政策向防風(fēng)險、降杠桿轉(zhuǎn)移

周一，A股市場調(diào)整幅度加大，上證指數(shù)創(chuàng)近半年來最大單日調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)半年新低。三大期指品種主力合約中，IC走勢繼續(xù)弱于大勢，顯示市場風(fēng)險偏好十分低迷。

“防風(fēng)險”壓制風(fēng)險偏好

自上周對險資的監(jiān)管強化以來，相關(guān)消息仍在發(fā)酵。上周五恒大人壽被保監(jiān)會暫停委托股票投資權(quán)限；寶能宣布放棄增持格力電器，并在未來擇機退出。今年以來，藍(lán)籌股跑贏市場，一方面受到經(jīng)濟企穩(wěn)，企業(yè)盈利改善支撐；另一方面險資的入市搶籌也助推了熱點輪動。在險資入市監(jiān)管加強后，風(fēng)險偏好受限導(dǎo)致短期相關(guān)概念股承壓。值得關(guān)注的是，險資參與的相關(guān)個股回調(diào)后，若涉及杠桿資金買入，可能面臨償付能力下降、現(xiàn)金流不足的風(fēng)險。

近期，資金面利率價格持續(xù)走高。截至本周一，3個月期、6個月期Shibor已連續(xù)上漲50余個交易日，3月期Shibor已經(jīng)創(chuàng)一年來新高。成交量更為活躍的短期限品種也在年內(nèi)高點附近徘徊。上周公布的通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回升，雖然大幅上行可能性不大，但物價溫和回升情況下利率或延續(xù)易上難下格局。從央行公開市場操作層面看，近兩個月已經(jīng)從縮量投放轉(zhuǎn)向資金凈回籠為主。在貨幣政策領(lǐng)域，重心也在控風(fēng)險、降杠桿方向上，短期A股市場流動性不容樂觀。

短期利多支撐不足

上周開始，11月宏觀數(shù)據(jù)開始陸續(xù)發(fā)布。其中，先行公布的進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)大超預(yù)期，但是市場反應(yīng)較為平淡。我們認(rèn)為，從邊際角度來看，當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)對市場的支撐，已經(jīng)較為充分地在市場反映。站在年底展望來年，市場對于明年因地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷預(yù)期較濃。即使年底前經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)，尚不能對這種悲觀預(yù)期證實或證偽。當(dāng)前市場利多驅(qū)動力量較前期在減弱。

從中期來看，我們傾向于認(rèn)為本次經(jīng)濟復(fù)蘇的韌性將較市場預(yù)期更強，地產(chǎn)調(diào)控帶來的利空影響，有望低于市場預(yù)期。后期經(jīng)濟仍可能為市場帶來超預(yù)期改善的催化劑，但從時間上來看，尚需一定時間等待。

技術(shù)面來看，從9月底上證指數(shù)3000點時反彈算起，最高反彈至3300點，其間并未出現(xiàn)任何調(diào)整。繼續(xù)反彈將面臨年初股指熔斷前出現(xiàn)的成交密集區(qū)，解套拋壓陡增。從IF、IH兩大期指主力合約來看，在月初創(chuàng)出本輪反彈高點前，上漲斜率加大，短線有加速趕頂跡象。我們認(rèn)為，技術(shù)面雖然存在回調(diào)壓力，但并非下跌主要因素。當(dāng)基本面利多有限，利空催化導(dǎo)致預(yù)期改變后，疊加技術(shù)面明顯利于空頭，期指調(diào)整也順理成章。

整體上，我們認(rèn)為期指仍將維持振蕩整理。一方面，9月底以來的反彈邏輯，如增長改善、資產(chǎn)荒邊際利多貢獻(xiàn)不足。另一方面，近期在地產(chǎn)、險資入市、貨幣政策等方面，政策均指向防風(fēng)險、降杠桿，市場環(huán)境較此前明顯改變，朝著更有利于空方演進。在調(diào)整時間上，此次回調(diào)時間尚有限，預(yù)計近期期指仍將振蕩整理消化利空影響。