廣東百合醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：百合醫(yī)療）于6月17日公布最新招股說(shuō)明書(shū)。公司擬發(fā)行3000萬(wàn)股，欲登陸深交所，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券(000776)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是一次性使用醫(yī)用耗材等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。百合醫(yī)療此次擬募集資金5.07億元用于靜脈輸液耗材類(lèi)產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及性能提高建設(shè)項(xiàng)目、血液透析導(dǎo)管擴(kuò)產(chǎn)及性能提高建設(shè)項(xiàng)目、血液灌流器擴(kuò)產(chǎn)及性能提高建設(shè)項(xiàng)目等五類(lèi)項(xiàng)目。

最新招股書(shū)披露，2013年、2014年、2015年。公司凈資產(chǎn)收益率分別為35.52%、32.11%、36.65%，未來(lái)公司存在因凈資產(chǎn)增長(zhǎng)較大而在短期內(nèi)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。在募投項(xiàng)目方面，公司坦言，若募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期銷(xiāo)售，則公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將會(huì)受到一定程度的影響。同時(shí)，公司未來(lái)還可能面臨部分貨款不能回收、存貨跌價(jià)、勞動(dòng)力成本上升、人才短缺等風(fēng)險(xiǎn)因素

百合醫(yī)療曾于2014年提交申報(bào)稿。招股說(shuō)明書(shū)編制的好壞直接影響到IPO進(jìn)程，因此投行精英們花費(fèi)好幾年心血傾力打造，但是也不乏“粗制濫造”。有投行人士指出，百合醫(yī)療最新招股說(shuō)明書(shū)使用的行業(yè)數(shù)據(jù)“陳舊”。粗略梳理發(fā)現(xiàn)，招股說(shuō)明書(shū)使用的“陳舊”數(shù)據(jù)至少達(dá)到7處。

國(guó)外大型醫(yī)療器械制造商憑借其資金優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)或由國(guó)內(nèi)企業(yè)OEM的方式降低生產(chǎn)成本，進(jìn)入基礎(chǔ)醫(yī)療器械市場(chǎng)，將會(huì)給中國(guó)醫(yī)療器械制造企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。北大縱橫管理咨詢(xún)集團(tuán)高級(jí)醫(yī)藥合伙人史立臣認(rèn)為，目前醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到整合期，否則在國(guó)外巨頭的壓制下本土企業(yè)將舉步維艱。

短期內(nèi)存凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)

最新招股書(shū)顯示，2013年、2014年、2015年公司營(yíng)業(yè)收入分別為24.112萬(wàn)元、33.037萬(wàn)元、43.925萬(wàn)元。其中，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為：4.873萬(wàn)元、7.020萬(wàn)元、11.115萬(wàn)元。同時(shí)，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別為，3.249萬(wàn)元、3.615萬(wàn)元和1.959萬(wàn)元。應(yīng)收賬款隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模的增長(zhǎng)及銷(xiāo)售方式的變化而有所變化。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款占同期流動(dòng)資產(chǎn)比率分別為27.43%、20.07%、6.39%。公司也坦言，未來(lái)若個(gè)別客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)重惡化、支付能力下降，會(huì)導(dǎo)致公司存在部分貨款不能回收的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)還披露，報(bào)告期內(nèi)，公司凈資產(chǎn)收益率分別為35.52%、32.11%、36.65%，本次發(fā)行股票后凈資產(chǎn)將大幅增加，由于募集資金投資項(xiàng)目建成并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益需要一定的時(shí)間，公司存在因凈資產(chǎn)增長(zhǎng)較大而在短期內(nèi)出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在募投項(xiàng)目方面，公司坦言，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化則公司面臨募投項(xiàng)目無(wú)法取得預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，每年將新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用月2.407萬(wàn)元，若公司募投項(xiàng)目可以順利進(jìn)行，公司預(yù)期新增利潤(rùn)將足以抵消上市折舊費(fèi)用增加，但若公司募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期銷(xiāo)售，則公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將會(huì)受到一定程度的影響。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司在于國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)中保持了一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在與國(guó)際企業(yè)的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中，公司采取以高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)個(gè)性化需求的策略，取得相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但由于國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)眾多，若公司不能持續(xù)保持與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。

未來(lái)可能面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，公司各期期末存貨凈額分別為3825萬(wàn)元、5488萬(wàn)元、5531萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為32.29%、30.46%、18.05%，雖然公司存貨占同期流動(dòng)資產(chǎn)比重逐漸下降，但比重仍然較大，若發(fā)生市場(chǎng)需求下降等情況，公司將面臨存貨擠壓以及存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

公司坦言，未來(lái)存在勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)我國(guó)勞動(dòng)力成本大幅上升。報(bào)告期內(nèi)，公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為6786萬(wàn)元、10990萬(wàn)元、12606萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為28.14%、33.27%、28.07%。若未來(lái)年度勞動(dòng)力成本增長(zhǎng)過(guò)快，可能給公司的成本控制帶來(lái)壓力。

同時(shí)，醫(yī)療器械技術(shù)的多學(xué)科綜合性，導(dǎo)致相關(guān)人才培養(yǎng)無(wú)法由教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)或者某一單一機(jī)構(gòu)直接提供，通常需要在本行業(yè)企業(yè)內(nèi)自身培養(yǎng)，這就導(dǎo)致了相關(guān)專(zhuān)業(yè)性技術(shù)人才和銷(xiāo)售服務(wù)人才稀缺，在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，也存在該類(lèi)人才短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

在安全生產(chǎn)方面，招股書(shū)顯示，公司嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范對(duì)安全生產(chǎn)的有關(guān)規(guī)定，對(duì)生產(chǎn)人員嚴(yán)格實(shí)行安全責(zé)任制度，并制定了一整套公司安全管理制度，未發(fā)生重大安全事故，但在日后的作業(yè)過(guò)程中可能會(huì)因工作人員違反相關(guān)規(guī)程制度作業(yè)、安全監(jiān)管不嚴(yán)格、操作不規(guī)范等原因而造成安全風(fēng)險(xiǎn)，從而給公司的日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)?yè)p失。

最新招股書(shū)多達(dá)7處使用陳舊數(shù)據(jù)

第一處：留置針市場(chǎng)數(shù)據(jù)使用2005-2010年數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，“全球留置針消費(fèi)量從2005年的11.32億支提升至2010年的15.38億支，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.28%。高收入國(guó)家對(duì)留置針的消費(fèi)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2005年到2010年年復(fù)合增長(zhǎng)率約3.44%；由于發(fā)展中國(guó)家留置針普及率很低…2005年到2010年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.36%，成為推動(dòng)全球留置針消費(fèi)量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿??！痹诮榻B中國(guó)留置針市場(chǎng)時(shí)，招股書(shū)說(shuō)明書(shū)仍使用了2005-2010年數(shù)據(jù)，如下：2005年到2010年，中國(guó)留置針消費(fèi)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.65%，其中2010年消費(fèi)量比2009年增長(zhǎng)27.11%。預(yù)計(jì)2015年，我國(guó)留置針的消費(fèi)量達(dá)到7.56億支。

第二處：血液灌流器市場(chǎng)規(guī)模使用2010年數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2010年，我國(guó)整個(gè)血液灌流產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額為2億元，銷(xiāo)售規(guī)模很小。

第三處：輸液接頭市場(chǎng)規(guī)模使用2011年數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，“據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)醫(yī)院使用的輸液接頭，約97%為肝素帽，肝素帽的年使用量3.32億個(gè)、無(wú)針輸液接頭只有3%的使用份額、年使用量不足1000萬(wàn)個(gè)（數(shù)據(jù)來(lái)源：2012年中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒）?！?/p>

第四處：全球透析人數(shù)使用2011年數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，“2011年，全球透析人數(shù)為215.8萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)6.4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2012年中國(guó)慢性腎臟病流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果顯示…”

第五處：導(dǎo)管及中心靜脈導(dǎo)管使用2012年數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示如下：據(jù)Kalorma Information 發(fā)布的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2012年全球?qū)Ч茕N(xiāo)售量達(dá)到8.21億支，收入達(dá)到232億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)將以7.1%的增速遞增。據(jù)Kalorma Information發(fā)布的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2012年全球靜脈內(nèi)導(dǎo)管銷(xiāo)售量達(dá)到7272萬(wàn)支，銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到24億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年以7.3%的復(fù)合增速遞增。據(jù)Kalorma Information發(fā)布的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2012年中心靜脈導(dǎo)管全球市場(chǎng)用量為3825萬(wàn)支，市場(chǎng)規(guī)模為7.65億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年同比增速2%。根據(jù)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)中心靜脈導(dǎo)管銷(xiāo)售額為4.13億元，2017年中心靜脈導(dǎo)管銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)達(dá)到8.24億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.8%。

第六處：全球醫(yī)用耗材市場(chǎng)規(guī)模使用2012年的數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，“根據(jù)Global Trade Atlas 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年，全球醫(yī)用耗材市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到850.3億美元。。。”（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)醫(yī)療器械信息2014年第20卷第7期）。

第七處：醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)使用2014年的數(shù)據(jù)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，“行業(yè)集中度不高，據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年底，我國(guó)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)已達(dá)到16169家，其中：一類(lèi)3966家，二類(lèi)9355家，三類(lèi)2848家。”據(jù)查詢(xún)，國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)今年2月2日發(fā)布了《2015年度食品藥品監(jiān)管統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，最新數(shù)據(jù)為“截至2015年11月底，全國(guó)實(shí)有醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)14151家，其中：一類(lèi)5080家，二類(lèi)9517家，三類(lèi)2614家。”

面臨全球化競(jìng)爭(zhēng)壓力

百合醫(yī)療公司控股股東和實(shí)際控制人為黃凱。黃凱持有公司股份4959.51萬(wàn)股，占發(fā)行前公司總股本的55.11%。目前醫(yī)療器械的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是全球化的競(jìng)爭(zhēng)。醫(yī)療器械市場(chǎng)是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快、國(guó)際貿(mào)易往來(lái)最為活躍的市場(chǎng)之一。但全球醫(yī)療器械行業(yè)集中度較高，目前排名前25位的醫(yī)療器械公司的銷(xiāo)售額合計(jì)占全球醫(yī)療器械總銷(xiāo)售額的60%，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械市場(chǎng)中，高端醫(yī)療器械占整體市場(chǎng)的25%，基礎(chǔ)醫(yī)療器械占整體市場(chǎng)的75%。

受巨大的中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)的吸引，國(guó)外知名醫(yī)療器械企業(yè)陸續(xù)在中國(guó)投資，世界醫(yī)療器械前十強(qiáng)中有8家已在中國(guó)建立生產(chǎn)基地。目前國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械市場(chǎng)的70%已被跨國(guó)公司占領(lǐng)，多數(shù)關(guān)鍵技術(shù)仍被發(fā)達(dá)國(guó)家的大公司所壟斷，國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療器械產(chǎn)品的技術(shù)性能和質(zhì)量水準(zhǔn)遠(yuǎn)落后于國(guó)際先進(jìn)水平。美國(guó)GE、德國(guó)西門(mén)子、德國(guó)貝朗和荷蘭飛利浦等國(guó)外公司在高端醫(yī)療器械市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

根據(jù)加入WTO的承諾，2000年—2005年中國(guó)海關(guān)稅目中60個(gè)醫(yī)療器械產(chǎn)品稅號(hào)已由原稅率10.5%降到4.4%，部分醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)了零關(guān)稅，2003年初中國(guó)取消了大型醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口的審批權(quán)，國(guó)外醫(yī)療器械產(chǎn)品可以全面參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)外高端醫(yī)療器械產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)的稅收成本大幅降低。

國(guó)外大型醫(yī)療器械制造商技術(shù)先進(jìn)、資金雄厚、人才集中，在高端醫(yī)療器械的研發(fā)上擁有豐富的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，壟斷了主要高端醫(yī)療器械產(chǎn)品的核心技術(shù)，可以憑借其資金優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)或由國(guó)內(nèi)企業(yè)OEM的方式降低生產(chǎn)成本，進(jìn)入基礎(chǔ)醫(yī)療器械市場(chǎng)，將會(huì)給中國(guó)醫(yī)療器械制造企業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

面對(duì)如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)，北大縱橫管理咨詢(xún)集團(tuán)高級(jí)醫(yī)藥合伙人史立臣認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要加強(qiáng)合作，并且有龍頭公司來(lái)進(jìn)行這一工作，目前醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)發(fā)展到整合期，否則在國(guó)外巨頭的壓制下本土企業(yè)將舉步維艱。但百合醫(yī)療稱(chēng)其并沒(méi)有整合計(jì)劃，這也讓該公司的前景蒙上一層陰影。