中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：主營汽車密封條的浙江仙通橡塑股份有限公司于2016年12月30日在上交所上市交易，證券簡稱“浙江仙通”，股票代碼“603239”，募集資金總額49，271.04萬元，募集資金凈額44，638.80萬元，主承銷商為廣發(fā)證券。

招股書顯示，浙江仙通2013年至2015年毛利率逐年上升，分別為35.92%、38.06%、41.93%。與同行業(yè)上市公司中鼎股份對比，中鼎股份同期毛利率分別為33.94%、35.53%、39.53%。但中鼎股份2013年至2015年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為41.62億元、50.40億元、65.43億元。

浙江仙通招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2013年至2016年1-9月營業(yè)收入分別為32，260.21萬元、30，097.74萬元、42，391.45萬元、37，334.85萬元；凈利潤4，563.58萬元、5，314.98萬元、8，772.90萬元、8，005.88萬元。

從數(shù)據(jù)可以看出，浙江仙通營業(yè)收入不及中鼎股份十分之一，但毛利率卻比中鼎股份高。中投證券參考可比公司情況，給予浙江仙通2016PE區(qū)間31.30—42.27倍，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間44.45-60.02元/股。

浙江仙通預(yù)計2016年將實現(xiàn)營業(yè)收入54，000萬元至56，000萬元，同比增長27.39%至32.10%左右。目前，公司高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審已通過專家組審核，若以高新技術(shù)企業(yè) 15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率計算，2016年公司凈利潤預(yù)計達(dá)到13，090萬元至14，010萬元，同比增長49%至60%左右；若以25%的企業(yè)所得稅率計算，2016年公司凈利潤預(yù)計達(dá)到11，918萬元至12，693萬元左右，同比增長35%至45%左右。

浙江仙通2013年至2016年1-6月應(yīng)收賬款賬面價值分別為10，831.04萬元、8，912.93萬元和13，276.19萬元、11，860.97萬元；占流動資產(chǎn)合計數(shù)的比例分別為46.33%、46.30%、43.75%、41.77%。

浙江仙通2013年至2016年1-6月存貨賬面余額分別為5，870.74萬元、6，071.16萬元和7，421.42萬元、6，062.40萬元；占流動資產(chǎn)合計數(shù)的比例分別為22.68%、29.24%和23.42%、21.35%。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向浙江仙通發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。

專注汽車密封條

據(jù)招股書資料顯示，公司設(shè)立于1994年1月18日，重新登記日期為1996年11月25日，股份公司設(shè)立日期為2009年12月30日。

浙江仙通系由浙江省仙居通用橡塑有限公司整體變更設(shè)立。2009年12月18日，浙江仙通橡塑股份有限公司召開創(chuàng)立大會暨首次股東大會，同意按照2009年9月30 日經(jīng)審計凈資產(chǎn)61，364，566.28元以1：0.9778的折股比例折股，總股本為6，000萬股，超出股本部分的凈資產(chǎn)1，364，566.28元計入資本公積。立信會計師事務(wù)所有限公司對本次整體變更進(jìn)行了審驗，并出具了“信會師報字（2009）第24814號”《驗資報告》。2009年12月30日，公司在臺州市工商行政管理局領(lǐng)取注冊號為331000000024803的企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照。

浙江仙通為國內(nèi)主要的汽車密封條生產(chǎn)企業(yè)之一，汽車密封條的生產(chǎn)和銷售規(guī)模處于行業(yè)前列。公司擁有高新技術(shù)企業(yè)、省級企業(yè)技術(shù)中心、省級高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心、浙江省科技型中小企業(yè)、省級企業(yè)研究院、臺州市成長型二十強(qiáng)企業(yè)等榮譽(yù)，先后承擔(dān) 1 項國家火炬計劃項目，1 項浙江省重大科技專項，1 項浙江省重大科技專項和優(yōu)先主題項目。

公司自設(shè)立以來，一直從事汽車密封條等汽車零部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。公司具備較強(qiáng)的工裝模具和專用設(shè)備開發(fā)能力、產(chǎn)品整體配套方案的設(shè)計能力和同步開發(fā)能力，主要為國內(nèi)外汽車整車生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)密封條產(chǎn)品，并提供配套研發(fā)和后續(xù)服務(wù)。

公司的主要產(chǎn)品為汽車密封條，主要包括前車門框密封條、門上密封條、背門框密封條、車門外水切、風(fēng)擋外飾膠條、三角窗玻璃密封條、行李箱密封條、天窗密封條、車頂飾條、車門玻璃導(dǎo)槽等。除此之外，公司還生產(chǎn)車門玻璃導(dǎo)軌、拉門滑軌等金屬輥壓件以及行李架墊片等其他配件。

浙江仙通為高新技術(shù)企業(yè)，認(rèn)定有效期為三年，2010年度至2012年度企業(yè)所得稅稅率按照15%執(zhí)行。2013年12月30日，公司通過高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審，2013年度至2015年度企業(yè)所得稅按照15%執(zhí)行。目前，公司正在申請高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審。

毛利率逐年上升引問詢

數(shù)據(jù)顯示，浙江仙通2013年至2016年1-6月主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.92%、38.06%、41.93%和45.52%，呈逐年上升趨勢。

浙江仙通表示，主要得益于持續(xù)的研發(fā)投入所帶來的高毛利新產(chǎn)品、新車型配套收入的增加，以及近年來三元乙丙膠、塑料粒子、鋼帶等主要原材料價格的持續(xù)下跌。

未來，如果公司無法持續(xù)獲得新車型的項目訂單，而主要原材料的價格又出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)，則公司將面臨產(chǎn)品毛利率波動甚至大幅度下降的風(fēng)險。

對此，據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的浙江仙通首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見顯示：

請在招股說明書“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露2013和2014年發(fā)行人橡膠密封條和塑膠密封條設(shè)計產(chǎn)能未達(dá)標(biāo)的具體情況，包括但不限于人員數(shù)量、訂單金額、產(chǎn)品質(zhì)量不合格率等，請結(jié)合訂單金額持續(xù)不飽滿及原材料價格波動較大等具體情況在“風(fēng)險因素”中進(jìn)一步補(bǔ)充披露發(fā)行人毛利率可能出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險。

請按各產(chǎn)品類型補(bǔ)充說明報告期末發(fā)行人已簽訂未執(zhí)行完畢和已簽訂尚未執(zhí)行的訂單情況，包括簽訂日期、約定執(zhí)行周期、訂單金額等。請保薦機(jī)構(gòu)核查上述事項。

中投證券定價44-60元

中投證券預(yù)計浙江仙通2016—2018年營業(yè)收入分別為5.60億元、6.55億元、7.01億元；歸母凈利潤1.28億元、1.59億元、1.35億元，對應(yīng)2016~2018年攤薄EPS分別為1.42元、1.76元、1.50元。參考可比公司情況，給予浙江仙通2016PE區(qū)間31.30—42.27倍，對應(yīng)目標(biāo)價格區(qū)間44.45-60.02元/股。

中投證券在研報中提示，浙江仙通存在汽車需求不及預(yù)期的風(fēng)險、原材料隨石油價格大漲的風(fēng)險、無法提高市場份額的風(fēng)險。

2013年、2014年生產(chǎn)產(chǎn)量市場占有率分別為4.35%、3.29%，2015年暫無相關(guān)數(shù)據(jù)，招股書中也未說明原由；2013年至2015年銷售收入市場占有率分別為2.90%、2.20%、2.52%。

浙江仙通表示，2011年下半年，公司開始進(jìn)行“年產(chǎn)2500萬米汽車密封條生產(chǎn)線建設(shè)項目”、“年產(chǎn)2000萬米PVC汽車密封條產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級技改項目”的建設(shè)。隨著上述項目逐步建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能提高。但是由于受到市場供求關(guān)系的影響，公司可能存在訂單不足的風(fēng)險，從而使得產(chǎn)能利用率下降。

公開資料顯示，浙江仙通于2016年6月8日發(fā)布最新招股書，2016年9月7日首發(fā)申請獲通過。2016年12月21日啟動申購，申購代碼732239，發(fā)行價21.84元/股，本次發(fā)行不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股份全部為新股。主承銷商為廣發(fā)證券。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2，030.40萬股，占本次發(fā)行總量90%?；?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.02805606%。

浙江仙通于2016年12月30日在上交所上市交易，證券簡稱“浙江仙通”，股票代碼“603239”。網(wǎng)上網(wǎng)下公開發(fā)行合計2，256萬股，發(fā)行完成后總股本9，024萬股。募集資金總額49，271.04萬元，募集資金凈額44，638.80萬元。

本次發(fā)行所募集資金按輕重緩急順序擬投向以下項目：1．年產(chǎn)2，300萬米橡膠汽車密封件擴(kuò)產(chǎn)項目，項目總投資額17，501萬元，其中固定資產(chǎn)投資15，659萬元；2．年產(chǎn)1，300萬米汽車塑膠密封件擴(kuò)產(chǎn)項目，項目總投資額7，028萬元，其中固定資產(chǎn)投資6，117萬元；3．汽車密封條研發(fā)中心建設(shè)項目，項目總投資額2，291萬元，其中固定資產(chǎn)投資2，291萬元；4．補(bǔ)充流動資金項目，項目總投資額17，818.80萬元。

招股書顯示，公司控股股東、實際控制人為李起富，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。

浙江仙通表示，李起富，目前擔(dān)任公司董事長。本次發(fā)行前，李起富持有公司62.94%的股份。以發(fā)行2，256萬股新股計算，本次發(fā)行后，李起富持有公司47.21%的股份，處于相對控股的地位，仍然為公司實際控制人。

未來，若實際控制人通過行使表決權(quán)，對本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、利潤分配等決策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生重大影響，從而影響公司運(yùn)營的科學(xué)性和合理性，并有可能損害公司及公司其他股東的利益。

毛利率超中鼎股份

據(jù)招股書顯示，2013年至2015年，浙江仙通毛利率與同行業(yè)上市公司可比口徑的毛利率對比情況如下表所示：

從上表可以看出，報告期內(nèi)，發(fā)行人毛利率高于上述四家同行業(yè)上市公司的平均值。

資料顯示，中鼎股份主營業(yè)務(wù)為汽車密封件、特種橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2013 年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入 41.62 億元，成為全球非輪胎橡膠制品行業(yè) 50 強(qiáng)中的第 40 名。中鼎股份的產(chǎn)品用途、應(yīng)用領(lǐng)域、所使用原材料均與發(fā)行人較為接近，可比性較強(qiáng)。報告期內(nèi)，中鼎股份毛利率始終保持在 30%以上的較高水平，與發(fā)行人接近，且保持了較好的增長趨勢，均反映了行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的應(yīng)有利潤水平。

京威股份的主營業(yè)務(wù)是進(jìn)行乘用車內(nèi)外飾件系統(tǒng)的配套研發(fā)、制造和相關(guān)服務(wù)。2012 年，京威股份外飾件產(chǎn)品毛利率高于發(fā)行人產(chǎn)品毛利率，但 2013 年受人工成本、制造費(fèi)用等成本費(fèi)用上升的影響，其毛利率下降幅度較大，導(dǎo)致 2013 年外飾件毛利率低于發(fā)行人的綜合毛利率。2014 年，京威股份外飾件的毛利率與 2013 年的毛利率相比，變化較小。

2015 年，京威股份外飾件毛利率的下降，主要是2015 年，京威股份的主要客戶一汽大眾在華銷量相比于 2014 年下降 6.2%，下游整車廠的銷量下降影響了京威股份產(chǎn)品的銷售價格；固定資產(chǎn)折舊的增加使得京威股份的主營業(yè)務(wù)成本增加；人工成本上漲，主營業(yè)務(wù)成本增加。

海達(dá)股份的主營業(yè)務(wù)為橡膠零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2013 年海達(dá)股份的汽車用密封件銷售收入僅 8，000 萬元左右，占2013 年銷售收入比重僅為 15.03%，根據(jù)其年報顯示，雖然 2015 年，海達(dá)股份的汽車用密封件占 2015 年銷售收入比重升至 24.38%，但是仍然尚未形成規(guī)模效應(yīng)，技術(shù)、工藝、產(chǎn)品質(zhì)量等仍處于不斷成熟的過程中。

貴航股份為國有企業(yè)，其在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營機(jī)制上與京威股份、海達(dá)股份、中鼎股份、發(fā)行人等合資企業(yè)或民營企業(yè)存在明顯區(qū)別，因此毛利率可比性較小。

客戶集中度較高

據(jù)招股書顯示，浙江仙通客戶主要集中在上海通用、上汽通用五菱、上海汽車、長安、吉利、奇瑞、廣汽等國內(nèi)大型汽車整車制造商。2016年上半年公司前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例為77.42%，前十大客戶銷售占比為93.93%，其中公司最大客戶上汽通用五菱的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為37.49%。

發(fā)行人客戶集中度較高的主要原因為：汽車密封條屬于個性化訂制產(chǎn)品，不同車型適用的密封條差異較大，但同款車型的密封條在該車型的生命周期內(nèi)一般改動較小，因此對于密封條生產(chǎn)商而言，如果能夠為暢銷車型配套，將充分體現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢，有利于保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和生產(chǎn)連續(xù)性，降低產(chǎn)品研發(fā)成本和模具開模等成本。

另一方面，基于質(zhì)量控制、供應(yīng)量要求、聯(lián)合研發(fā)要求等原因，整車廠也傾向于在某款車型上和少量甚至僅一家密封條廠商進(jìn)行深度合作。以上原因?qū)е驴蛻艏卸容^高成為密封條等個性化訂制汽車配件產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特征，如京威股份（汽車零部件行業(yè)上市公司，主要產(chǎn)品為汽車內(nèi)外飾件）2015年來自前五名客戶的銷售收入占比為51.40%。

盡管公司的主要客戶皆為國內(nèi)知名大型整車廠或大型汽車零部件供應(yīng)商，經(jīng)營狀況良好，但是如果主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，存在減少向公司采購產(chǎn)品的可能，從而影響公司的產(chǎn)品銷售收入。

上游行業(yè)增速或放緩 存銷量下滑風(fēng)險

浙江仙通主營業(yè)務(wù)為汽車密封條等汽車零部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要為汽車整車廠所生產(chǎn)的新車提供零部件配套服務(wù)，因此受汽車行業(yè)，特別是新車銷售的市場狀況影響較大。

由于汽車行業(yè)屬于與宏觀經(jīng)濟(jì)波動密切相關(guān)的周期性行業(yè)，未來汽車行業(yè)發(fā)展很大程度上取決于外部環(huán)境的走勢。2015年全國汽車市場保持平穩(wěn)增長，汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到2，450.33萬輛和2，459.763萬輛，蟬聯(lián)世界第一，行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展為發(fā)行人報告期內(nèi)業(yè)績穩(wěn)定增長創(chuàng)造了良好的外部條件。

得益于報告期內(nèi)行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，通過持續(xù)的技術(shù)開發(fā)投入、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和積極的市場開拓，發(fā)行人在報告期內(nèi)銷售收入穩(wěn)定增長，毛利率始終保持在較高水平。

但是，發(fā)行人的主要產(chǎn)品為個性化訂制的汽車配件，新客戶開發(fā)周期相對較長是行業(yè)特征，因此發(fā)行人中短期業(yè)績與現(xiàn)有客戶及具體配套車型的銷售情況聯(lián)系緊密。

盡管近年來公司通過持續(xù)的研究開發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品，為更多的新車型提供配套，但如果未來我國汽車行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)重大不利變化，或公司客戶的車型銷量發(fā)生大幅度下滑甚至停產(chǎn)，將對發(fā)行人的業(yè)績增長造成不同程度的影響。

據(jù)蓋世汽車網(wǎng)報道，2015年下半年，受“1.6L及以下小排量車型購置稅減半”政策的刺激，萎靡了數(shù)月的車市突然進(jìn)入爆發(fā)式增長，年末整體增長幅度達(dá)兩位數(shù)，使國內(nèi)汽車市場2015年度銷售量在收官時增長達(dá)8.2%，并在2016年持續(xù)走高。

但放眼2017年乃至2018年，大家的看法卻都有些消極。特別在“1.6升及以下排量的乘用車按7.5%的稅率征收車輛購置稅”政策出臺之前，大家的普遍意見是明年車市會遇冷，更有甚者認(rèn)為2017年車市增速或?qū)⒌貍€位數(shù)——2%。

但也有分析認(rèn)為這些意見有些過于悲觀，因為購置稅優(yōu)惠政策并未如大家之前預(yù)期的那樣“退出”，而是優(yōu)惠幅度收窄，所以預(yù)計對明年車市的影響還會持續(xù)。不過整體上可能很難再保持2016年的增速，更何況還有其他一些政策的影響，如國六排放標(biāo)準(zhǔn)、新能源車補(bǔ)貼、購車限牌等，都會一定程度上遏制汽車銷量的增長，促使增速放緩。