流動性恐慌是金融市場短線調(diào)整的導(dǎo)火索。昨日央行在公開市場發(fā)行利率意外走高，這也是被視作市場利率風(fēng)向標(biāo)的央票發(fā)行收益率逾四個月來首次上漲。在市場資金持續(xù)寬松，央行回籠流動性并不困難的情況下，央行此舉表明在通脹預(yù)期日益升溫的背景下，開始向市場釋放明確的調(diào)控信號。

面對2010年年初可能出現(xiàn)的貸款增長高峰，央行此舉亦是為了提示商業(yè)銀行，應(yīng)適度控制放貸節(jié)奏；而通過調(diào)整央票發(fā)行收益率，央行也逐漸拉開寬松貨幣政策退出的序幕，后續(xù)調(diào)控手段如定向央票以及上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等，可能在上半年陸續(xù)出爐。

充裕的流動性在本輪股票與期貨上漲行情中起到了重要推動作用，一旦流動性收緊，則市場很可能復(fù)制2009年7月份的調(diào)整，所以市場目前對流動性緊縮的信號非常敏感。未來三個月票據(jù)市場仍將有較大規(guī)模的央票到期，屆時央行進(jìn)一步發(fā)行更多央票吸收流動性，則有可能引起短期收益率的進(jìn)一步走高。

獲利回吐是調(diào)整核心動力。雖然短期央票收益率是市場流動性寬松程度的風(fēng)向標(biāo)，但綜合考慮即將到來的一季度信貸集中投放，整體流動性依然足以支撐目前的市場運行。前期已經(jīng)積累了較大漲幅的品種出現(xiàn)獲利了結(jié)，才是本次期貨市場異動的主要因素。

交易策略：

我們預(yù)計鋁、棉花、燃料油等受寒冷天氣推動上漲的品種可能就此進(jìn)入橫盤整理，但維持對大宗商品市場在上半年整體向好的預(yù)期不變。

對于油脂三品種的交易策略，我們建議：穩(wěn)健投資者介入價差交易；風(fēng)險偏好投資者逢低介入多頭。原因如下： 第一，油脂一季度供需面將持續(xù)好轉(zhuǎn)。雖然南美豐產(chǎn)將對市場形成較大下行壓力，但是美豆需求旺盛仍將成為一季度初期的主導(dǎo)因素，支撐豆類、油脂類期價；棕櫚油方面，產(chǎn)量將逐步回落，庫存將經(jīng)歷先增后減的過程，出口則會是逐步好轉(zhuǎn)的過程；菜籽油方面，由于國內(nèi)外收割結(jié)束，基本面出現(xiàn)波動概率較低，供需平穩(wěn)，價格大致隨豆油和棕櫚油波動。綜合來看，棕櫚油基本面較豆油和菜籽油好，有望成為領(lǐng)先品種。

第二，全球宏觀經(jīng)濟(jì)回升，各國面臨情況不同。全球退出政策難同步；美失業(yè)率較維持高位；通脹預(yù)期可能走高；美元指數(shù)可能創(chuàng)下歷史新低；中國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)軟著陸等等。

第三，原油等因素保持強(qiáng)勢。自12月中反彈至今，原油累計漲幅達(dá)16.1%；基本金屬、能源化工屢創(chuàng)新高。整體大宗商品處于中長期牛市中。

我們認(rèn)為，本次暴跌，一方面加速前兩周漲勢的回吐，期價可能進(jìn)入短期調(diào)整；另一方面，期價回探前期平臺，確認(rèn)底部支撐。