關(guān)于利率上升和美股市值的問(wèn)題，高盛已經(jīng)做過(guò)“數(shù)學(xué)題”：利率若上升1%，美國(guó)將被“血洗”2.4萬(wàn)億美元。

近日資管巨頭GMO也對(duì)利率沖擊做了測(cè)算，認(rèn)為如果利率快速上升1.5%，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭良好，美股也至少會(huì)蒸發(fā)30%，抹去過(guò)去“大躍進(jìn)”取得的成果。

GMO認(rèn)為，美股目前的高估值，很大程度上是受以國(guó)債收益率為代表的折現(xiàn)率不斷走低推動(dòng)的。

股票估值因是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，所以以美債利率為代表的折現(xiàn)率不斷走低，會(huì)推升股票估值。但如果目前利率走低的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，折現(xiàn)率轉(zhuǎn)而上升，相應(yīng)的股票估值會(huì)下降。

所以如今的高股價(jià)，其實(shí)是因折現(xiàn)率下降，“透支”未來(lái)收益的“假象”。這種因折現(xiàn)率變化而透支未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)象，可以用零息十年期國(guó)債為例，做出很好的解釋。

目前十年期國(guó)債利率為1.625%，假如現(xiàn)在購(gòu)入新發(fā)行面值為100萬(wàn)美元的十年期零息國(guó)債，需支付的現(xiàn)金約為85萬(wàn)美元。但如果購(gòu)入后第二天，國(guó)債收益率（折現(xiàn)率）驟降1%至0.625%，那所持有債券價(jià)格立即升值為約94萬(wàn)美元，一天內(nèi)就獲得了未來(lái)6、7年的“時(shí)間價(jià)值”。但實(shí)際上如果持有該債券到期至2026年，這筆錢(qián)還是只值100萬(wàn)美元，“內(nèi)在價(jià)值”沒(méi)有改變，現(xiàn)金流也沒(méi)有改變（還是0）。唯一的驅(qū)動(dòng)價(jià)格變化的是折現(xiàn)率。

GMO認(rèn)為，目前的美股就是這樣一個(gè)受折現(xiàn)率下降驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。“內(nèi)在價(jià)值”在短期內(nèi)并沒(méi)有提升。一旦折現(xiàn)率“止跌回升”，這部分從未來(lái)“借來(lái)”的紙面財(cái)富還將還給未來(lái)。