新綸科技(002341)

傳統(tǒng)主業(yè)維持平穩(wěn) 功能材料業(yè)務(wù)迎來高速發(fā)展：新綸科技是我國(guó)防靜電/潔凈室行業(yè)的龍頭企業(yè)，初始主要業(yè)務(wù)包括超凈產(chǎn)品、超凈工程。近年來，超凈產(chǎn)品主要下游產(chǎn)業(yè)電子產(chǎn)品制造業(yè)景氣度持續(xù)下滑，公司主動(dòng)將超凈工程業(yè)務(wù)向醫(yī)藥、食品領(lǐng)域延伸。并依托自身在防靜電/潔凈室行業(yè)系統(tǒng)解決方案提供商的優(yōu)勢(shì)逐步戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，功能材料業(yè)務(wù)逐漸成為第二主業(yè)，保證公司平穩(wěn)發(fā)展。

投資建設(shè) TAC 功能性光學(xué)薄膜項(xiàng)目，進(jìn)口替代空間廣闊：投資 TAC 項(xiàng)目是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重要的一步。TAC 膜是 TFT-LCD 偏光片的重要原料構(gòu)成，在全球和我國(guó)有巨大的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì) 2018 年全球 TAC 膜需求量將達(dá)到 10億平方米。TAC 膜技術(shù)要求嚴(yán)格，進(jìn)入壁壘高。目前我國(guó) TAC 薄膜市場(chǎng)被日本 Fujifilm（富士寫真）和 Konica Minolta（柯尼卡美能達(dá)）等公司所壟斷，國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代空間巨大。新綸科技 TAC 項(xiàng)目依托日本東山的合作協(xié)議逾越技術(shù)壁壘，建成后，將成為我國(guó)領(lǐng)先的 TAC 膜生產(chǎn)者。

收購(gòu)日本鋁塑膜公司，功能材料業(yè)務(wù)再填成長(zhǎng)動(dòng)力：鋁塑膜是軟包電池電芯封裝的關(guān)鍵材料，技術(shù)壁壘極高，國(guó)內(nèi) 90%市場(chǎng)被日本企業(yè)壟斷，毛利率高達(dá) 60-80%，進(jìn)口替代空間巨大。公司通過對(duì) T&T 鋁塑復(fù)合膜軟包產(chǎn)品生產(chǎn)線、專利等的收購(gòu)，在日本技術(shù)協(xié)助下將迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，市場(chǎng)前景十分廣闊。根據(jù)我們的測(cè)算，考慮到聚合物鋰電池的市場(chǎng)規(guī)模，2017 年全球鋁塑膜消費(fèi)量保守估計(jì)在 2 億平方米，以 45 元／m2 價(jià)格計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 90億元，產(chǎn)品極強(qiáng)的成長(zhǎng)性為公司功能材料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)再填動(dòng)力。

投資建議

公司新材料業(yè)務(wù)未來幾年的高速將為公司業(yè)績(jī)提供的強(qiáng)勁動(dòng)力，同時(shí)傳統(tǒng)主業(yè)提供安全邊際。我們預(yù)計(jì) 2016、2017、2018 年公司攤薄后 EPS 分別為0.16 元、0.25 元、0.49 元。對(duì)公司首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

T AC 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期 鋁塑膜項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期