康美藥業(yè)(600518)

各業(yè)務(wù)線發(fā)展態(tài)勢良好，整體業(yè)績保持較快增長。 公司主要業(yè)務(wù)以中藥材和中藥飲片為核心， 涵蓋上游的中藥材種植和貿(mào)易、中藥飲片和保健品的生產(chǎn)與銷售，以及布局包括醫(yī)療機(jī)構(gòu)、連鎖藥店、直銷、電商等多元化銷售渠道。 公司 2016 年上半年，實(shí)現(xiàn)收入 112 億元，同比增長 23.59%；凈利潤 17.6 億元，同比增長23.25%，在大體量的基礎(chǔ)上依然保持較快增長，其中中藥材貿(mào)易、中藥飲片、藥品貿(mào)易、醫(yī)療器械和保健品收入分別同比增長5.85%、 33.7%、 44.36%、 33.12%和 71.87%。

加速布局“智慧藥房”， 打造綜合藥事服務(wù)模式。 

通過智慧藥房拉動(dòng)中藥飲片銷售的新商業(yè)模式是公司最大的亮點(diǎn)，它解決了多方面的痛點(diǎn)： 通過由康美在中心城市設(shè)立的中央房，醫(yī)院可以有效減少滯留醫(yī)院的患者數(shù)量，改善當(dāng)前人滿為患的情況，同時(shí)減少大量藥品儲(chǔ)存損耗和人員配置；而患者則可以大大縮短排隊(duì)等候時(shí)間，減少在醫(yī)院交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)；公司通過線下服務(wù)換取藥品銷量，打造面向終端患者的綜合藥事服務(wù)模式與品牌， 是一個(gè)三方獲益共贏的業(yè)務(wù)模式。 智慧藥房具體運(yùn)作模式是醫(yī)院通過智慧藥房的系統(tǒng)，將患者的電子處方發(fā)送至公司，由公司完成藥品的調(diào)配、煎煮與配送。智慧藥房模式大大提高與醫(yī)院合作的粘性，也成為開拓新的醫(yī)院客戶的有力武器。目前公司合作醫(yī)院約 100家，達(dá)成實(shí)質(zhì)性的簽約意向的醫(yī)院 150 家左右，日處方量 12000張，人均使用次數(shù) 2.8 次。今年以來， 處方量環(huán)比一直保持快速增長。目前，公司主要在廣東、深圳開展業(yè)務(wù)，未來將會(huì)在北京、上海、四川、重慶等城市進(jìn)一步推廣， 智慧藥房的可復(fù)制性會(huì)成為公司未來最大的增長動(dòng)力。

中藥材價(jià)格指數(shù)觸底回升，貿(mào)易業(yè)務(wù)回暖。

中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)最主要的影響因素是中藥材價(jià)格走勢，今年上半年以來中藥材價(jià)格出現(xiàn)觸底回升的走勢， 中藥材貿(mào)易收入出現(xiàn)小幅增長，環(huán)比去年下半年增長 75%左右。 從規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢來講， 公司線上布局 E 藥谷， 日均成交額接近 20 億元；線下在全國重要的中藥材產(chǎn)地布局中藥城。 隨著日益嚴(yán)格的中藥材質(zhì)量監(jiān)管和可溯源要求，公司作為國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者的優(yōu)勢會(huì)越來越明顯。

受益于藥房托管業(yè)務(wù)拓展，藥品貿(mào)易保持快速增長。 

西藥貿(mào)易業(yè)務(wù)主要依托于公司在全國各地開展的藥房托管。 公司已經(jīng)在廣東惠來、普寧、吉林通化和本溪等地區(qū)開展藥房托管業(yè)務(wù)，憑借當(dāng)?shù)亓己玫恼P(guān)系，獲得當(dāng)?shù)卣爡^(qū)內(nèi)所有或部分醫(yī)院資源。目前，公司托管藥房數(shù)量約 100 家左右，未來將加快拓展步伐， 并有望向智慧藥房或 GPO 進(jìn)行延伸。? 盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司 2016-2017 年 EPS 為 0.69 元和 0.86 元，對(duì)應(yīng) PE 為 23.29x和 18.76x。 公司是中藥行業(yè)龍頭，圍繞醫(yī)療機(jī)構(gòu)、移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)等下游客戶開展的綜合藥事服務(wù)模式具有可復(fù)制性，并加速帶動(dòng)產(chǎn)品銷售放量，預(yù)計(jì)未來三年有望保持較快增長。目前 SW 中藥子行業(yè) 2016 年平均市盈率為30x，給予行業(yè)平均估值計(jì)算，公司合理價(jià)為 20.7 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 智慧藥房拓展不及預(yù)期；中藥材價(jià)格劇烈波動(dòng)。