年油價(jià)勢(shì)必隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的消費(fèi)增加而出現(xiàn)一波上漲，但是現(xiàn)階段，我們認(rèn)為油價(jià)將進(jìn)入調(diào)整格局。理由有如下四點(diǎn)：首先，油價(jià)的大幅上漲不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；其次，原油的季節(jié)性因素也不利于油價(jià)繼續(xù)大漲。再次，美國(guó)市場(chǎng)的油品庫(kù)存數(shù)據(jù)仍舊處于高位；最后，CFTC投機(jī)資金凈多持倉(cāng)在上周二達(dá)到了10萬手的新高。在需求未有效恢復(fù)、庫(kù)存高企、天氣正常的情況下，投機(jī)資金沒有理由繼續(xù)入場(chǎng)做多，而“價(jià)格靠自重就可以下滑”。
 
　　原油的調(diào)整格局雖然不會(huì)對(duì)下游石化價(jià)格產(chǎn)生立竿見影的效果，但卻會(huì)對(duì)市場(chǎng)的整體氣氛產(chǎn)生影響。市場(chǎng)買盤的積極性或?qū)⒁虼松陨允諗俊?BR> 
　　二、PX、PTA供應(yīng)寬松
 
　　PX是PTA的直接原料，PX供給和價(jià)格決定了PTA的成本。中短期看，PX供應(yīng)充足，不會(huì)對(duì)PTA的開工產(chǎn)生抑制。PX和石腦油的合理價(jià)差是300美元，PX和MX的合理價(jià)差是180美元。目前亞洲石腦油市場(chǎng)價(jià)格為759美元/噸CFR日本，MX價(jià)格為975-985美元/噸CFR中國(guó)左右，亞洲地區(qū)PX現(xiàn)貨船貨價(jià)格在1135-1145美元/噸FOB韓國(guó)。品種之間的差價(jià)基本合理，廠商保持一定的生產(chǎn)利潤(rùn)，因此PX供應(yīng)商減產(chǎn)的動(dòng)力較小，PX近期供應(yīng)仍充裕。
 
　　2009年我國(guó)共有380萬噸PX投產(chǎn)。分別是中海油的惠州裝置（80萬噸/年），福佳大化（70萬噸/年），福建煉化（70萬噸/年）、中石化上海（60萬噸/年）和中石油烏魯木齊（100萬噸/年），增幅達(dá)85%。長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)地區(qū)PX新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，我國(guó)PX自給率將逐步提高。按照計(jì)劃2010年將有另外兩座PX裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)所有項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，PX總產(chǎn)能將達(dá)到1000萬噸左右，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)PX供應(yīng)自給。2009年下半年亞洲地區(qū)新增PX產(chǎn)能還有科威特的EQUATE石化公司的77萬噸/年的PX裝置，11月已投產(chǎn)；科威特KPPC公司8月15日之前投產(chǎn)83萬噸產(chǎn)能的PX裝置；阿曼Aromatics Oman LLC表示其產(chǎn)能為81.9萬噸的PX裝置將在12月開始投產(chǎn)，這樣2009年下半年中國(guó)之外的亞洲地區(qū)PX新增產(chǎn)能為242萬噸左右。

2009年下半年P(guān)TA生產(chǎn)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，之后PTA工廠開工率一直維持高負(fù)荷，僅在必要的檢修時(shí)才會(huì)實(shí)施停車。2009年下半年無論P(yáng)TA價(jià)格漲跌與否，PTA工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)處于高位。PTA工廠的高開工率對(duì)應(yīng)著高產(chǎn)量，從PTA月度產(chǎn)量走勢(shì)圖上看，2009年P(guān)TA單月產(chǎn)量自4月份以來較2008年有了較大的提高，部分月份甚至提高一倍。據(jù)一貿(mào)易商稱現(xiàn)今PTA的社會(huì)庫(kù)存在80萬噸附近，而PTA的月度消費(fèi)量為140萬噸左右。
 
　　三、下游聚酯虧損，時(shí)有停車
 
　　PTA受期市多頭氛圍帶動(dòng)價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，MEG因原料乙烯屢創(chuàng)新高價(jià)格堅(jiān)挺，兩大原料價(jià)格高企，而聚酯產(chǎn)品卻是價(jià)格上漲乏力，切片、滌短、滌絲利潤(rùn)日益減少，甚至虧損，其中尤以短纖為甚?，F(xiàn)今PTA和MEG的價(jià)格分別為8100元/噸和8200元/噸，則成本為：8100×0.86+8200×0.34=9754元/噸。下游各產(chǎn)品的合理價(jià)格分別為：短纖10750元/噸，半光切片10150元/噸，長(zhǎng)絲POY150D/48F為10800元/噸，DTY150D/48F為11800元/噸。對(duì)照現(xiàn)階段的市場(chǎng)價(jià)格，我們可以看出，切片、短纖虧損嚴(yán)重，長(zhǎng)絲勉強(qiáng)持平。
 
　　正是因?yàn)榫埘テ科?、短纖及纖維切片均出現(xiàn)不同程度的虧損，加上春節(jié)假期臨近，國(guó)內(nèi)部分聚酯裝置的停車檢修的計(jì)劃陸續(xù)增多。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，2010年1-2月涉及停車檢修的聚酯裝置大約為15套，涉及的聚酯產(chǎn)能約為280萬噸。我國(guó)2009年總產(chǎn)能為2586萬噸，停車產(chǎn)能占10.8%，對(duì)PTA的需求量將會(huì)大幅減少。
 
　　終端市場(chǎng)，據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年12月份，紡織服裝類12月單月出口額167.87億美元，同比增4.49%，環(huán)比大增20.26%；2009年1-12月累計(jì)出口1671.30億美元，同比下滑9.77%。其中紡織紗線類出口62.16億美元，同比增25.11%，環(huán)比增15.84%，2009年1-12月累計(jì)出口599.79億美元,同比下降8.30%。服裝及衣著附件類出口105.71億美元，同比下滑4.75%，環(huán)比增23.02%，2009年1-12月累計(jì)出口1070.53億美元，同比下降10.65%。紡織服裝出口復(fù)蘇進(jìn)程的推進(jìn)是我們2010年看好PTA后市的主要原因。
 
　　綜上所述，上游原油的調(diào)整格局將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，直接原料PX因生產(chǎn)商利潤(rùn)尚可而供應(yīng)充足，對(duì)PTA的成本支撐將有所減弱；下游聚酯因虧損嚴(yán)重而時(shí)有停車，對(duì)PTA的需求有所下降。然而，A股市場(chǎng)對(duì)PTA的影響越來越大，PTA的金融屬性已經(jīng)使我們不能僅僅著眼于基本面分析了；再有，節(jié)前下游的集中備貨可能抵消部分聚酯企業(yè)的停車影響。因此，PTA后市可能維持高位振蕩，建議投資者多單持有，注意止損。