近年來(lái)，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制改革和收儲(chǔ)制度改革的逐步推進(jìn)，大豆、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品實(shí)行價(jià)補(bǔ)分離，越來(lái)越多的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨于市場(chǎng)化定價(jià)，涉農(nóng)領(lǐng)域各類主體特別是種植戶管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增加。與此同時(shí)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)主體專業(yè)知識(shí)欠缺、風(fēng)險(xiǎn)管理水平低、資金占用等問(wèn)題日益突出，急需以期貨公司為代表的金融機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)、個(gè)性化服務(wù)和資金、人才支持。

“在此背景下，浙商期貨以旗下風(fēng)險(xiǎn)管理公司——浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司（下稱浙期實(shí)業(yè)）為平臺(tái)啟動(dòng)的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)受到了市場(chǎng)的歡迎?！闭闵唐谪浹芯恐行慕?jīng)理徐文杰對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)，場(chǎng)外期權(quán)是專業(yè)性較強(qiáng)的金融工具，可以滿足不同生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)主體的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，是管理農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)新的、有效的市場(chǎng)化手段。

據(jù)介紹，浙期實(shí)業(yè)成立于2013年4月，主要從事倉(cāng)單購(gòu)銷、合作套保、基差交易、定價(jià)服務(wù)、第三方風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)。2015年，浙期實(shí)業(yè)完成銷售收入8.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000多萬(wàn)元，在全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理公司中名列前茅。

積極探索個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)

“場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)業(yè)務(wù)開展的初衷是為了探索一種有效的運(yùn)用金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式。”徐文杰說(shuō)。

據(jù)了解，和探索場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)相適應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)有一批行業(yè)企業(yè)希望通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。然而，大多數(shù)涉農(nóng)企業(yè)和相關(guān)主體受資金、人才等制約，自主利用現(xiàn)代金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)難有成效，迫切需要專業(yè)金融機(jī)構(gòu)為其提供個(gè)性化的金融產(chǎn)品服務(wù)。

“期貨公司結(jié)合市場(chǎng)需求設(shè)計(jì)并推出的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)受到了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體的熱烈歡迎。一方面，這些農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體只需投入少量的資金就可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面，期貨公司提供的人才、技術(shù)和資金等服務(wù)有效彌補(bǔ)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體的短板?！毙煳慕苷f(shuō)，以大豆為例，嫩江縣是我國(guó)最大的非轉(zhuǎn)基因大豆生產(chǎn)縣，縣域大豆年均種植面積接近700萬(wàn)畝，年產(chǎn)105萬(wàn)噸非轉(zhuǎn)基因大豆，占到全國(guó)大豆產(chǎn)量的近1/10，而且處于我國(guó)非轉(zhuǎn)基因大豆主產(chǎn)區(qū)（黑龍江西北部和內(nèi)蒙古東部）的核心位置。近年來(lái)，受進(jìn)口大豆沖擊等因素影響，國(guó)產(chǎn)大豆的種植收益一直比較低，并且出現(xiàn)了賣豆難問(wèn)題，農(nóng)戶種植大豆的積極性不高。雖然我國(guó)實(shí)行了大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策，但部分價(jià)格補(bǔ)貼很難及時(shí)有效落實(shí)到種植戶手中，同時(shí)，種植戶也缺乏方便、有效的對(duì)沖工具來(lái)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，如何既提高農(nóng)戶收入、提升大豆種植積極性，又不增加政府財(cái)政壓力，成為區(qū)域性農(nóng)業(yè)發(fā)展面臨的重大課題。

徐文杰告訴記者，2015年，浙商期貨組織人員對(duì)嫩江大豆產(chǎn)區(qū)進(jìn)行了兩次考察，通過(guò)實(shí)地調(diào)研以及和嫩江縣政府的溝通交流，他們了解了當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶參與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的實(shí)際繳費(fèi)情況，以及當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶、合作社參與農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的積極性和對(duì)價(jià)格保險(xiǎn)的看法。2015年7月，浙商期貨針對(duì)嫩江縣大型種植合作社負(fù)責(zé)人舉辦了解釋交流專場(chǎng)會(huì)議，并與有意向的合作社簽署了項(xiàng)目合作協(xié)議，確定了2100噸的大豆保值數(shù)量。另外，浙商期貨還與嫩江縣政府進(jìn)一步確定了補(bǔ)貼資金發(fā)放的相關(guān)細(xì)節(jié)。

由此，浙商期貨開啟了利用場(chǎng)外期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。

通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)實(shí)現(xiàn)種植戶保值

“首批2100噸大豆保值，以大商所黃大豆一號(hào)期貨1601合約為標(biāo)的，分別設(shè)立4250元/噸和3700元/噸兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格（保值價(jià)格）的期權(quán)合約?！毙煳慕苷f(shuō)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體可以選擇兩個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約并繳納不同的保值費(fèi)用。保值期到期之前，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格低于保值價(jià)格，合作社可以進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，浙商期貨按照期貨市場(chǎng)價(jià)格和保值價(jià)格的差價(jià)給予現(xiàn)金補(bǔ)償；如果期貨市場(chǎng)價(jià)格始終高于保值價(jià)格，浙商期貨則無(wú)須向合作社進(jìn)行賠付，大豆現(xiàn)貨由合作社自行處理。

徐文杰介紹，2015年8月25日—11月9日，參保合作社陸續(xù)行權(quán)，最終獲得的賠付價(jià)格的算數(shù)平均價(jià)為4129元/噸，即保值價(jià)為4250元/噸（平值）的合同可獲得每噸121元的賠付，而保值價(jià)為3700元/噸的合同在協(xié)議期間不產(chǎn)生賠付，總計(jì)賠付金額7.26萬(wàn)元。

“對(duì)參保的合作社和種植戶而言，他們共繳納了2.4萬(wàn)元保值費(fèi)用，其中自付0.6萬(wàn)元，嫩江縣政府補(bǔ)貼1.8萬(wàn)元，最終獲得了總計(jì)7.26萬(wàn)元的賠付。對(duì)浙商期貨來(lái)說(shuō)，公司在此次場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目中收到保值費(fèi)2.4萬(wàn)元，同時(shí)通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)沖獲利4.69萬(wàn)元，沖抵賠付支出的7.26萬(wàn)元后，總體略虧1723元，整體項(xiàng)目運(yùn)作大致盈虧平衡?！毙煳慕苷f(shuō)，通過(guò)此次大豆場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的探索，公司探索出了利用金融工具助力“三農(nóng)”發(fā)展的新路徑。這一“嫩江模式”將傳統(tǒng)的期貨套保和場(chǎng)外期權(quán)操作相結(jié)合，模式簡(jiǎn)單易懂，參保農(nóng)戶和合作社根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)情況隨時(shí)可以提前了結(jié)合同，從而間接通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套保，具有較強(qiáng)的可復(fù)制性和推廣價(jià)值。

擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，完善服務(wù)模式

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，當(dāng)前，農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格改革面臨著核心價(jià)格的形成和補(bǔ)貼模式的確定等難題，“嫩江模式”的成功實(shí)踐為解決上述難題提供了有益借鑒：一是保值價(jià)格以期貨市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)，期貨價(jià)格具有公正、公開、透明、連續(xù)等特點(diǎn)，能夠準(zhǔn)確反映真實(shí)市場(chǎng)供求及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；二是政府補(bǔ)貼可由保值價(jià)格來(lái)確定，同時(shí)農(nóng)戶可以根據(jù)自身實(shí)際情況自付一定費(fèi)用提高保值標(biāo)準(zhǔn)。

“在這次場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)操作中，嫩江縣政府提供了30元/噸的保費(fèi)補(bǔ)貼，總計(jì)財(cái)政支出1.8萬(wàn)元，占全部保費(fèi)的75%，為參保合作社和農(nóng)戶取得了7.26萬(wàn)元的賠付，提高了財(cái)政資金利用效率?！毙煳慕苷f(shuō)。

在徐文杰看來(lái)，經(jīng)過(guò)4年摸索，浙商期貨聯(lián)合嫩江縣政府共同探索出的“嫩江模式”，對(duì)推動(dòng)場(chǎng)外期權(quán)應(yīng)用、創(chuàng)新期貨公司服務(wù)模式、助力“三農(nóng)”發(fā)展都具有重要的借鑒意義。首先，“嫩江模式”的成功實(shí)踐表明，農(nóng)戶在政府補(bǔ)貼的支持下購(gòu)買看跌期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保值的方法是完全可行的，期貨公司在這個(gè)過(guò)程中起到的是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的作用，而且還探索出了新的業(yè)務(wù)模式。其次，有助于優(yōu)化期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，彰顯期貨市場(chǎng)的獨(dú)特價(jià)值?！澳劢Ｊ健辈粌H使大豆種植合作社和農(nóng)戶間接進(jìn)入期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且還有助于激發(fā)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)供銷及貿(mào)易環(huán)節(jié)的全覆蓋。再次，推廣價(jià)值高，有助于促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展。在“嫩江模式”中，農(nóng)業(yè)合作社與期貨公司合作簽訂場(chǎng)外看跌期權(quán)協(xié)議，對(duì)種植的大豆進(jìn)行保值，切實(shí)保證了種植收益；期貨公司在利用期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，探索出了金融服務(wù)“三農(nóng)”的新模式。

雖然“嫩江模式”簡(jiǎn)單易懂，但廣大農(nóng)戶對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)等衍生工具的接受程度普遍較低，特別是國(guó)內(nèi)高效的場(chǎng)外期權(quán)報(bào)價(jià)、成交、結(jié)算平臺(tái)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具缺位導(dǎo)致的對(duì)沖成本高等問(wèn)題需盡快解決。

“下一步，浙商期貨將繼續(xù)和交易所一起，在積極做好場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目宣傳等市場(chǎng)培育工作的基礎(chǔ)上，推動(dòng)利用場(chǎng)外期權(quán)工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，探索不同的風(fēng)險(xiǎn)管理路徑，為期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)打開方便之門。”徐文杰說(shuō)，試點(diǎn)品種上，除大豆外，浙商期貨的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到鐵礦石、豆粕、PP、瀝青、白糖、棉花、雞蛋等品種上；合作對(duì)象上，在采購(gòu)、貿(mào)易、銷售等方面有風(fēng)險(xiǎn)管理需求的相關(guān)主體均是浙商期貨的業(yè)務(wù)拓展對(duì)象；合作模式上，浙商期貨將指導(dǎo)合作對(duì)象靈活運(yùn)用各類期權(quán)工具（保護(hù)性看跌期權(quán)、備兌看漲期權(quán)、跨式期權(quán)組合等）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

據(jù)記者了解，浙商期貨已經(jīng)和黑龍江省農(nóng)委、嫩江縣政府、陽(yáng)光農(nóng)業(yè)相互保險(xiǎn)公司合作，獲得了農(nóng)業(yè)部2016年度金融支農(nóng)服務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)項(xiàng)目500萬(wàn)元專項(xiàng)財(cái)政資金支持，大豆“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)規(guī)模將擴(kuò)大到1.45萬(wàn)噸。