站在2010新年度的起點(diǎn)，2009年的全球故事確實(shí)很精彩，無論是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)格還是大宗商品，都近乎完美地刻畫出V型弧線。盡管回顧來看大部分內(nèi)容出乎預(yù)料之外，但中國政府的宏觀決策力吸引全球矚目已是不爭的事實(shí)，“中國需求”對(duì)商品市場(chǎng)的支撐也上升到歷史未有的高度。另一方面，我們也看到，自第三季度GDP環(huán)比首度轉(zhuǎn)正后，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)可以用“不斷超乎預(yù)期”來形容。隨著新年度的到來，中國政策重心正由“保增長”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜，美聯(lián)儲(chǔ)“退出”路徑業(yè)已明晰。那么，宏觀環(huán)境的不確定是否預(yù)示著大宗商品的價(jià)格波動(dòng)性將更趨復(fù)雜？面對(duì)紛繁蕪雜的市場(chǎng)環(huán)境，筆者認(rèn)為，探尋“宏觀政策取向”依然是大的邏輯主線，2010年國內(nèi)政策主題或體現(xiàn)在：調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹。

　　09 年“保增長、防通縮”轉(zhuǎn)向“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”

　　本輪金融危機(jī)以來，以“金磚四國”為代表的新興國家經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，引領(lǐng)全球其他國家和地區(qū)步入持續(xù)修復(fù)的階段，其中最大貢獻(xiàn)者當(dāng)屬中國。2009年初中國政府出臺(tái)四萬億投資計(jì)劃以及后續(xù)的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃對(duì)中國經(jīng)濟(jì)起到力挽狂瀾的作用。事實(shí)上，如果將09年劃分為兩個(gè)階段，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，與上半年主要依靠城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資相比，下半年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這表明在“保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”的前提下，政府在政策取向上已經(jīng)顯示出操作靈活性和調(diào)控主動(dòng)性。

　　我們認(rèn)為，如果將 09年上半年政策目標(biāo)定義為“保增長，防通縮”，那么09年下半年政策取向已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨Ｔ鲩L、調(diào)結(jié)構(gòu)”。首先，保增長是毋庸置疑的第一要?jiǎng)?wù)，但靠什么來保取決于調(diào)結(jié)構(gòu)（固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)重塑產(chǎn)能過剩問題）。其次，調(diào)結(jié)構(gòu)指的并不是“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”，而是考慮到以固定資產(chǎn)投資的單引擎在09年5月已達(dá)到峰值，下一階段投資的重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、兼具投資和消費(fèi)特征的房地產(chǎn)上。鑒于房地產(chǎn)新開工和投資增速較低，國家采取的策略是“以價(jià)換量”，即以有限存量市場(chǎng)的價(jià)格抬升，引導(dǎo)企業(yè)加大房地產(chǎn)開發(fā)投資的力度（諸多房地產(chǎn)企業(yè)囤積著大量閑置土地），從而使得增量供應(yīng)逐漸修復(fù)。政策目的在于，一方面供應(yīng)量增加有利于緩解存量市場(chǎng)的供需缺口，另一方面也極大促進(jìn)了對(duì)鋼材、金屬、PVC等大宗原材料的需求，從而實(shí)現(xiàn)由“國家?guī)齑妗被颉皣抑虚g需求”向“真實(shí)終端需求”的轉(zhuǎn)變，最終達(dá)到“投資有增長點(diǎn)、消費(fèi)有驅(qū)動(dòng)力”的平衡式增長。從截止目前的數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)投資開發(fā)確實(shí)承載了“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的完美轉(zhuǎn)身，但隨之帶來的副產(chǎn)品則是各地房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，社會(huì)各界對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂也不斷升溫。

　　2010 年“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”

　　從境外各機(jī)構(gòu)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速的估值來看，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心甚至超越國內(nèi)，筆者認(rèn)為其中的一個(gè)主要原因可能在于，國內(nèi)和國外在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)劃分上存在差異，09年中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的兩個(gè)行業(yè)是房地產(chǎn)和汽車，而根據(jù)“國際標(biāo)準(zhǔn)”來衡量，二者又恰好被列為私人部門增長。值得欣慰的是，我們看到?jīng)Q策層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性和嚴(yán)峻性有著充分認(rèn)識(shí)，投資驅(qū)動(dòng)的增長范式不具備可持續(xù)性，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確將“調(diào)結(jié)構(gòu)”列為2010年宏觀政策的重心。那么，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大前提下，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車（投資、消費(fèi)、凈出口）的再平衡已成為非常關(guān)鍵的命題。然而，盡管境外經(jīng)濟(jì)體（特別是美國）持續(xù)修復(fù)有利于出口貢獻(xiàn)，但我們依然面臨國際貿(mào)易保護(hù)壁壘的嚴(yán)峻沖擊，因此適時(shí)啟動(dòng)內(nèi)需型消費(fèi)的增長或?qū)⒆鳛檎叩暮诵牟季郑@無疑又是一大難點(diǎn)。

　　筆者認(rèn)為，盡管中國經(jīng)濟(jì)的表象似乎有過熱之嫌（四季度GDP增速或超10%），但實(shí)際上卻是內(nèi)憂外患，內(nèi)憂是指表里特征蘊(yùn)含著流動(dòng)性充裕和產(chǎn)能過剩之間的深刻矛盾，外患是指盯住美元的人民幣面臨升值壓力，從09年11月外匯占款達(dá)到19萬億可見端倪。換句話說， 2010年中國的宏觀抉擇已非09年的內(nèi)生性問題，而是需要權(quán)衡內(nèi)外綜合比較，那么通過什么渠道來化解內(nèi)外部矛盾？筆者認(rèn)為，政策上很有可能會(huì)選擇適度通脹的方式，其目的在于：一、對(duì)外而言，適度的通脹有利于舒緩人民幣升值壓力（購買力平價(jià)理論），為央行加息拓展了時(shí)間和空間，進(jìn)而防范境外熱錢涌入國內(nèi)房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)市場(chǎng)；二、對(duì)內(nèi)而言，一方面，適度通脹（如水電價(jià)格、煤炭價(jià)格上調(diào)）有利于抑制部分行業(yè)因資源要素成本價(jià)格人為扭曲導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，另一方面，適度通脹有利于疏導(dǎo)城市居民的通脹預(yù)期，在資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的條件下引導(dǎo)財(cái)富效應(yīng)向真實(shí)消費(fèi)的轉(zhuǎn)化，而且適度通脹也有利于增加農(nóng)村居民收入，進(jìn)而為推進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”中重要組成部分——城鎮(zhèn)化進(jìn)程奠定基礎(chǔ)。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，中國“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”實(shí)際上是主動(dòng)性的戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)在2010年“中國通脹、美國復(fù)蘇”的大背景下，大宗商品市場(chǎng)上農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒊蔀樽畲笫芤嬲撸绹?jīng)濟(jì)修復(fù)過程中企業(yè)的再庫存將對(duì)基本金屬、原油等形成有力支撐。