今年10月以來,黃金對沖美元貶值風險的屬性逐步顯強,并引領(lǐng)了整個大宗商品上漲。然而,美元大漲嚴重削弱了黃金作為對沖美元貶值風險資產(chǎn)的屬性,迫使投資者紛紛拋售黃金以了結(jié)獲利,上周五（12月4日）紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格創(chuàng)下一年來最大單日跌幅,這將令其引領(lǐng)大宗商品價格上漲的效應(yīng)大為削弱。

黃金對于大宗商品的影響,主要通過美元來中介。眾所周知,美元長期以來作為全球結(jié)算和支付貨幣,對商品以及股市運行產(chǎn)生重要影響,是全球金融和資本市場的一個較為重要的影響因素。美元與商品以及股市的負相關(guān)關(guān)系長期存在,已成為商品、股市等投資決策的參照系。美元成為市場金融屬性的標志。而黃金和美元通過資金這一紐帶,影響了大宗商品市場的漲跌。

上述的這一聯(lián)動關(guān)系在通脹預(yù)期強烈的背景下愈發(fā)彰顯。這是因為,在金融系統(tǒng)出現(xiàn)危機初期,高速運行的貨幣流動性由于金融機構(gòu)的信心缺失導(dǎo)致了去杠桿化的出現(xiàn),而此時美元明顯出現(xiàn)稀缺受到追捧,導(dǎo)致美國金融危機向全球蔓延但美元不降反升的狀況,似乎美元與黃金都成為避險的選擇而呈現(xiàn)同步上升的態(tài)勢。但隨著金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)化,導(dǎo)致各國經(jīng)濟進入衰退,股市自然下跌。經(jīng)濟的不景氣打擊消費,使商品的有效需求不足,商品市場明顯回落,美元與商品以及股市出現(xiàn)同向運行。加之,各國紛紛推出了巨額刺激救市方案,天量貨幣的集中大投放引發(fā)通脹預(yù)期空前加重。此時,黃金甩開美元成為規(guī)避風險的首選。

正是基于通脹預(yù)期因素,國際黃金期價由今年10月初的每盎司988.1美元漲到1227.4美元,漲幅24.22%;國內(nèi)黃金期貨價格由10月初的每克216.45元漲至265.8元,漲幅24.97%。在金價大漲的強勢帶動下,國內(nèi)大宗商品也一路上漲,其中,滬鋅漲幅達26.09%,滬銅為22.48%,滬鋼為18.97%;農(nóng)產(chǎn)品中,豆油期貨大漲20.76%,棉花期貨上漲17.1%,白糖上漲9.48%。

基于以上邏輯分析,隨著國際黃金期貨價格的暴跌,美元會重新走強,通脹預(yù)期減弱,大宗商品價格的變化重歸需求主導(dǎo),虛高部分會逐步消除。筆者預(yù)計,此次回調(diào)的平均幅度很可能在3%-5%。