船小好調(diào)頭，業(yè)大守初心

截至2014年年底、2015年年底、2016年三季度末，全國期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模分別為124.82億元、1045億元和2679億元。有業(yè)內(nèi)知情人士向期貨日?qǐng)?bào)記者透露：截至2016年10月底，全國共有129家期貨公司開展資管業(yè)務(wù)，總規(guī)模為2702億元，共發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品3635只。

自2012年11月首批期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格獲批以來，期貨資管發(fā)展迄今已足足四年。經(jīng)歷了前三年的起步發(fā)展，期貨資管雖先天不足，但邂逅2014年12月“一對(duì)多”政策放開的美好轉(zhuǎn)機(jī)，業(yè)務(wù)規(guī)模一度還是強(qiáng)勢(shì)翻倍增長(zhǎng)。而2016年的“上躥下跳”行情似乎預(yù)示著這個(gè)猴年的不平凡。

A 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)資管對(duì)期貨公司利潤貢獻(xiàn)更大

船小好調(diào)頭，業(yè)大守初心，期貨資管以時(shí)間證明其極具風(fēng)險(xiǎn)管理特色的資管實(shí)力。

據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月30日，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約48.92萬億元。其中，基金管理公司管理公募基金規(guī)模8.83萬億元，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模17.39萬億元，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模15.77萬億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模6.66萬億元。作為資管領(lǐng)域的“小學(xué)生”，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模維持在千億規(guī)模，約2679億元。

近年來，監(jiān)管層不斷出臺(tái)鼓勵(lì)期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“綠燈”政策，以資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)情況表述占據(jù)著各家期貨公司的年初戰(zhàn)略部署與年底總結(jié)報(bào)告中不小的篇幅?；厥走^去四年的發(fā)展歷程，始終耕耘在期貨資管一線的行業(yè)人士仍歷歷在目。

2014年8月，楊波剛剛加入國泰君安期貨負(fù)責(zé)資管業(yè)務(wù)，彼時(shí)仍為業(yè)務(wù)投資范圍較窄的“一對(duì)一”階段，行業(yè)比較低迷?！?014年年初，國泰君安期貨資管規(guī)模才1億多，已經(jīng)在全行業(yè)排名第四?！睏畈ㄕf，進(jìn)入2015年，期貨資管開始高速發(fā)展，“一對(duì)多”放開使得各類資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，其中以結(jié)構(gòu)化、通道類居多，期貨公司與銀行的表外業(yè)務(wù)合作全面開花，期貨公司資產(chǎn)管理服務(wù)能力有所提升，尤其是面對(duì)各項(xiàng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、運(yùn)營、估值、托管、信息披露等。

2016年年初，“新八條底線”出臺(tái)，國泰君安期貨資管部門將工作重心放在篩選投顧和銷售機(jī)構(gòu)上，尤其是7月對(duì)合格投顧資質(zhì)明文規(guī)定后，這一現(xiàn)象在更多期貨公司中廣泛蔓延?！靶乱?guī)對(duì)投顧的資質(zhì)要求開始發(fā)生重要變化，對(duì)杠桿、投資范圍也做了明晰界定，期貨資管從飛速發(fā)展回到理性發(fā)展階段，更加注重自身主動(dòng)管理能力的提升?！睏畈ǜ嬖V記者。

讓人欣喜的是，在挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的2016年，不少期貨公司在資管領(lǐng)域收獲碩果，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入在公司整體盈利構(gòu)成中越來越不容小覷。

2016年12月9日，證監(jiān)會(huì)在其官網(wǎng)公布《瑞達(dá)期貨股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書》（下稱《說明書》），顯示瑞達(dá)期貨目前的營業(yè)收入主要來源于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、利息收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2015年公司凈利潤為2.58億元，其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、利息凈收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)收入的43.50%、22.52%和23.53%。今年上半年，瑞達(dá)期貨的凈利潤為1.13億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、利息凈收入和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)收入的42.31%、38.31%和9.44%。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為期貨公司新的增量業(yè)務(wù)，目前雖尚處于起步階段，但發(fā)展速度較快，其收入對(duì)逐年下降的傭金率、手續(xù)費(fèi)收入等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成了很好的補(bǔ)充。據(jù)悉，資管業(yè)務(wù)的收入來源主要包括管理費(fèi)收入和業(yè)績(jī)報(bào)酬，其中管理費(fèi)收入主要受受托資產(chǎn)規(guī)模、管理費(fèi)率及存續(xù)期限等因素影響，業(yè)績(jī)報(bào)酬則與受托資產(chǎn)規(guī)模、投資能力和收益率等因素密切相關(guān)。

《說明書》顯示，2012年12月，瑞達(dá)期貨獲批開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，截至2013年、2014年、2015年和2016年上半年，瑞達(dá)期貨分別實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入20.64萬元、156.43萬元、1.36億元和2260.47萬元。2015年以前，瑞達(dá)期貨的業(yè)績(jī)收入為0；2015年迎來巨幅增長(zhǎng)，約1.23億元，資管業(yè)務(wù)帶動(dòng)了6733.87萬元的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入；而2016年上半年資管業(yè)績(jī)收入不足200萬元。

瑞達(dá)期貨資管部負(fù)責(zé)人馬玉鳳接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，目前公司資管規(guī)模約40億元，產(chǎn)品類型全部為自主管理型?！?015年全部資管產(chǎn)品的平均收益率有3倍多，特別是股指期貨日內(nèi)波動(dòng)和趨勢(shì)行情貢獻(xiàn)了不少利潤。2016年因?yàn)樾星樽兓膳铝耍胰鄙倭斯芍钙谪涍@一工具，在大多數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)為組合策略（日內(nèi)、趨勢(shì)、套利、對(duì)沖等）的情況下，平均收益大約在30%—50%，回撤在5%以內(nèi)。”

在2016年第十二屆中國（深圳）國際期貨大會(huì)期間，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰接受記者群訪時(shí)表示，隨著外部政策環(huán)境調(diào)整，最近資管業(yè)務(wù)的收入水平有所回調(diào)，但盈利能力仍很可觀，當(dāng)資管規(guī)模達(dá)到200億元時(shí)，資管業(yè)務(wù)的管理費(fèi)年收入就能達(dá)到四五千萬元（不含后端提成）?！拔蚁嘈烹S著規(guī)模不斷擴(kuò)大，資管會(huì)逐步成為期貨公司未來一個(gè)重要的收入來源，特別是隨著期貨公司資管業(yè)務(wù)的資源配置能力、主動(dòng)管理能力增強(qiáng)，其收入水平會(huì)持續(xù)上升?！?/p>

浙商期貨總經(jīng)理胡軍表示，公司自2012年取得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格以來，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式明確、盈利能力提升，2015年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2190萬元，較2014年增長(zhǎng)近20倍。公司之前的收入主要來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，三年的時(shí)間資管公司和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的收入能夠占期貨公司總收入的50%。在數(shù)次股市異常波動(dòng)考驗(yàn)下，公司無一單資管產(chǎn)品因觸發(fā)止損線清盤，80%以上的產(chǎn)品取得正收益，財(cái)富管理能力顯著提高。

永安期貨2016年半年報(bào)顯示，上半年公司凈利潤1.97億元，同比增長(zhǎng)4.34%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入807.7萬元，同比增長(zhǎng)98.18%。其中，永安期貨的投資收益較上期增長(zhǎng)199.03%，而永安國富資產(chǎn)管理有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.7億元，公司按照持股比例享受收益。

B 政策波動(dòng)倒逼期貨資管轉(zhuǎn)型自主管理

當(dāng)前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已成為部分期貨公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)，但自2016年年初開始接連出臺(tái)的一系列私募監(jiān)管法規(guī)對(duì)期貨資管發(fā)展所造成的阻礙不能忽視。特別是自2016年7月“新八條底線”公布后，私募進(jìn)入修煉內(nèi)功階段，期貨公司也進(jìn)入以適應(yīng)新規(guī)、強(qiáng)化自主管理能力為主旋律的休整狀態(tài)。

“2015年是行情波動(dòng)，2016年是政策波動(dòng)，在去杠桿、去結(jié)構(gòu)化的政策導(dǎo)向下，2016年公司資管方面的主要工作是學(xué)習(xí)新規(guī)、完善系統(tǒng)和苦練內(nèi)功?！瘪R玉鳳表示，在行業(yè)新規(guī)趨嚴(yán)的背景下，股市行情平淡，商品行情非常復(fù)雜，黑天鵝事件頻發(fā)，雖然有黑色等板塊急劇上漲，但商品指數(shù)增長(zhǎng)不等同于CTA策略表現(xiàn)一定就好，整體而言，2016年期貨資管是一個(gè)適應(yīng)的過程。

“2015年四季度，公司資管規(guī)模擴(kuò)充很快，截至2015年年末資管規(guī)模接近60億元，并且基本都投資在期貨端，期貨規(guī)模處在行業(yè)前列。在規(guī)模上來以后，就要求系統(tǒng)更加規(guī)范，后臺(tái)也須跟上，所以我們?nèi)ツ昴瓿蹙蜎]怎么發(fā)新產(chǎn)品，將精力主要集中在系統(tǒng)、團(tuán)隊(duì)和合規(guī)上?！瘪R玉鳳告訴記者，公司花了幾百萬元換了恒生系統(tǒng)，增加了估值、清算等功能，很多數(shù)據(jù)輸入、輸出都由系統(tǒng)處理運(yùn)作。而在技術(shù)、系統(tǒng)都完善后，2016年7月新規(guī)出臺(tái)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品必須到期結(jié)束，也不能新發(fā)，合適的外部投顧更是難找。

馬玉鳳解釋，新規(guī)對(duì)外部投顧的資質(zhì)要求較高，這對(duì)公司自主管理團(tuán)隊(duì)本身無太大影響，但對(duì)于通過FOF等形式擴(kuò)充規(guī)模造成一定阻礙，私募?jí)艄S中的許多私募沒有投顧資質(zhì)，能夠符合“3+3”的私募大多數(shù)做股票、債券等，雖然2016年受期貨市場(chǎng)行情帶動(dòng)，許多私募轉(zhuǎn)向期貨投資，但即便此前是做股指期貨的，轉(zhuǎn)到商品期貨后盈利能力還取決于私募的成熟度和投資經(jīng)驗(yàn)，因此，合適的外部投顧非常難找，公司仍然堅(jiān)持做自主管理。

羅旭峰表示，期貨公司從事資管業(yè)務(wù)起步較晚，近兩年來，期貨資管可謂“貼著天花板跳舞”，凈資本占用對(duì)拓展業(yè)務(wù)造成了很大限制，很多期貨公司嘗試做主動(dòng)管理型策略。在過去一段時(shí)期，公司在期貨端策略也有配置，但整體上以權(quán)益類資產(chǎn)管理產(chǎn)品為主，2016年最高峰時(shí)資管規(guī)模將近200億元。但凈資本監(jiān)管約束決定了期貨公司無法像證券、基金子公司一樣擴(kuò)張，權(quán)衡再三，期貨公司在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下要把資管規(guī)模做大很難。

“‘新八條底線’對(duì)整個(gè)資管行業(yè)邊界做了新的界定，期貨公司原來的基本策略和業(yè)務(wù)拓展規(guī)則也要調(diào)整。受凈資本約束，我們從2015年12月開始踩剎車，給經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)讓道，至目前，公司有120多億經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)權(quán)益和160億資管規(guī)模，監(jiān)管規(guī)則使得整體業(yè)務(wù)開拓受到很大制約。”羅旭峰說，公司從2015開始打造主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)，在CTA、量化對(duì)沖、宏觀、阿爾法方面都有配置，同時(shí)也在市場(chǎng)中找優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作。

胡軍表示，與往年不同，2015年資管業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是立足于商品期貨，依托公司自己培養(yǎng)的投顧發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，收益不錯(cuò)，托起了公司一大部分資管規(guī)模。浙商期貨資管部總經(jīng)理金波向記者介紹，公司從2012年就開始組建自主管理團(tuán)隊(duì)，目前資管規(guī)模十幾億元，全部為自主管理團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品，目前的主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)有20余人，發(fā)行了近百只產(chǎn)品，策略涵蓋商品趨勢(shì)、量化投資、宏觀對(duì)沖、基差套利等。

楊波介紹，從整個(gè)資管行業(yè)來說，通道業(yè)務(wù)的占比大約在80%—85%，而期貨資管的比例可能更高，2016年大多數(shù)期貨公司資管業(yè)務(wù)增量來自于銀行、信托等機(jī)構(gòu)的委外合作，一般FOF產(chǎn)品按母、子基金雙層計(jì)算資管規(guī)模。

C 內(nèi)外發(fā)力萌生更多業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式

目前期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可投資標(biāo)的包括：期貨、期權(quán)及其他金融衍生品，股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等，中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。2016年以來，期貨資管的投資標(biāo)的拓展至銀行間債市、網(wǎng)上打新等。外界客觀政策的推陳出新在繼續(xù)，期貨公司內(nèi)部在具體開展資管業(yè)務(wù)的實(shí)踐過程中主觀萌生的創(chuàng)新方向也更為多元。

羅旭峰表示，縱觀其他金融機(jī)構(gòu)，資管業(yè)務(wù)是一項(xiàng)非常主要的收入來源。而從美國市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，期貨資管的業(yè)態(tài)分布將更為豐富，未來期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不僅指期貨公司，還包括期貨服務(wù)型機(jī)構(gòu)、子公司和期貨相關(guān)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、IT服務(wù)企商等。在業(yè)態(tài)演變過程中，期貨資管的創(chuàng)新投資能力也將與時(shí)俱進(jìn)。

“在推動(dòng)權(quán)益類業(yè)務(wù)過程中，用衍生工具將收益率放到遠(yuǎn)期，做一個(gè)遠(yuǎn)期的掉期，甚至是與另外一個(gè)市場(chǎng)做互換，都是有可能的。我們可以用衍生工具把資管條線變得更為豐富，甚至在風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理領(lǐng)域做更多資源整合?！绷_旭峰進(jìn)一步建議，“商業(yè)銀行有大量要求穩(wěn)定收益率的高凈值客戶，可以讓商業(yè)銀行設(shè)計(jì)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，通過第三方信托、基金發(fā)行，將這筆資金作為債券類、固收類衍生產(chǎn)品的母基金，再來配置下面的子基金?！?/p>

他認(rèn)為未來新的業(yè)務(wù)形態(tài)背后是各類金融機(jī)構(gòu)的資源整合，而這種整合建立在對(duì)各種各樣基礎(chǔ)工具的運(yùn)用上。“期貨公司一直是做工匠的基礎(chǔ)工作，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是鏈接各塊業(yè)務(wù)之間非常重要的鉸鏈，各項(xiàng)有技術(shù)含量的東西都源于此，未來會(huì)發(fā)揮大作用，期貨資管產(chǎn)品將成為大資管時(shí)代的一塊塊基石。”

海航期貨2016年半年報(bào)顯示，公司大力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)取得重要進(jìn)展。截至2016年6月底，公司資管規(guī)模約7.11億元。在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，公司衍生出新的咨詢業(yè)務(wù)?！霸谫Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展過程中，公司接觸到許多非標(biāo)類的項(xiàng)目，鑒于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍有限，故主要推薦給信托公司，我司憑借在資管業(yè)務(wù)方面的專業(yè)能力參與項(xiàng)目的調(diào)研、提供項(xiàng)目的咨詢服務(wù)，并以此收取相應(yīng)的報(bào)酬。截至2016年6月，公司為12個(gè)信托項(xiàng)目提供咨詢服務(wù)，其中9個(gè)項(xiàng)目已完成，3個(gè)項(xiàng)目還在進(jìn)行中?！?/p>

在場(chǎng)外期權(quán)、債券與票據(jù)方面，海航期貨的資管業(yè)務(wù)也有所創(chuàng)新。2016年半年報(bào)顯示，海航期貨股票收益互換資管計(jì)劃到期后，轉(zhuǎn)換為場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，繼續(xù)與證券公司合作進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易。場(chǎng)外期權(quán)具有投機(jī)（杠桿）及套保（對(duì)沖）的作用，目前得到了監(jiān)管部門的支持。此項(xiàng)業(yè)務(wù)屬于典型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，公司開發(fā)出的系列產(chǎn)品，已成為與證券公司合作互贏的經(jīng)典案例。

2015年4月，期貨公司及其資管產(chǎn)品被允許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，海航期貨積極組織員工參加銀行間市場(chǎng)考試，建設(shè)資管產(chǎn)品債券投資團(tuán)隊(duì)。2016年，公司取得進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的會(huì)員資格，并成功設(shè)立債券類資管計(jì)劃，目前已在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易。

票據(jù)資管業(yè)務(wù)方面，海航期貨目前已獲得中信銀行準(zhǔn)入資格，可開展票據(jù)資管通道業(yè)務(wù)。2016年上半年，該公司在積極進(jìn)行基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的同時(shí)，大力發(fā)展FOF模式資管業(yè)務(wù)，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者爭(zhēng)取到一個(gè)中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

D 商品火熱銀行委外有望打開新天地

2016年商品市場(chǎng)的火熱強(qiáng)勢(shì)吸引著市場(chǎng)人士和資金方的眼球，CTA策略的優(yōu)勢(shì)與可觀回報(bào)更是在多個(gè)場(chǎng)合被提起，繼結(jié)構(gòu)化模式后，銀行與期貨公司的合作熱情因委外FOF而重燃。據(jù)了解，目前招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行等與期貨公司合作熱情較高，中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行等也有涉足。

永安期貨2016年半年報(bào)稱，目前公司正開始向全資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型：一是抓好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以統(tǒng)分結(jié)合的方式，開發(fā)優(yōu)秀投顧；二是加強(qiáng)大型機(jī)構(gòu)資金對(duì)接；三是做好FOF等自主品牌的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)工作。

馬玉鳳向期貨日?qǐng)?bào)記者透露，近期已有多家商業(yè)銀行與公司接洽做凈值調(diào)查，想找收益風(fēng)險(xiǎn)比匹配的CTA策略，有意讓瑞達(dá)期貨的自主管理團(tuán)隊(duì)成為銀行FOF基金中的子投顧，“瑞達(dá)期貨資管產(chǎn)品的客戶多為涉足或了解期貨的高凈值客戶，2017年計(jì)劃與更多第三方機(jī)構(gòu)合作，包括銀行、信托、券商資管的資金”。

對(duì)于FOF這一形式，馬玉鳳認(rèn)為，眾多機(jī)構(gòu)包括銀行都熱衷于做FOF，但實(shí)際上并不那么好做。“2016年我們發(fā)了兩期FOF產(chǎn)品，規(guī)模不到1億，從私募?jí)艄S投顧池里的200多家選擇了9到10家期貨私募，最后賺錢的只有3家，背后原因與評(píng)估體系無關(guān)，而是交易策略和市場(chǎng)行情所致?！彼忉尩?，能保證連續(xù)三年穩(wěn)定盈利的私募機(jī)構(gòu)很少，而且真金白銀成立產(chǎn)品后投資的效果也跟私募平時(shí)做的不一樣，私募良莠不齊、言行不一的情況也有，因此公司更注重從內(nèi)部培養(yǎng)人才，比如有一些宏觀研究員轉(zhuǎn)為實(shí)盤交易經(jīng)理。

楊波認(rèn)為，期貨資管的主要投資策略以對(duì)沖和跨市場(chǎng)為主，與股災(zāi)、債災(zāi)等風(fēng)險(xiǎn)事件的低相關(guān)性使其在金字塔上能夠占據(jù)一席之地，屬于追求絕對(duì)收益的另類資產(chǎn)，對(duì)平滑整體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有很大幫助?！盁o論是通過FOF或其他形式，2017年對(duì)于期貨資管是很關(guān)鍵的一仗，估計(jì)整個(gè)行業(yè)的期貨資管規(guī)模會(huì)下滑，拼的是各家期貨公司的主動(dòng)管理能力。從券商資管的發(fā)展歷程來看，好的資管團(tuán)隊(duì)養(yǎng)成需要十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。”

對(duì)于期貨資管未來的發(fā)展前景，楊波說：“期貨行業(yè)在整個(gè)大資管里仍是‘小學(xué)生’，同樣風(fēng)險(xiǎn)條件下盡管收益更高，但銀行仍偏向于選擇股票，不選期貨類產(chǎn)品。在全球范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的黑天鵝事件比較多，但很多機(jī)構(gòu)錯(cuò)誤地理解了場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的關(guān)系，次貸危機(jī)、中航油事件、中信期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司等均屬于場(chǎng)外事件。目前，場(chǎng)外監(jiān)管不到位，場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)可控的。一談到期貨大家都想到投機(jī)，其實(shí)它最核心的投資邏輯是對(duì)沖，對(duì)市場(chǎng)的培育還需要很長(zhǎng)時(shí)間。”