進(jìn)入十二月份，LME銅走出了一個“W”形態(tài)。就其基本面而言，持續(xù)反彈的美元、四季度不旺的消費(fèi)形勢以及企業(yè)年底資金回攏的壓力一度打壓市場做多信心，然而，上周三以來，銅價在美元高位回落、銅礦面臨罷工威脅的提振下再度發(fā)力，LME期銅直逼年度高點(diǎn)，滬銅主力1004合約更是創(chuàng)出59180元/噸的年度新高。筆者認(rèn)為，在寬松貨幣政策出現(xiàn)收緊之前，銅價整體將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。

全球通脹預(yù)期加強(qiáng)，美元長線疲軟難改

早在西方政府高舉“量化寬松”的貨幣政策來應(yīng)對金融危機(jī)之時，通脹預(yù)期的種子就被埋下。據(jù)悉，美聯(lián)儲在過去一年多時間里，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了急劇的擴(kuò)張。從2008年9月的1.9萬億美元經(jīng)過短短的9個月時間就擴(kuò)張至4.5萬億美元。同時，基礎(chǔ)貨幣的投放量也擴(kuò)張15倍，相當(dāng)于2001年的25倍。天量的貨幣投放使得市場對未來的通脹充滿想象。目前，美國的經(jīng)濟(jì)仍未完全復(fù)蘇，料寬松的貨幣政策仍將在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)存在。12月7日，美聯(lián)儲主席伯南克指出，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍比較脆弱，還需一段時間才有必要加息。該言論進(jìn)一步加強(qiáng)了市場的通脹的預(yù)期。近期，有媒體報告印度與越南出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。筆者認(rèn)為世界范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的可能性較小，但很難離開通脹的陰影。國內(nèi)市場上，2009年全年的新增貸款超9萬億，放量的貨幣供給將助推資產(chǎn)價格走高。

由于國際大宗商品多以美元計價，因此美元的走勢成為銅價的重要影響因素。隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，市場對美元提前升息充滿了期待，而近期部分國家主權(quán)評級的下降更使得美元的避險功能升級。處在年底的美元本來就有著季節(jié)性反彈的需求，可以說近期多種因素共同主導(dǎo)美元反彈。但是經(jīng)過長達(dá)十多個交易日的強(qiáng)勁反彈，美元指數(shù)已經(jīng)步入8月份的密集成交區(qū)，漲勢放緩。近期美國方面發(fā)布的欠佳隔夜樓市數(shù)據(jù)與技術(shù)性的壓力共同導(dǎo)致美元走軟。筆者認(rèn)為美元階段性的反彈仍未結(jié)束，但上方空間較為有限。由于當(dāng)前美國政府龐大的債務(wù)使得弱勢美元符合其長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，因此美元中長期走弱的趨勢很難改變。美元的長期走軟將為銅價的長期走強(qiáng)產(chǎn)生支撐。

世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，銅價上漲基礎(chǔ)加強(qiáng)

時下，有不少學(xué)者認(rèn)為明年的世界經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)反復(fù)，甚至有經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底的言論。但經(jīng)濟(jì)過了“最壞”時刻已基本得到學(xué)界與經(jīng)濟(jì)界的公認(rèn)。美國方面，雖有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，如建筑市場上11月份單戶型住宅銷量較10月下降11.3%，銷量降至7個月來最低點(diǎn)。但整體向好，最新調(diào)整的第三季度GDP季比折年率仍高達(dá)2.2%，11月份工廠耐用品訂貨增長0.2%等等。國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢延續(xù)之前的迅猛發(fā)展勢頭。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長19.2%，為連續(xù)7個月同比增速加快；1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資168634億元，同比增長32.1%，比上年同期加快5.3個百分點(diǎn)；11月社會消費(fèi)品零售總額11339億元，同比增長15.8%；11月全社會用電量為3283.88億千瓦時，環(huán)比增長4.77%，同比增長27.63%。不斷好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在各國政府的齊心協(xié)力下逐漸好轉(zhuǎn)，從而將不斷鞏固高位的銅價。

四季度消費(fèi)較淡，但旺季即將到來

據(jù)國際銅研究組織（ICSG）最新數(shù)據(jù)，今年前9個月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺50000噸。同時，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）也在上月指出，今年前9個月全球銅市供應(yīng)短缺58000噸。 但是，世界金屬統(tǒng)計局在最新的報告中一改之前幾個月供給短缺的觀點(diǎn)，指出今年前十個月全球銅市供應(yīng)過剩196000噸。 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，WBMS將最新的供求狀況由短缺調(diào)整為過剩，筆者認(rèn)為這可能與機(jī)構(gòu)將原本儲存的銅重新投放市場有關(guān)，這在一定程度上增加了市場的供給壓力。而表觀供求關(guān)系的庫存數(shù)據(jù)方面，LME庫存已出現(xiàn)連續(xù)多個月的增加，目前已經(jīng)達(dá)到48.48萬噸，為今年4月份的高位。同時，上海庫存也一直盤旋于10萬噸的高位。盡管如此，處在通脹預(yù)期下的銅市對現(xiàn)貨的供求關(guān)系顯得并不敏感。

四季度國內(nèi)銅加工企業(yè)的開工率有所下降。據(jù)不完全統(tǒng)計，12月電線電纜企業(yè)開工率為71.9%，較11月的79.3%下降了9.33%。進(jìn)入冬季多數(shù)施工建設(shè)因天氣原因放緩，預(yù)期電線電纜企業(yè)1月開工率難以提高，且這種情況將持續(xù)到農(nóng)歷年底。銅冶煉企業(yè)12月開工率大致為87.27%，與11月的87.50%基本持平。目前正在進(jìn)行2010年銅精礦冶煉費(fèi)用的談判。有消息稱，國內(nèi)銅企可能接受美國礦商Freeport-McMoRan Copper & Gold與日本企業(yè)達(dá)成的46.5美元/噸或4.65美分/磅的銅加工精煉費(fèi)。較低的精煉費(fèi)預(yù)期顯現(xiàn)了明年銅礦供給的緊張，為銅價上漲提供支撐。

近期，銅市內(nèi)強(qiáng)外弱的格局使得進(jìn)口套利出現(xiàn)利潤，一定程度上刺激資金流入銅市助漲行情。隨著時間的推移，12月份即將謝幕，農(nóng)歷年關(guān)過后隨著氣溫的回暖，銅市將迎來新一年的消費(fèi)旺季。

行情展望

12月以來，美元走勢成為影響銅價的一個關(guān)鍵因素。當(dāng)好轉(zhuǎn)的世界經(jīng)濟(jì)弱化了美元上漲給銅價帶來的壓力時，美元的疲軟再度給銅市注入上漲動力。近期國內(nèi)股市在中央重申貨幣政策后的強(qiáng)勁表現(xiàn)，以及產(chǎn)銅國銅礦的罷工威脅都是滬銅創(chuàng)出新高的重要原因。依據(jù)目前形勢，筆者認(rèn)為，年底企業(yè)資金回攏給期銅帶來的影響可能暫告一段落。在明年寬松貨幣政策出現(xiàn)改變前，通脹預(yù)期以及對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心都將支撐銅價繼續(xù)走強(qiáng)。