豆粕：

CBOT大豆跌破1000美分關(guān)口

連粕是否仍有向下空間？

截止到2016年7月22日的一周，全球油籽市場價格下跌，CBOT大豆主力11月合約報收988.25美分/蒲式耳。主要原因是中西部地區(qū)的天氣威脅性減弱，引發(fā)多頭獲利平倉拋售。連粕亦跟盤下跌，上周連粕1701合約累計下跌200元/噸，跌幅6.34%。后期連粕是否還有繼續(xù)下跌的空間？

天氣改善是本輪下跌的主因

目前美國大豆作物正逐步進入關(guān)鍵生長階段。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物周報顯示，截至7月17日，美國大豆作物優(yōu)良率為71%，與上周持平，此前市場擔憂的干熱天氣損害作物的情況并未發(fā)生。同時，長期氣象預報顯示8月份的天氣沒有任何的擔憂，屆時大部分大豆作物將進入關(guān)鍵的單產(chǎn)形成期。氣象預報顯示，8月份天氣可能變得低溫多雨，未來30天的預報顯示大豆作物不會受到任何的威脅。

逐漸明朗的產(chǎn)量前景促使多頭繼續(xù)平倉拋售，削減大豆市場的天氣風險升水，打壓豆價走低。據(jù)CFTC發(fā)布的持倉報告顯示，截至2016年7月19日的一周，投機基金在CBOT大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈多單137，692手，比上周減少21，715手。

國內(nèi)豆粕基本面壓力正在不斷加大

1）中國大豆進口短期內(nèi)可能放緩

由于中國政府競價銷售大量的國儲大豆，加上國內(nèi)大豆增產(chǎn)，因而德國行業(yè)刊物油世界認為中國的大豆進口需求將會放慢。油世界預計2016/17年度（8月到次年7月）中國大豆進口量預計為8000萬噸，比2015/16年度減少4%。有報道稱政府將拍賣430萬噸過去幾年收儲的大豆。油世界稱，中國大豆庫存規(guī)模依然很高，近幾周壓榨商和進口商優(yōu)先使用庫存大豆。中國農(nóng)戶可能在下年度將大豆產(chǎn)量提高四分之一以上。中國買家對今年四季度到貨大豆的預購活動一直低迷，這意味著未來幾周美國和南美對中國的大豆出口量將會出現(xiàn)同比下滑。

2）大豆供應充足，油廠開機率高企

隨著大豆陸續(xù)卸船到廠，南方地區(qū)大豆庫存量普遍增加，據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，2016年第29周（截止7月17日當周），國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存量止降回升，當周進口大豆總庫存量463萬噸，較上周的452萬噸增加11.26萬噸，增幅2.5%，較去年同期的442萬噸增4.9%。油廠大豆供應充足，開機率高企，上周壓榨總量170萬噸，本周將增至182萬噸。未來幾個月大豆進口量也不小，8月份預估在780萬噸，再加上國儲拍賣大豆流入市場，供應量非常充足。

3）需求疲軟，豆粕庫存量繼續(xù)產(chǎn)加

目前大部分地區(qū)生豬養(yǎng)殖處于緩慢恢復期，但因處于炎熱夏天，處于肉類消費淡季，豬肉及禽肉類需求縮減，其中北方地區(qū)禽料需求明顯減少，而南方多地強降雨令水產(chǎn)養(yǎng)殖及部分區(qū)域生豬養(yǎng)殖受到影響，水產(chǎn)養(yǎng)殖影響相當大，華東及華中水產(chǎn)需求月環(huán)比降幅可能達到15%左右，終端養(yǎng)殖業(yè)恢復并不理想。加上中下游買家手中庫存充足，且期貨市場處于震蕩之中，買家入市謹慎，大多以隨用隨買或消耗庫存為主。油廠豆粕出庫速度也緩慢，油廠豆粕庫存量繼續(xù)回升，接下來因脹庫停機的油廠將增多。另外，由于前期積累不少多單，貿(mào)易商手中豆粕點價成本較低，利潤良好，且因急于出貨，近期貿(mào)易商豆粕銷售價格始終低于油廠價格，繼續(xù)打壓油廠豆粕行情。截止7月17日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量78萬噸，上周為76萬噸。當周豆粕未執(zhí)行合同392萬噸，較上周的436萬噸降10%，較去年同期的409萬噸下降4.2%。

綜上所述：美國天氣出現(xiàn)極端天氣的概率在下降，在當前豆粕市場看空情緒漸濃的情況下，整體還有下行空間，即使反彈，動力也較弱。未來一個半月，美豆生長尤為關(guān)鍵，對天氣的敏感極高，在作物定產(chǎn)前，天氣炒作仍可能頻繁，會伴隨一些反彈行情，但我們認為除非美國天氣出現(xiàn)極端高溫，否則國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨暫難突破7月初高點。若未來1個半月天氣沒有出現(xiàn)大問題，作物豐收前景確定后，下行壓力將進一步加大。

風險提示本報告中的信息均來自于公開材料，相關(guān)分析僅代表東海期貨研究員個人觀點，僅供投資者參考。