10月份以來，雞蛋主力1701合約大幅上漲588元/千克，漲幅達(dá)到16.32%，近期周邊商品的大幅波動，增加了市場資金做多的情緒，雞蛋期貨跟隨市場變化也較為明顯，結(jié)合現(xiàn)貨市場及對基本面的研究分析，我們認(rèn)為后期雞蛋期貨價格的上漲動力不足，上漲的基礎(chǔ)也是不牢固的。

期價上漲是短期行情

根據(jù)雞蛋季節(jié)性規(guī)律來看，10月、11月通常為市場淡季，國慶節(jié)后價格一般呈震蕩或者下行態(tài)勢，根據(jù)我們統(tǒng)計，近一個月雞蛋均價在3.36元/斤保持穩(wěn)定，現(xiàn)貨部分地區(qū)基本在3.3-3.4元/斤左右形成窄幅震蕩，這一價格相比全年3.34元/斤的均價還要高出0.02元/斤，這也形成了今年淡季不淡的行情。期貨盤面上來看資金整體是呈流出狀態(tài)，市場對淡季行情的預(yù)期減弱，同時對春節(jié)翹尾行情的預(yù)期增加，這樣“一減一加”，大幅增加了市場看多做多心理情緒，加之近期商品指數(shù)的大幅上漲，對雞蛋品種的影響是比較明顯的，以及飼料玉米方面，政策安排多家符合條件的企業(yè)入市托價，提振玉米期貨近月價格大幅上漲，疊加多重因素，在心理預(yù)期和市場情緒方面提振了期價上漲。另一方面根據(jù)芝華數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)，9月份蛋雞總存欄量為14.56億只，環(huán)比下降2.54%，同比下降1.29%，產(chǎn)蛋雞總存欄量12.27億只，環(huán)比下降1.52%，同比下降3.39%。存欄量減少的原因：主要是因7月份價格異常偏低，8月份雞蛋價格好于預(yù)期，養(yǎng)殖戶多選擇延遲淘汰老雞而不是增加育雛雞的補欄，受價格影響，部分老雞出現(xiàn)延遲淘汰現(xiàn)象，造成9月份老雞淘汰過于集中，從而引起短期存欄量下降，供應(yīng)的短缺也就成為了今年行情淡季不淡的根本因素。綜合以上心理預(yù)期及短期供應(yīng)空缺兩個方面的影響，期價走出了單邊16.32%大幅上漲恐怕有過之而不及，短期的上漲行情是否能夠維持，仍需要進一步分析。

后期供給壓力將抑制期價

首先回溯今年6月份的現(xiàn)貨行情，全國大范圍洪澇災(zāi)害引起的交通受阻，養(yǎng)殖戶雞蛋無法順利運往銷區(qū)，受到長時間的梅雨天氣影響，蛋品質(zhì)量下降比較嚴(yán)重，所以表現(xiàn)大部分雞蛋主產(chǎn)區(qū)走貨較慢，價格下滑。根據(jù)我們統(tǒng)計現(xiàn)貨價格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅達(dá)13%。根據(jù)歷年規(guī)律來看6月處于端午節(jié)消費旺季，即將步入夏季的漲價周期，其價格一般呈現(xiàn)穩(wěn)定或者上漲的態(tài)勢，受此影響，價格不漲反跌，跌幅達(dá)到年內(nèi)最低點，進而影響到7月價格一直處于震蕩不漲的行情。據(jù)統(tǒng)計近3年現(xiàn)貨價格7月份平均漲幅達(dá)11.9%，今年的上漲幅度僅有0.23%，同比前三年下降幅度達(dá)11.67%，這一度加大了養(yǎng)殖戶對后世不看好的心理預(yù)期，市場也不斷喊出下半年價格跌至2.4元/斤的聲音。雖然年度養(yǎng)殖利潤依然可觀，但是對后期市場的走勢的擔(dān)憂，養(yǎng)殖戶補欄的積極性已經(jīng)有所減弱，進入8月中秋節(jié)備貨步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采購及院校開學(xué)預(yù)期大幅度的提振了處在歷史低位的雞蛋價格。8月現(xiàn)貨上漲幅度高達(dá)45%，短期大幅上漲使得養(yǎng)殖戶延遲淘汰老雞而不是增加育雛雞的補欄，傳導(dǎo)至8、9月份存欄量下降的主要因素則是受老雞過于集中淘汰引起，這一點也充分的解釋了10月及11月行情淡季不淡的格局?？傮w而言，現(xiàn)貨市場先受養(yǎng)殖存欄的持續(xù)增長，再受全國較長時間的洪澇災(zāi)害影響，進而造成了今年現(xiàn)貨市場的整個節(jié)奏被打亂。從各個細(xì)節(jié)方面分析是可以得到充分證實的，由此可見其價格上漲是不存在持續(xù)性的，也是缺少基本面的有效支撐。

其次，根據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計從蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)來看，120-180天的雞齡占比為12.74%，相比

2016年9月份變動幅度為增加0.32%，其中150-180天占比增加。180-270天的雞齡占比為20.45%，相比2016年9月份變動幅度為增加1.80%，其中180-240天占比增加。270以上的雞齡占比為47.15%，相比2016年9月份變動幅度為增加1.44%，其中300-360天、390-420天占比增加。10月份雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中間高兩頭低”特點，即后備雞及450天老雞占比少，開產(chǎn)蛋雞占比多。后備雞雞齡占比為19.66%，相比9月份變動幅度為減少3.56%，其中0-90天小雞占比大幅減少。450天以上的即將淘汰的蛋雞雞齡占比為9.12%，相比9月份變動幅度為減少1.72%，其中450-540天以上老雞占比減少。根據(jù)歷史蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)及存欄數(shù)據(jù)推算，10月份新增開產(chǎn)量為0.9787億只，淘汰量為0.7107億只。新增開產(chǎn)量依然較大，但淘汰量環(huán)比明顯減少。淘汰量環(huán)比減少的主要原因是6-9月老雞淘汰量大，導(dǎo)致后市整體可淘老雞量不多。總體而言，隨著青年雞步入產(chǎn)蛋雞數(shù)量將大于淘汰老雞數(shù)量，加之在產(chǎn)蛋雞的存欄量整體呈年輕化，四季度釋放產(chǎn)能將對現(xiàn)貨價格進一步形成壓力。

再次，蛋雞養(yǎng)殖利潤方面，雖然雞蛋價格近兩年持續(xù)下降，但是飼料成本降低，蛋雞養(yǎng)殖依然有較好的利潤，玉米和豆粕是蛋雞飼料的主要原材料，占養(yǎng)殖成本的70%。據(jù)我們統(tǒng)計，2014-2016年蛋雞養(yǎng)殖飼料成本分別在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通過對山東、河南、河北、山西等主產(chǎn)區(qū)的調(diào)研數(shù)據(jù)積累，綜合養(yǎng)殖利潤2014年凈利潤在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，養(yǎng)殖利潤雖有下降，但是養(yǎng)殖戶的補欄量增加，產(chǎn)量的上升，使得全年的養(yǎng)殖收益率是保持在較高水平的。通過數(shù)據(jù)比對我們發(fā)現(xiàn)存欄量和價格是負(fù)相關(guān)性，飼料價格和養(yǎng)殖利潤是負(fù)相關(guān)性，養(yǎng)殖利潤和存欄量則是正相關(guān)性，那么我們通過對養(yǎng)殖利潤的角度分析，加大了對后期存欄量分析的準(zhǔn)確度，進而得出蛋價后期走勢仍有再次探底的可能性。

最后，蛋雞飼料價格中玉米的占比達(dá)到70%，是影響蛋雞飼料價格的主要因素，國內(nèi)玉米供大于求的格局仍然存在，政策方面，國家發(fā)改委聯(lián)合中央農(nóng)辦、國家財政部、國家農(nóng)業(yè)部、國家糧食局、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行舉行媒體通氣會。國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司副司長劉小南在會上表示，2016年，在東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)將玉米臨時收儲政策調(diào)整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。此次改革，主要目的是發(fā)揮市場形成價格的作用，讓各類市場主體更好地參與市場競爭、適應(yīng)市場競爭，為應(yīng)對大范圍賣糧難等風(fēng)險，政策安排多家符合條件的企業(yè)入市托價，對玉米價格形成撐將是短周期的。供給端，8年的臨時收儲政策形成的高庫存奠定了玉米市場較長周期內(nèi)將處于供大于求的格局，今年雖然受到種植面積減少及自然災(zāi)害的影響，玉米產(chǎn)量同比去年減少11.1%，減產(chǎn)量為2.5千萬噸，但期末庫存同比去年增加10%，期末庫存增加量為2.5千萬噸，玉米的減產(chǎn)量與2.7億噸的龐大庫存相比，影響有限，以至于供給端的壓力將長期存在。需求端，玉米作為飼料的使用高達(dá)65%左右，根據(jù)農(nóng)業(yè)部最新公布的生豬和母豬存欄變化情況，9月生豬存欄比8月繼續(xù)環(huán)比增加0.1%，能繁母豬存欄比8月繼續(xù)減少0.5%，且兩者均比去年同期有較大幅度減少，能繁母豬淘汰增加、補欄減少是導(dǎo)致存欄數(shù)量下滑的主要原因，由于今年3、4月份后補欄母豬的養(yǎng)殖戶明顯減少，使得存欄繼續(xù)下降，目前生豬存欄及能繁母豬存欄量仍處于歷史較低水平，生豬飼料端需求未能釋放，玉米需求量或繼續(xù)維持低位運行，這也保障了后期蛋雞的養(yǎng)殖利潤。

總體而言，期貨市場短期的多頭情緒高漲，資金面及情緒對商品市場的影響加大，雞蛋跟隨市場波動明顯，本輪大宗商品反彈過程中，農(nóng)產(chǎn)品期貨不占優(yōu)勢，資金關(guān)注度仍在黑色系產(chǎn)品，盤面上看，近階段雞蛋期價上漲過程中資金整體呈流出狀態(tài)，價格觸及年內(nèi)高點遇阻，加之國家對市場的調(diào)節(jié)有助于商品回歸理性，短期來看商品有繼續(xù)反復(fù)可能，長期來看，基本面仍是期貨價格的重要影響因素，后市價格震蕩走弱的概率較大。操作上單邊建議逢高沽空，并保持長線思路。

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