量能不濟(jì)掣肘

盡管上周五上證指數(shù)盤中刷新年度高點(diǎn)，收盤還在3100點(diǎn)之上，但是中小創(chuàng)股指并未與上證指數(shù)同步創(chuàng)新高，顯示市場對權(quán)重股拉指數(shù)還是存有戒心。并且，量能不濟(jì)已經(jīng)成為行情進(jìn)一步走強(qiáng)的掣肘，上周五兩市合計成交5664億元，較前一日縮減786億元。個股方面，除了高送轉(zhuǎn)和次新股是目前市場的做多主力，其他大部分品種始終沒能走出連續(xù)上漲的行情。因此，筆者認(rèn)為，寄望此時出現(xiàn)大資金入場抄底無異于癡人說夢，預(yù)計上證指數(shù)短期面臨較大的下跌風(fēng)險。

人民幣仍在貶值道路上

盡管中國加強(qiáng)了資本管制，試圖減輕人民幣的貶值壓力，然而，事與愿違，人民幣匯率始終無法穩(wěn)定。自10月1日開始，人民幣匯率加入IMF的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，但此后的貶值形勢著實出乎很多人的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計，在岸人民幣10月兌美元下跌1.53%，月度貶值幅度創(chuàng)去年8月匯改以來新高。當(dāng)月又逢美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，美元指數(shù)10月上漲3.12%，創(chuàng)年內(nèi)最大月度漲幅，對中國以美元為主的外匯儲備構(gòu)成估值下行壓力。

截至9月底，我國外匯儲備余額連降3個月，至3.17萬億美元，與2014年6月的3.99萬億美元峰值相比，減少8268億美元。央行口徑外匯占款連降11個月，至22.9萬億元，創(chuàng)下2016年1月來最大降幅。中國央行將于周一公布10月底外儲余額，接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估中值為3.14萬億美元，較上月下滑264億美元，這意味著外儲可能連續(xù)4個月縮水，且月度降幅或為今年5月以來最大。

人民幣匯率繼續(xù)貶值對A股產(chǎn)生負(fù)面影響。匯率持續(xù)走低使得外匯儲備壓力增強(qiáng)，而外匯儲備的壓力直接帶來資金面的壓力，進(jìn)而使得A股的拋壓漸趨增強(qiáng)。

國債收益率迅速回升降低股票相對效用

如果我們想要對市場的價格走勢做出相對有可信度的判斷，那么我們必須對影響價格的因素進(jìn)行變化預(yù)測。市場價格歸根到底是由供需決定的，在股票交易中，一買一賣的易手反映的是買賣雙方對持有股票和現(xiàn)金效用的比較。當(dāng)持有股票的邊際效用大于持有現(xiàn)金的時候，更多的人愿意把手上的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成為股票，反之亦然。

股票價格可以大致用股票盈利收益率來表示，而現(xiàn)金價格可以用10年國債收益率來表示。國債收益率是名義利率，包含了通脹因素，可視為無風(fēng)險利率的代理變量，10年期國債的收益率變動能夠較好地表現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期。這是因為銀行作為國內(nèi)債券的主要配置者，在中國的金融體系中具有至關(guān)重要的作用，而債券收益率變動能夠很好地反映銀行的風(fēng)險偏好和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。在全球通縮的壓力下，央行不得不壓低債券收益率以緩解此壓力。10月21日，中國10年期國債收益率一度跌至2.6350%，持平于此前8月15日的收益率低點(diǎn)，并創(chuàng)2002年7月12日以來新低，而最新的7天回購利率已經(jīng)上升到3.00%。這意味著債市短端融資成本和長端利率水平已出現(xiàn)倒掛，同時是10年期國債收益率開始見底的標(biāo)志。

事實上，銀行間7天回購利率近兩個月的上升，表明央行正在終結(jié)貨幣趨松政策，改為推出宏觀審慎政策監(jiān)管架構(gòu)（MPA）、以延長逆回購時間期限來提高短端資金利率等方式推動金融機(jī)構(gòu)去杠桿。筆者預(yù)計明年底前央行不會降息。7天期回購利率的持續(xù)上漲將同步推動10年期國債收益率回升，截至至11月4日，10年期國債收益率已回升至2.7325%。國債收益率回升代表現(xiàn)金收益的提高，這將使股票的相對效用下降。

限售股解禁市值在本月迎來高潮

進(jìn)入11月之后，A股市場又面臨一個壓力：巨量限售股解禁。11月解禁股數(shù)為124.87億股，合計解禁市值為1956.65億元；12月解禁股數(shù)超過227億股，合計解禁市值為3494.09億元。眾所周知，股票上市的時候會限制一部分股東把手上的股票出售，這樣做是為了維持股票價格的穩(wěn)定和使公司對股票擁有掌控權(quán)，這部分限制出售的股票一般為公司員工所持有。一般限制期為一年到三年，視公司情況而定，在期限過后，這部分股票就可以上市流通，這個時候就叫限售股解禁。

限售股解禁上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票,空方力量增加，原來持有的股票可能會貶值，短期來說理論上是利空。今年前幾次月度限售解禁高峰均對大盤形成較大的影響。1月的第一次年內(nèi)限售解禁高峰期，對應(yīng)股指在熔斷中持續(xù)大跌；5月到6月的限售解禁高峰期，大盤持續(xù)弱勢振蕩；8月的限售解禁高峰期導(dǎo)致波段高點(diǎn)產(chǎn)生。

上市公司盈利水平對大資金的吸引力并不明顯

最新數(shù)據(jù)顯示，中國10月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙回暖，制造業(yè)PMI創(chuàng)出27個月高點(diǎn)，非制造業(yè)創(chuàng)下10個月高位，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超分析師預(yù)期，顯示生產(chǎn)和需求明顯回升。從理論上來講，實體經(jīng)濟(jì)回升對上市公司的業(yè)績增長是有促進(jìn)作用的。截至10月31日，滬深兩市2945家A股公司如數(shù)完成了三季報的披露，整體來看今年前三個季度上市A股整體利潤增速相對滯緩。隨著上市公司三季報披露收官，上市公司年報業(yè)績預(yù)報接踵而至。截至11月4日，滬深兩市提前公布2016年全年業(yè)績預(yù)告的公司已有1131家，占全部A股比重的38.27%。預(yù)喜公司合計占比70.73%。

但值得注意的是，一些企業(yè)雖然全年利潤同比預(yù)增，但實則前三個季度早已提前透支了全年的利潤增長，甚至不乏部分公司早在今年中期或一季度即已提前完成了全年的利潤。由此可見，當(dāng)前上市公司的盈利水平對大資金的吸引力并不明顯。上周五滬深兩市主力資金流出207億元，上周累計流出668億元，表明資金短期并不看好股市。至少，在11月，股市仍有可能停留在存量資金的博弈之中。

上證指數(shù)面臨3140點(diǎn)的壓力

從上證指數(shù)的周K線走勢來看，本周的上漲尚未打破8月19日以來的振蕩局面。另外，指數(shù)穩(wěn)住3100點(diǎn)并不能確定有效站穩(wěn)年線，因為長期均線，也即半年線和年線都是橫著運(yùn)行，這種橫向運(yùn)行的均線的支撐力度并不是很強(qiáng)。目前上證指數(shù)的走勢再次面臨3140點(diǎn)的壓力，這個重要的點(diǎn)位不放量肯定是突破不過去的。目前，每周仍有交易的投資者數(shù)量已連續(xù)五周增長，從9月14日當(dāng)周的1326萬人增至10月28日當(dāng)周的1663萬人，但仍低于7月的1740萬—1880萬的水平。上證指數(shù)在3140點(diǎn)前高附近遲遲不能突破，極可能轉(zhuǎn)而向下進(jìn)行調(diào)整。不要忘記，大盤在今年4月中旬和8月中旬對3100點(diǎn)發(fā)起沖擊未能成功后，均出現(xiàn)一段較長時間的調(diào)整。當(dāng)然，上證指數(shù)即使步入調(diào)整行情，下方空間也是較為有限的，預(yù)計3000點(diǎn)附近有強(qiáng)支撐。