11月初，停牌6個(gè)月的東方網(wǎng)絡(luò)(002175)拋出并購(gòu)草案，公司欲花費(fèi)35.36億元并購(gòu)三家文化傳媒公司。值得關(guān)注的是，東方網(wǎng)絡(luò)此次并購(gòu)標(biāo)的溢價(jià)幅度驚人，綜合資產(chǎn)增值率達(dá)13倍之多，標(biāo)的公司此前已獲許晴、陳建斌、王學(xué)兵、蔣勤勤等一眾明星突擊入股。

在此背景之下，深交所于11月14日下發(fā)《重組問(wèn)詢(xún)函》，要求東方網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充披露，交易標(biāo)的評(píng)估值與賬面凈值產(chǎn)生重大差異的原因以及交易標(biāo)的持續(xù)盈利能力等十個(gè)問(wèn)題。經(jīng)過(guò)數(shù)日等待之后，東方網(wǎng)絡(luò)于11月18日對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)，并將于11月21日復(fù)牌交易。

此番并購(gòu)標(biāo)的超高溢價(jià)是資本輿論極為關(guān)注的焦點(diǎn)，在回復(fù)公告中，東方網(wǎng)絡(luò)列舉出數(shù)個(gè)上市公司并購(gòu)案例，并以此證明其采用市場(chǎng)法評(píng)估的合理性。然而，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，東方網(wǎng)絡(luò)所舉可對(duì)比標(biāo)的雖都使用過(guò)市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，但收購(gòu)方最終還是采用了收益法的評(píng)估值為交易依據(jù)。

在絕大多數(shù)重組并購(gòu)案中，交易各方往往都會(huì)列舉出同類(lèi)型或相似強(qiáng)的案例，以此作為當(dāng)次交易參考、比較的標(biāo)的。在回復(fù)《重組問(wèn)詢(xún)函》公告中，證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，東方網(wǎng)絡(luò)列舉出五大參考對(duì)比公司，它們分別是藍(lán)色火焰、完美影視、中視精彩、瑞吉祥、慕威時(shí)尚。

東方網(wǎng)絡(luò)表示，根據(jù)此次評(píng)估的實(shí)際情況及資料的可收集程度，可比案例選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)模式相近。其中，可比標(biāo)的企業(yè)均為影視文化類(lèi)公司，且運(yùn)營(yíng)模式均為多種形式并存。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式方面與此次交易的標(biāo)的有相似性，經(jīng)過(guò)合理的比較分析調(diào)整后，可以將該等案例用于市場(chǎng)法評(píng)估。

在對(duì)比標(biāo)的中，尤其需要提到的是慕威時(shí)尚，2015年國(guó)內(nèi)電影院線(xiàn)巨頭萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)就為前者開(kāi)出了12億元收購(gòu)價(jià)格。

2013年~2014年期間，慕威時(shí)尚營(yíng)業(yè)收入分別為1.61億元和2.64億元，凈利潤(rùn)分別為1905萬(wàn)元和3096萬(wàn)元。根據(jù)天健興業(yè)出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》顯示，共采用收益法和市場(chǎng)法兩種方法對(duì)慕威時(shí)尚全部股東權(quán)益進(jìn)行了評(píng)估，并以收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。

萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)公告認(rèn)為，市場(chǎng)法基于基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)和未來(lái)的預(yù)期來(lái)評(píng)定企業(yè)的價(jià)值，而未考慮市場(chǎng)周期性波動(dòng)對(duì)估值的影響。由于近兩年資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，非客觀因素較多，同時(shí)對(duì)可比對(duì)象缺乏深入認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)法的參數(shù)選取中可能存在較大的不確定性。

相應(yīng)之下，收益法是采用預(yù)期收益折現(xiàn)的途徑來(lái)評(píng)估企業(yè)投資價(jià)值，不僅考慮了企業(yè)以會(huì)計(jì)原則計(jì)量的資產(chǎn)，同時(shí)也考慮了在資產(chǎn)負(fù)債表中無(wú)法反映的企業(yè)實(shí)際擁有或控制的資源，而該等資源對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)均體現(xiàn)在企業(yè)的凈現(xiàn)金流中，所以，收益法的評(píng)估結(jié)論能更好體現(xiàn)企業(yè)整體的成長(zhǎng)性和盈利能力。

需要指出的是，慕威時(shí)尚并非個(gè)例，藍(lán)色火焰、完美影視、中視精彩、瑞吉祥同樣最終被并購(gòu)方以收益法評(píng)估定價(jià)。