美聯(lián)儲(chǔ)擬進(jìn)一步限制投行在商品和能源方面的投資

A    華爾街曾經(jīng)的“吸金器”

大宗商品業(yè)務(wù)是大型投行的一項(xiàng)戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)，一度被視作華爾街的“吸金器”，其內(nèi)容涉及大宗商品及衍生品經(jīng)紀(jì)、交易、做市、創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品、融資等服務(wù)。在美國(guó)，高盛是較早參與實(shí)物商品業(yè)務(wù)的投行之一，其在1981年買下J.Aron，而當(dāng)時(shí)J.Aron只是一家專注于咖啡及黃金的小交易商。同年，大宗商品貿(mào)易商Philipp Brothers買下所羅門兄弟銀行。不久之后，摩根士丹利也跨入大宗商品市場(chǎng)。隨后，在大宗商品業(yè)務(wù)上，形成高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行和巴克萊銀行五大巨頭。

擁有大量倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)、運(yùn)輸、實(shí)物資產(chǎn)和交易，是大型投行大宗商品業(yè)務(wù)的一大特征。高盛、摩根大通擁有大量倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)，而摩根大通曾在全球原油、北美電力、北美天然氣、歐洲電力、歐洲天然氣、基本金屬、煤炭以及金屬倉(cāng)庫(kù)等領(lǐng)域擁有實(shí)物大宗商品資產(chǎn)和交易業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期以來(lái)作為華爾街最大現(xiàn)貨石油交易商的摩根士丹利則擁有石油存儲(chǔ)和運(yùn)輸公司TransMontaigne。

大宗商品業(yè)務(wù)一度為大型投行帶來(lái)豐厚收益，高盛以其在實(shí)物和金融市場(chǎng)上的專業(yè)能力，長(zhǎng)期被視為華爾街頭號(hào)大宗商品銀行，其來(lái)自大宗商品業(yè)務(wù)的收入，2007年為32億美元，2009年為34億美元，占公司總收入的7.5%，2012年為10億美元。摩根士丹利大宗商品業(yè)務(wù)的營(yíng)收2007年為19億美元，2008年為30億美元，2012年為9.12億美元。

大型投行在大宗商品場(chǎng)內(nèi)衍生品代理和做市方面，占有很高的市場(chǎng)份額。而相對(duì)場(chǎng)內(nèi)代理、交易而言，大型投行在大宗商品及衍生品場(chǎng)外交易與互換市場(chǎng)交易量更大。大宗商品其他業(yè)務(wù)還包括向散戶投資者出售更多與大宗商品相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品；初創(chuàng)企業(yè)使用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為融資換取稅惠；向富裕投資客戶出售更多大宗商品相關(guān)的衍生品。

B    嚴(yán)苛監(jiān)管下國(guó)際投行漸離大宗商品市場(chǎng)

2008年金融危機(jī)后，美國(guó)推出了自“大蕭條”以來(lái)規(guī)模最大的監(jiān)管改革。2011年通過(guò)的《多德-弗蘭克華爾街改革與金融消費(fèi)者保護(hù)法》，要求金融機(jī)構(gòu)把場(chǎng)外交易的衍生品工具轉(zhuǎn)入交易所，以加強(qiáng)此類產(chǎn)品的監(jiān)管及透明度；為了消除金融機(jī)構(gòu)中過(guò)度的投資風(fēng)險(xiǎn)，禁止銀行使用自有資金參與高風(fēng)險(xiǎn)交易，要求銀行將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分隔開(kāi)，并提升銀行資本金率。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)也把利率、信貸、商品及其他衍生工具納入規(guī)管范圍，要求資產(chǎn)總值100億美元以上的銀行必須向交易所提供交易抵押品，這直接增加了銀行交易成本，減少其貸款資金。面對(duì)趨緊的監(jiān)管政策及政治壓力，高盛、摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、巴克萊等決定出售或退出實(shí)物大宗商品資產(chǎn)和交易業(yè)務(wù)，多數(shù)銀行幾乎完全關(guān)閉了自營(yíng)交易業(yè)務(wù)，大型投行大宗商品業(yè)務(wù)的收益及在全球大宗商品市場(chǎng)的控制力、影響力在減弱。

近幾年，因監(jiān)管壓力，以及大宗商品價(jià)格動(dòng)蕩，華爾街投行已大幅削減其大宗商品資產(chǎn)。如摩根士丹利已將其資產(chǎn)負(fù)債表上的實(shí)物大宗商品資產(chǎn)規(guī)模從2011年的97億美元削減至去年的3.21億美元，并在去年出售其現(xiàn)貨石油業(yè)務(wù)。高盛同樣也大幅削減其能源資產(chǎn)，但公司仍然是能源市場(chǎng)的主要交易者。

C    兩大頂級(jí)投行近期對(duì)大宗商品走勢(shì)預(yù)測(cè)完全相反

對(duì)于大宗商品業(yè)務(wù)，投行們最近一次顯著的分歧在原油市場(chǎng)，作為兩大頂級(jí)投行，花旗和高盛對(duì)原油未來(lái)走勢(shì)的判斷截然相反，攪得華爾街莫衷一是。雖然都是市場(chǎng)人士“膜拜”的對(duì)象，但投行之間的“對(duì)掐”在每個(gè)品種上都有可能發(fā)生，而且分歧幾乎是常態(tài)。

最新消息顯示，在匆匆而至的原油牛市氛圍下，花旗銀行“識(shí)相”地改變了先前的悲觀預(yù)測(cè)，看多情緒高漲。在花旗看來(lái)，美元走弱及中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)等因素，意味著絕大多數(shù)市場(chǎng)已經(jīng)觸底；美聯(lián)儲(chǔ)今年最多只會(huì)有兩次加息。不過(guò)，高盛的態(tài)度卻截然相反，依然“冷若冰霜”，認(rèn)為基本面并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變；商品市場(chǎng)諸多品種都缺乏中長(zhǎng)期的持續(xù)供應(yīng)短缺因素支撐，特別是原油和鋼鐵；美聯(lián)儲(chǔ)今年可能有三次加息。

分別以花旗和高盛為代表的多空分歧，令市場(chǎng)投資情緒悄然升溫。數(shù)據(jù)顯示，近期NYMEX原油期貨主力合約的成交量已經(jīng)處于歷史高位附近。

除了原油，在黃金市場(chǎng)，大佬們的爭(zhēng)執(zhí)更是如火如荼。高盛仍舊是典型的看空派。自2016年2月以來(lái)，高盛就一直建議做空黃金，該行分析師在4月22日還堅(jiān)持認(rèn)為未來(lái)3個(gè)月金價(jià)將跌至1100美元/盎司，未來(lái)12個(gè)月甚至將跌至1000美元/盎司——“我們有理由相信，今年年初推動(dòng)黃金價(jià)格走高的因素將在未來(lái)不復(fù)存在，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始慢慢復(fù)蘇，同時(shí)人民幣出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，甚至暴跌的原油也有潛在的反彈跡象?！备呤⒎治鰩熢诮邮蹸NBC采訪時(shí)解釋了其看空黃金的底氣所在。

然而，眾多金融大鱷對(duì)高盛的這一看法嗤之以鼻。作為一位管理280億美元規(guī)?；鸬穆殬I(yè)投資者，保羅·辛格在給投資者的信中寫道：“我們相信，(黃金)一季度的價(jià)格走勢(shì)更像是上漲趨勢(shì)的開(kāi)始而不是結(jié)束?！彼J(rèn)為，全球央行的寬松貨幣政策不利于紙幣，而有利于黃金。投資者會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)他們需要面對(duì)的是——央行正在忙于貶值本國(guó)的貨幣。

與原油不同的是，本輪華爾街巨擘關(guān)于黃金的分歧，很快便分出勝負(fù)。4月25日起，國(guó)際金價(jià)從每盎司1232美元左右開(kāi)始直線拉升。5月10日，“打臉帝”高盛不得不推翻自己的觀點(diǎn)，當(dāng)天，高盛同時(shí)發(fā)布多份重磅報(bào)告，更正其對(duì)金價(jià)及美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。

D    美聯(lián)儲(chǔ)的新計(jì)劃

9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)推出限制投行投資大宗商品的計(jì)劃，限制華爾街大行在能源產(chǎn)業(yè)的投資，做法是強(qiáng)迫高盛和摩根士丹利等金融企業(yè)在進(jìn)行上述投資時(shí)持有更多的資本緩沖。

根據(jù)目前的法律，高盛和摩根士丹利可以以其他銀行無(wú)法做到的方式投資能源儲(chǔ)備和運(yùn)輸行業(yè)，但該計(jì)劃將會(huì)提高這類投資成本。根據(jù)計(jì)劃，銀行必須為能源和商品投資提留更多的資本緩沖。美聯(lián)儲(chǔ)還打算出臺(tái)其他限制性規(guī)定，包括禁止華爾街大行控制發(fā)電廠，以及禁止銀行控股公司持有銅等。

美聯(lián)儲(chǔ)官員稱，根據(jù)計(jì)劃銀行業(yè)者每持有1美元的能源基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)，就得持有約1美元的資本。在美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算銀行業(yè)安全系數(shù)規(guī)定中，這相當(dāng)于資本費(fèi)用達(dá)1250%，是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)最高等級(jí)投資所祭出的最高資本費(fèi)率。如果該項(xiàng)計(jì)劃成真，華爾街銀行恐怕得要籌措約40億美元新資本，才能滿足規(guī)定。

不過(guò)，目前該計(jì)劃僅止于提案階段，還需要經(jīng)過(guò)三個(gè)月的公眾評(píng)論期且可能做出調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)在一份聲明中稱“該份提案有望削減實(shí)物大宗商品活動(dòng)對(duì)持有其的金融機(jī)構(gòu)所造成的災(zāi)難性的、法律、名譽(yù)和金融風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)也將解決對(duì)銀行在大宗商品市場(chǎng)不公平交易的問(wèn)題——投行通常同時(shí)擁有大量實(shí)物資產(chǎn)和巨大的交易頭寸。

早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布報(bào)告稱要求美國(guó)國(guó)會(huì)取締銀行投資非金融企業(yè)的能力，這將使得銀行能夠避免因投資公司業(yè)務(wù)而承擔(dān)法律責(zé)任。

E    大宗商品投資的新契機(jī)

世界銀行最新一期的《大宗商品市場(chǎng)前景》季度報(bào)告顯示：考慮到歐佩克準(zhǔn)備限產(chǎn)，世界銀行將2017年原油價(jià)格預(yù)測(cè)從53美元/桶上調(diào)至55美元/桶。

報(bào)告指出，隨著需求回暖和供應(yīng)收緊，2017年大多數(shù)大宗商品預(yù)計(jì)將出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。石油、天然氣和煤炭等能源價(jià)格明年將整體上漲近25%，漲幅超過(guò)7月的預(yù)測(cè)。金屬和礦產(chǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)將上漲4.1%；鋅價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)2017年將上漲1.4%，略低于7月的預(yù)測(cè)。谷物價(jià)格預(yù)測(cè)明年漲幅將超過(guò)預(yù)期達(dá)2.9%。

大宗商品行情走勢(shì)正在悄然變化，而對(duì)投行來(lái)說(shuō)，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。