自2月29日降準(zhǔn)以來，中國(guó)人民銀行已經(jīng)4個(gè)月未采取降準(zhǔn)或降息的措施。

據(jù)記者了解，對(duì)于現(xiàn)階段的貨幣政策走勢(shì)，市場(chǎng)出現(xiàn)一定分歧。目前市場(chǎng)主要有三個(gè)方面的觀點(diǎn)，一是預(yù)期短期降準(zhǔn)；二是短期內(nèi)不會(huì)寬松，貨幣政策主要通過OMO+MLF+PSL等工具維持流動(dòng)性平穩(wěn)；三是降準(zhǔn)降息操作還需觀望。

7月以來央行在公開市場(chǎng)上持續(xù)回籠資金，但銀行間流動(dòng)性仍較為寬松。WIND數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor自6月末的2.037%下降至7月14日的1.993%，下降4.4個(gè)BP。

有不支持寬松的分析師認(rèn)為，央行通過OMO+MLF+PSL的操作，起到代替降準(zhǔn)的作用，因此降準(zhǔn)概率進(jìn)一步下降。

實(shí)際上，今年以來OMO+MLF+PSL操作已使市場(chǎng)流動(dòng)性凸顯“碎片化”和“周期性”。

“現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，貨幣供應(yīng)量和貸款增速也不低?，F(xiàn)階段貨幣政策應(yīng)維持觀望，降準(zhǔn)降息在四季度操作比較合適?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

銀行間流動(dòng)性寬松

7月初，央行貨幣政策委員會(huì)召開的2016年第二季度例會(huì)表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性。

流動(dòng)性方面，7月以來央行在公開市場(chǎng)上持續(xù)回籠資金。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月1日-14日逆回購(gòu)及MLF到期13120億，央行通過逆回購(gòu)及MLF投放資金6140億元，實(shí)際上央行共回收流動(dòng)性6980億。

不過銀行間流動(dòng)性較為寬松。WIND數(shù)據(jù)顯示，隔夜Shibor自6月末的2.037%下降至7月14日的1.993%，下降4.4個(gè)BP。其他期限的Shibor也有不同程度的下降。

一位國(guó)有大型商業(yè)銀行交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“雖然央行在公開市場(chǎng)操作上回收資金，但最近銀行間市場(chǎng)資金很寬松，機(jī)構(gòu)只借隔夜資金，很少借長(zhǎng)期限的資金?！?/p>

另?yè)?jù)記者梳理，7月中下旬以來將有5筆MLF到期，規(guī)模總計(jì)5290億元。7月16日和7月30日還將分別有1103億元和735億元3年期央票到期。

7月13日，央行對(duì)13家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2590億元，利率與上期持平。央行稱，這一操作的目的在于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清點(diǎn)評(píng)稱，目前來看，MLF的數(shù)量減少，價(jià)格持平，意味著央行仍然維持中性的貨幣政策取向，短期內(nèi)降準(zhǔn)操作的可能性仍然較小。

“現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而6月外匯占款是增加的，央行沒有降準(zhǔn)的必要，否則央行回收流動(dòng)性的工作也就白做了?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)記者表示。

海通證券分析師姜超也認(rèn)為寬松預(yù)期會(huì)再度延后，短期降準(zhǔn)概率下降。

結(jié)構(gòu)性操作常態(tài)化

中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱，在到期量較大的背景下，央行續(xù)作MLF共2590億元，意在補(bǔ)充流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，維穩(wěn)資金面，顯示操作更趨謹(jǐn)慎。大寬松時(shí)代已是過去，同時(shí)結(jié)合MLF利率持平前期，央行操作意在對(duì)沖以代替降準(zhǔn)，降準(zhǔn)概率進(jìn)一步下降，貨幣政策實(shí)質(zhì)穩(wěn)健。

中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，“大水漫灌”的傳統(tǒng)式寬松已難再現(xiàn)，OMO+MLF+PSL等結(jié)構(gòu)性工具將作為貨幣政策新主打，“精準(zhǔn)滴灌”式的投放成為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口的主要措施。

實(shí)際上，今年以來，央行在公開市場(chǎng)上頻繁使用MLF、PSL、OMO等工具，以維持流動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)。央行的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，MLF、PSL的余額分別為1.74萬億、1.67萬億，相比去年末分別增長(zhǎng)162%、55%。

“財(cái)政庫(kù)款、資本流動(dòng)對(duì)銀行間流動(dòng)性均有影響，而且影響是多維的。” 一位央行系統(tǒng)人士對(duì)記者表示，“現(xiàn)在流動(dòng)性管理不像以前一樣，SLO、PSL、MLF等豐富了央行流動(dòng)性管理的圖譜?！?/p>

中信固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性工具的頻繁操作使流動(dòng)性凸顯碎片化、周期性特點(diǎn)。其中，周期性源于貨幣政策短期工具存在到期續(xù)做的問題：當(dāng)貨幣政策工具集中到期時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性就將面臨不確定性，因此表現(xiàn)出周期性的特點(diǎn)。

所謂碎片化，指MLF、PSL、SLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作主要分別針對(duì)大中型商業(yè)銀行、政策性銀行、地方商業(yè)銀行，由此出現(xiàn)流動(dòng)性出口不一的問題。而不同口徑投放的流動(dòng)性規(guī)模不同、價(jià)格也不同，容易導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性分割。

貨幣政策寬松

仍有空間

前述國(guó)有大型商業(yè)銀行交易員表示，最近有降準(zhǔn)的預(yù)期，實(shí)際上也有降準(zhǔn)的空間：一是人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，另外經(jīng)濟(jì)下行壓力大?！敖禍?zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期資金，央行可以相應(yīng)減少公開市場(chǎng)、MLF工具的操作頻率?！彼f。

貨幣政策是調(diào)節(jié)總需求的重要手段，貨幣政策決策一定程度上也取決宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。目前，CPI、GDP增速、美元加息是市場(chǎng)參考的重要因素。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI錄得1.9%，相比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹對(duì)貨幣政策寬松的制約已明顯下降。而美元加息延后也為央行降準(zhǔn)降息操作提供了個(gè)難得的時(shí)間窗口。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，自“2·29”降準(zhǔn)以來，貨幣政策已4個(gè)多月沒有再降息降準(zhǔn)，主要是因?yàn)橐患径冉?jīng)濟(jì)觸底回升、通脹預(yù)期抬頭、房?jī)r(jià)暴漲。目前第一個(gè)因素已經(jīng)被破壞，第二、三個(gè)因素未來將逐步弱化，因此貨幣政策再度寬松的預(yù)期正逐步升溫。