從寶能的險資高舉杠桿收購到引入深圳地鐵救場，再到華潤高層發(fā)難，直至近日恒大于高位舉牌并不斷增持，萬科的股權爭奪戰(zhàn)已掙脫出普通商戰(zhàn)的范疇。

至恒大進場后，萬科股權爭奪戰(zhàn)的商業(yè)邏輯已被改寫。港交所最新數(shù)據(jù)顯示，恒大于11月10日再度增持萬科A，至今持股萬科股票比例占總股本的8.952%，逼近第二次舉牌線。恒大持股萬科背后，是為財務投資還是劍指控股，各方眾說紛紜又莫衷一是。

深圳地鐵疊加恒大正竭力重組的深深房背后的國資背景，讓深圳市政府在萬科商戰(zhàn)中若隱若現(xiàn)，目前多個觀點指向恒大與深圳市政府達成“桌底”協(xié)定。創(chuàng)業(yè)情懷、商業(yè)倫理以及難以預測的資本，正圍繞萬科相互角力。

恒大解救寶能

11月15日的收盤數(shù)據(jù)顯示，萬科A成為滬深兩市當日主力資金凈流入前十個股之一，主力凈流入資金為1.87億元。11月15日，萬科A的盤中振幅為 9.11%，報收26.94元，漲幅為4.82%，是繼11月9日盤中一度漲停并最終獲得8.59%漲幅后的又一個小高峰。

從跌停到漲停，萬科用了4個月。其間股價的漲跌、K線的走向與公司基本面無關，而是由資本所主宰。

猶記7月4日，萬科復牌后一字跌停，被近800萬手巨單封死在跌停板上。當日萬科股價從24.43元跌至21.99元，市值一日蒸發(fā)237億元；7月5日，復牌的第二天，萬科A開盤再次跌停，最終報價為19.79元，當日市值蒸發(fā)243億元。

寶能從2015年1月開始殺進萬科，至2015年7月進行第一次舉牌，此后多次增持。寶能收購萬科股票的資金除了少部分的自有資金之外，大部分來自保險資金、融資融券、收益互換、資管計劃、股權質押等高成本的融資資金。

萬科股價下跌，寶能的資管計劃面臨強平危機，資金壓力巨大。

寶能系公司鉅盛華隨即火場救急。7月6日晚，萬科被告知，鉅盛華于2016年7月5日至7月6日期間，通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場增持萬科 A7839.23萬股，占公司總股份的0.710%，并與其一致行動人前海人壽完成對萬科的第五次舉牌，至此寶能系占萬科總股本比例為25.00%。

寶能的增持暫時穩(wěn)住了萬科A的股價，第三個跌停因此并未發(fā)生，但萬科A股價在此后的一個月內一直徘徊在20元以下，并一度跌破17元。在此小周期之內，萬科A股價的轉折點最終發(fā)生在8月4日，當日萬科A以漲停收盤，報收19.67元。

事出有因，恒大于8月4日收市后宣布已買入萬科股票比例達總股本的4.68%。恒大在如此背景下加入萬科股權爭奪戰(zhàn)中，多位業(yè)內人士驚嘆意外。

恒大增持的資本預期拉升萬科A 股價，解救寶能于困厄之中。事實證明，自8月4日以后，萬科A 的股價便從未低至20元。萬科股權爭奪戰(zhàn)從此進入“戰(zhàn)國時代”，資本大佬爭雄，而寶能資金危機解除，又手握巨量股票，話語權膨脹。

進擊的恒大

在宣布買入萬科的4天后，8月8日，恒大完成了對萬科的首次舉牌。萬科披露的公告顯示，2016年7月25日至8月8日，恒大通過廣州市昱博投資有限 公司、廣州市奕博投資有限公司、廣州市悅朗投資有限公司、廣州市凱軒投資有限公司、廣州市廣域實業(yè)有限公司、廣州市欣盛投資有限公司等多家子公司，以競價 交易的方式，買入萬科5.52億股，占萬科總股份的5%。

舉牌后不足一周，恒大繼續(xù)增持。8月15日，萬科公告信息顯示，恒大通過子公司已在市場上收購7.53億股萬科A，持股比例為6.82%，總耗資145.7億元。

此后，恒大并未停止增持萬科的步伐。恒大舉牌廊坊發(fā)展所披露的權益變動書顯示，截至10月31日，恒大持有的萬科股份比例已達到7%。

11月9日，萬科A盤中一度漲停，最終在尾盤拋壓下報收26.3元，漲幅為8.59%。萬科A全天成交數(shù)據(jù)高達104.8億元，振幅為9.46%，換 手率為4.13%。而龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當日大宗交易共成交37.91萬股，成交金額為826.44萬元，成交均價為21.8元/股。有機構選擇逃離戰(zhàn)場， 大幅拋售萬科A 達13.28億元。

11月9日晚間，萬科A和中國恒大同時發(fā)布公告表示，2016年8月16日至2016年11月9日期間，中國恒大通過其附屬公司增持1.6億股萬科 A，占萬科總股本的1.467%，相應的資金代價為42億元。至此，恒大共持有萬科A 9.14億股，占萬科總股本的8.285%，共耗資近188億元。

很明顯，機構套現(xiàn)離場，而恒大高位接盤。恒大如此一再增持，已不符合普通財務投資者的行為邏輯。

而恒大并沒有停下來的意思。香港交易所[0.00%]數(shù)據(jù)顯示，中國恒大于11月10日增持萬科A7366.392萬股，占萬科總股本0.67%。以 11月10日萬科A 的收盤價26.56元計算，恒大此番耗資約20億元。至此，中國恒大持股萬科增至8.952%，逼近第二次舉牌線，總資金代價約為208億元。

11月10日上午，萬科A最高價一度攀升至28.3元，刷新2008年以來的股價紀錄。追溯過去，從萬科A的K線圖來看，從2005年6月30日的 3.14元開始放量啟動，追隨大盤直至2007年11月1日見頂，報收40.78元，成為萬科A 股價的市場最高位。但此后隨著2008年股市走熊，萬科A 股價開始下跌。在寶能闖入之前，股價長期穩(wěn)定在10元左右。

如今，有了資本加持，萬科的股價持續(xù)走高。投資者在此時接盤，無疑是刀口舔血。但問題是，恒大將就此收手還是繼續(xù)增持？

恒大重倉深圳

這段時間里，恒大的身影從嘉凱城、廊坊發(fā)展輾轉到深深房身上，其背后的并購邏輯不為財務投資，更傾向于借殼重組，為旗下業(yè)務尋求上市之路。

但萬科之于恒大是特別的。萬科是地產(chǎn)行業(yè)的標桿，無論從規(guī)模、公司架構、治理水平、財務健康度和利潤質量上來看，都居于行業(yè)前列，可以說，沒有哪個房企不想超越萬科成為新老大。

而恒大在規(guī)模上已經(jīng)做到了：今年前十個月，萬科累計實現(xiàn)銷售額3118.9億元，同期，恒大的銷售額為3167億元，領先萬科約48億元。

不過，長期跟蹤恒大的國泰君安分析師劉斐凡告訴《第一財經(jīng)日報》，恒大在合約銷售的回款質量和利潤質量、對財務健康程度的把握上，依然不如萬科。

控股萬科、成為各方面指標均堪稱“精致”的新老大，還是單純而大膽的財務投資者？自從恒大加入萬科股權爭奪戰(zhàn)后，資本市場便未停止對恒大行為的猜測和質疑。恒大收購萬科股票的目的何在，劉斐凡和資深的房地產(chǎn)金融評論人士黃立沖均表示，恒大的真正意圖難以猜測。

但從目前恒大的種種行為可發(fā)現(xiàn)，在深圳市場上，恒大是個有心人。

2011年， 恒大以16.64億元競得深圳市建設（集團）有限公司71%的股權，正式進軍深圳；今年3月，恒大集團董事局主席許家印在恒大業(yè)績發(fā)布會上表示，恒大在深 圳已有20個項目，土地儲備接近1200萬平方米，相應銷售額達3700億元；9月，恒大地產(chǎn)[-1.89%]也將注冊地從廣州遷至深圳；11月15日， 保監(jiān)會網(wǎng)站信息顯示，已于10月28日批準恒大人壽營業(yè)場所變更為“深圳市南山區(qū)海德三道126號卓越后海金融中心36-37層”，意味著恒大人壽亦已遷 入深圳；在資本市場上，恒大亦是以“左手深深房、右手萬科”的模式同步進行……許家印陳兵深圳已成事實。幾可斷定，深圳將替換廣州成為恒大新的名利場。既 然如此，與深圳市政府增加良性互動必成為恒大重倉深圳的前提及必然條件。

接近深圳市政府方的人士傳出聲音，恒大已與深圳市政府達成“桌底”協(xié)定，恒大增持萬科并在股東大會上支持萬科管理層，以此來交換深深房的殼資源。但亦有未經(jīng)證實的消息表示，恒大似有悔意，或尋求大宗交易的機會進行接盤，有心控股萬科。

萬科董秘朱旭告訴《第一財經(jīng)日報》，萬科管理層與恒大保持聯(lián)系。11月9日晚間，萬科和恒大同時發(fā)布恒大增持萬科的公告之前，雙方曾有所溝通。

恒大增持萬科期間，萬科一直為引進深圳地鐵奔走，但過程并不順利。11月14日晚間，萬科公告稱再一次延遲向股東寄發(fā)載有發(fā)行股票購買深圳地鐵集團相關資產(chǎn)方案的通函。

先是寶能收購、引入深圳地鐵，再有華潤高層發(fā)難，直到恒大意圖不明的增持，萬科股權戰(zhàn)已然演變成情懷和資本等的多方角力。除非相關利益方能達成共識，否則萬科前途將繼續(xù)云遮霧罩。