摘要

【七大險資系7000億A股掃貨 饑渴資本玩起資產(chǎn)荒游戲】由萬科引起的地產(chǎn)股爭奪戰(zhàn)，徹底點燃了保險公司舉牌上市公司的這把大火。那邊廂，是恒大集團突襲萬科持股比例增至6.82%，舉牌廊坊發(fā)展不停歇；這邊廂，是安邦保險旗下資本進悄悄地增持金融街29.98%，離金融街現(xiàn)有大股東僅有1.2%的股權(quán)差距。

由萬科引起的地產(chǎn)股爭奪戰(zhàn)，徹底點燃了保險公司舉牌上市公司的這把大火。那邊廂，是恒大集團突襲萬科持股比例增至6.82%，舉牌廊坊發(fā)展不停歇；這邊廂，是安邦保險旗下資本進悄悄地增持金融街29.98%，離金融街現(xiàn)有大股東僅有1.2%的股權(quán)差距。

實際上，自2015年以來，保險公司舉牌上市公司，并以強勢身影闖入市場關(guān)注的視野。截至今年8月1日，保險機構(gòu)持有的A股股票已達602只，市值共計超過7362億元，占總市值的比例為1.48%。

目前，市場上七大保險系舉牌最為活躍，依次是：恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系、華夏人壽系。

保險公司的資本力量，轉(zhuǎn)而在股市上縱橫捭闔，他們是聰明人先行呢，還是在刀刃上跳舞？雖然暫時還無法下結(jié)論，但是在資本市場上卻形成一股保險公司舉牌概念股。

在購入萬科消息的刺激下，以恒大為代表的舉牌概念股，包括萬科、廊坊發(fā)展、嘉凱城等股價大幅度上漲。其中萬科上漲了43%，嘉凱城上漲了84%，廊坊發(fā)展更是上漲了141%。恒大舉牌概念股的強勢也刺激了恒順眾昪、西藏發(fā)展、新世界等被舉牌股股價大幅飆升。那么，對于散戶們來說，這些舉牌概念股還有投資機會嗎？

舉牌爆發(fā)具有深層原因

在討論舉牌概念股是否還有投資價值前，應該首先要弄清楚一個問題，即保險公司舉牌為什么會在今年下半年突然爆發(fā)。這樣才能判斷出，是否還有新增保險資金入場來，繼續(xù)玩這場舉牌的游戲。

其實，舉牌爆發(fā)的一個共識是越來越多的萬能險保費收入造成的。萬能險區(qū)別于其他險種的一個最明顯特征是結(jié)算利率，即保險公司需要支付給保戶的具有剛性兌付性質(zhì)的資金成本。由于萬能險的高現(xiàn)價特征，保戶的持有期間一般較短，因此，更多以投資理財?shù)哪康某钟?。今年上半年，萬能險新增8103億元之多，超過 2014年全年 7647 億的增量，加大了險企投資壓力。

另一個共識是，“資產(chǎn)荒”增大，資產(chǎn)驅(qū)動型險企投資壓力相應增大。以10年期國債的到期收益率作為社會平均資產(chǎn)收益率的衡量標準， 自 2014年以來該指標一直呈持續(xù)下滑的趨勢，截至 2016 年 8 月中旬已經(jīng)跌至 2.64%的近年低位。所以，一方面是萬能險銷售的快速增長，另一方面是資產(chǎn)荒壓力逐步增大，險企具備通過股票資產(chǎn)提升收益率的內(nèi)在激勵。而市場上“舉牌”上市公司的也多為具有代表性的資產(chǎn)驅(qū)動型險企，如生命人壽、安邦保險、前海人壽、華夏人壽等。參照美國保險歷史經(jīng)驗，自 1990 年美國國債利率進入下行通道以來，壽險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例迅速上行并穩(wěn)定在 25%以上。

平安證券的研究報告分析稱，受優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒影響，保險公司會更加注重股市，2016年下半年可能繼續(xù)舉牌藍籌公司。此外，市場人士分析認為，大型保險公司可能會開始復制此前中小保險的舉牌行為。一旦如此，更大體量的資金可能會進入市場。

對此，天風證券分析師徐彪還提供了一種舉牌動機。按照保險公司的股票記賬方式，當保險公司買入股票占公司股本比例小于20%，且對公司運營沒有重大決策權(quán)的時候，需要以公允價值計入可供出售金融資產(chǎn)，股價變動計入當期損益。而當保險公司買入股票占公司股本比例大于20%，或者大于5%(舉牌)同時派駐董事會席位的時候，可以采取權(quán)益法計入長期股權(quán)投資，僅需被投資企業(yè)凈利潤調(diào)節(jié)長期股權(quán)投資的賬面價值即可。

簡單來說，如果按第二種方式記賬，上市公司凈利潤相應部分被確認為保險的投資收益，賬面投資回報率大幅提升，且不受股價下跌影響，未來如果股價上漲賣出還可賺取價差收益；進入董事會可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計劃(例如安邦保險舉牌招商銀行、金地集團)；此外，還可以降低償付能力資本要求。

偏好低估值、高分紅的藍籌股

根據(jù)險資舉牌的投資邏輯，各家券商分析師提出了被舉牌的對象舉牌以下三個核心特征。

1、高分紅。高分紅的標的可以為保險公司帶來長期穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流，與長久期的保險負債端現(xiàn)金流較好匹配。在當前“資產(chǎn)荒”的大環(huán)境下可作為高收益固收類資產(chǎn)的替代品，因此，對于民營保險和大型保險公司都有很強的吸引力。

2、低估值。如果持有上市公司股份超過20%，可確認為長期股權(quán)投資用權(quán)益法計量(5%舉牌后若獲得董事會席位也可以采用權(quán)益法)，因此舉牌低估值的品種可以大幅度提高賬面利潤。

3、盈利具有可持續(xù)性。由于險資舉牌投資周期較長，且持倉流動性受限(6個月鎖定期)，標的品種的盈利必須具有可持續(xù)性，確保險資能夠獲利退出。

據(jù)統(tǒng)計顯示，目前保險持股市值占比最大的前5個行業(yè)分別為銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、交通運輸。

從目前已經(jīng)披露的公告來看，七大保險舉牌對象行業(yè)分布如下：“恒大系”主要在“地產(chǎn)、建筑”等領(lǐng)域；“寶能系”主要在“地產(chǎn)、商貿(mào)、公用事業(yè)”等領(lǐng)域；“安邦系”、“生命系”主要在“地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)”等領(lǐng)域：“國華人壽”主要在“地產(chǎn)、商貿(mào)”等領(lǐng)域：“陽光保險”主要在“食品飲料”等領(lǐng)域；“華夏人壽”主要在“銀行、非銀、食品飲料”等領(lǐng)域。

不過《投資者報》記者也注意到一個現(xiàn)象，個別保險公司舉牌的公司并非選擇的都是財務穩(wěn)健、贏利能力強、高分紅的企業(yè)，有些公司甚至可以說是“殼”公司。對于保險公司來說的話，舉牌這樣的公司，更多看重的是其殼資源的巨大價值。

舉牌概念股還有投資機會嗎？

保險公司會一直舉牌嗎？這些舉牌概念股是否還具備投資價值？

國金證券分析師李立峰給出的建議是，“可以繼續(xù)跟進?！庇捎诒ｋU資金對于投資收益的渴求，注定了將會繼續(xù)增加資金。

他認為，投資者可以關(guān)注上述七大保險系所已經(jīng)舉牌或者潛在舉牌標的為最優(yōu)投資策略，尤其要選擇市場熱門的“恒大系”、“寶能系”、“安邦系”、“生命系”。另外，如果這些險資所持股本占總股本比例高于1%的公司是重點關(guān)注對象。

不過也有市場人士認為，最大的風險應該來自政策。一個非常重要的信號，保監(jiān)會三令五申萬能險投資要審慎，近期保監(jiān)會主席項俊波還再次重申“保險姓?！保贡ｋU成為股東的融資平臺和提款機。

有市場分析人士認為，保監(jiān)會一系列的言論和動作，就整體來說會給保險公司舉牌熱度降溫，這等于給股市部分增量資金的入場熱情澆了盆冷水。

更有甚者，國信證券的分析師在8月18日發(fā)布的報告中認為，保險資金舉牌不能持續(xù)。他給出了三個理由：

第一，從行業(yè)經(jīng)驗看，較為激進的投資風格難以支撐起一個行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展；第二，萬能險若出現(xiàn)銷售增幅回落的現(xiàn)象，則資產(chǎn)驅(qū)動型險企的流動性風險會加劇， 可能的演繹方向有三個，一個是結(jié)算利率在“資產(chǎn)荒”背景下逐步走低，萬能險對保戶的吸引力下降；另一個是目前監(jiān)管層對萬能險日趨謹慎的態(tài)度；第三，目前資產(chǎn)驅(qū)動型險企大規(guī)模舉牌后，其權(quán)益類資產(chǎn)占比已經(jīng)接近 30%的政策紅線，后續(xù)空間有限。

他還警告激進的保險公司：資產(chǎn)驅(qū)動型險企的萬能險具有較高的資金成本，對投資收益率的依賴度較高，目前“資產(chǎn)荒”背景下，其生存環(huán)境有惡化的可能性。

不過記者曾就此問題詢問如今風頭正盛的一家保險公司相關(guān)人士，他告訴記者：“我們有那么多保費，總得讓我們投資吧。而且我們的權(quán)益投資全部都是在保監(jiān)會的政策范圍內(nèi)，完全合法合規(guī)，為什么不能做？至于保險要做保障的事情，每家公司有不同的經(jīng)營策略，不會有什么風險。”