布朗兄弟哈里曼(BBH)研究團(tuán)隊(duì)周一(8月8日)稱，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在歐洲央行或日本央行啟動(dòng)他們的資產(chǎn)購買項(xiàng)目前，參與資產(chǎn)買入時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張正在使美元承壓。

該團(tuán)隊(duì)表示，BBH對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的情況感到懷疑。去年，歐洲央行和日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了將近50%，而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表卻收縮了5%。在這段時(shí)間內(nèi)，日元的升值幅度超過22%，歐元兌美元匯率也上升了1.6%。而從貿(mào)易加權(quán)匯率這種最相關(guān)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方式看，過去一年美元上升了3%左右。

該團(tuán)隊(duì)并表示，美聯(lián)儲(chǔ)在加息上猶豫不決不再和美元有關(guān)。首先，糟糕的5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅讓政策制定者非常震驚。BBH認(rèn)為這種出乎意料的統(tǒng)計(jì)數(shù)字并不稀罕，大約一年左右會(huì)發(fā)生一次。當(dāng)然，沒有此后6月和7月的數(shù)據(jù)，那么外界是不可能對(duì)該評(píng)估(非農(nóng)數(shù)字)還抱有信心的。6月和7月這兩個(gè)月的均值為27.4萬人，是今年以來最高位，且高于去年12個(gè)月中的10個(gè)月的數(shù)字。

該團(tuán)隊(duì)還表示，近期美國第二季度糟糕的實(shí)際GDP增速動(dòng)搖了信心。然而，投資者可能比政策制定者更為慌亂。BBH的理解是美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)層試圖聚焦于數(shù)據(jù)傳遞出的信號(hào)而對(duì)噪音聽而不聞。在GDP方面，信號(hào)來自于排除了庫存和凈出口的最終國內(nèi)需求，留下了貨幣政策能直接影響的GDP指標(biāo)分項(xiàng)。

該團(tuán)隊(duì)稱，美國第二季度GDP的初值遠(yuǎn)不及市場(chǎng)和官方預(yù)期的主要原因在于庫存持續(xù)下降。美國二季度消費(fèi)強(qiáng)勁增長了4.2%(幾乎3倍于一季度1.5%的增速)，是通過庫存得到滿足的，而非新的產(chǎn)出。庫存已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降，且很大程度上是按常規(guī)發(fā)展。

該團(tuán)隊(duì)還稱，同時(shí)美國消費(fèi)支出在第三季度開局穩(wěn)健。美國汽車銷售同比增速從去年6月份的1661萬美元上升至今年6月份的1777萬美元，創(chuàng)去年11月以來最高位，其中美國國產(chǎn)汽車的銷售增速占增速的最大份額。此外，工業(yè)數(shù)字并不會(huì)經(jīng)常被轉(zhuǎn)化為零售銷售，但要是這種情況出現(xiàn)的話，那么7月份消費(fèi)支出0.4%增速的預(yù)估中值有上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

該團(tuán)隊(duì)并稱，用于GDP計(jì)算的零售銷售分項(xiàng)指標(biāo)在二季度的增速創(chuàng)下2012年一季度以來的最高位。在5月和6月上升了0.5%之后，(7月)增速可能放緩至0.3%，符合12個(gè)月的均值。但因現(xiàn)在已經(jīng)臨近三季度中旬，受私有部門投資上升了8.8%提振，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)估的美國三季度GDP增速為3.8%。

該團(tuán)隊(duì)并認(rèn)為，紐約聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)估的美國三季度GDP增速為2.6%。當(dāng)然，如果亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)估成真，顯然是更好的結(jié)果。但即便按紐約聯(lián)儲(chǔ)不那么樂觀的GDP預(yù)估，在三個(gè)季度GDP讓市場(chǎng)失望后，2.6%的增速表明美國經(jīng)濟(jì)增速反彈至趨勢(shì)上方。即便我們苦苦掙扎于預(yù)計(jì)美國三季度的經(jīng)濟(jì)增速，但重要的是美國經(jīng)濟(jì)正重新加速，因來自石油市場(chǎng)(投資，價(jià)格等方面)的不利因素，庫存周期的消散以及并未如許多唱反調(diào)的人警告的那樣進(jìn)入衰退。

該團(tuán)隊(duì)還順帶稱，意大利央行已經(jīng)為歐元區(qū)啟動(dòng)了GDP預(yù)估，并在7月底時(shí)更新了預(yù)估。據(jù)稱，其預(yù)計(jì)歐元區(qū)三季度GDP增速將從6月份的0.29%上升至0.31%。