黑色系期貨近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，在商品期貨中表現(xiàn)最為搶眼。其中，螺紋鋼在唐山限產(chǎn)消息的刺激下，相對原料而言，表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁：截至7月1日收盤，螺紋鋼1610合約從5月30日的階段性底部1894元/噸累計(jì)反彈24%，當(dāng)日夜盤，更是接近漲停。

6月黑色系期貨的這一波大漲行情主要受全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存及傳統(tǒng)淡季鋼材需求不淡的疊加影響。

由于資金周轉(zhuǎn)緊張、產(chǎn)品價(jià)格不斷下行，近幾年黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游都經(jīng)歷了一輪去庫存周期。當(dāng)前，無論是鋼廠，還是焦化廠，產(chǎn)成品庫存及原料庫存都處于極低位。截至7月1日，全國鋼材社會庫存為884.16萬噸，幾乎是2009年以來的最低水平。

6月原本是鋼材消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，南方雨水較多阻礙施工進(jìn)度，進(jìn)而導(dǎo)致工地減少建材采購量。然而，今年的情況明顯不同，這從6月上海線螺采購量一直保持在2萬—2.8萬噸/周的較高水平就行看出來。

今年鋼材需求淡季不淡的原因可能與6月鋼材采購訂單在4月市場火爆時(shí)就已提前簽售以及基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目集中采購等因素有關(guān)?？傊摬南掠涡枨蠛糜陬A(yù)期，而且全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存運(yùn)行，市場再次呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局。再加上英國脫歐事件的風(fēng)險(xiǎn)釋放，商品情緒統(tǒng)一向好，本身就有利好基本面驅(qū)動的黑色系處于領(lǐng)漲地位也不稀奇。雖然當(dāng)前黑色系期貨盤面表現(xiàn)強(qiáng)勢，但筆者并不看好中期終端需求好轉(zhuǎn)的可持續(xù)性。

需求方面，房地產(chǎn)銷售同比增速已經(jīng)出現(xiàn)回落，下半年如果沒有進(jìn)一步的刺激政策出臺，那么銷售增速下滑會帶領(lǐng)投資開工增速進(jìn)一步下行。而這，不能給鋼材需求帶來增量。此外，基建項(xiàng)目雖然下半年存在集中釋放的訴求，但基建增量僅能起到托底作用，并不能強(qiáng)勢拉動鋼材需求。

綜合來看，下半年黑色系的終端需求雖然同比會有一定好轉(zhuǎn)，但可能不及上半年樂觀。

近期被關(guān)注的供給側(cè)改革，中期實(shí)際落地實(shí)施的力度仍有待檢驗(yàn)：煤炭行業(yè)是唯一一個(gè)通過實(shí)施276個(gè)工作日政策達(dá)到限產(chǎn)作用的行業(yè)，焦炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)只能通過環(huán)保壓力和抽貸壓力被迫限產(chǎn)。

中期來看，需求端可期待的內(nèi)容并不多，供應(yīng)端的改革僅靠行政施壓成效也較小，所以筆者并不看好黑色系期現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)上漲，除非能再出現(xiàn)政策刺激。此外，黑色系期貨出現(xiàn)了由1609合約向1701合約移倉的跡象，這是多頭戰(zhàn)場轉(zhuǎn)移的信號。由于黑色系期貨價(jià)格劇烈上漲，其與現(xiàn)貨價(jià)格的貼水得到修復(fù)，焦煤和螺紋鋼的期貨價(jià)格甚至相對現(xiàn)貨呈現(xiàn)小幅升水。

當(dāng)前，距離交割月的時(shí)間長度有限，現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步上行的空間也同樣有限，多頭提前消耗了1609合約太多的利好預(yù)期，并且這種近月主力合約期價(jià)的升水結(jié)構(gòu)也不利于多頭的繼續(xù)進(jìn)攻，因此多頭轉(zhuǎn)向持倉量較小、對手盤壓力較輕的1701合約。

多頭的持續(xù)拉漲在不斷消耗遠(yuǎn)期利好預(yù)期，筆者并不看好遠(yuǎn)月合約價(jià)格的進(jìn)一步上行。當(dāng)然，目前整個(gè)商品期貨氣氛火熱，并不能依據(jù)中期判斷急于做空，一方面要警惕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一方面要等多頭激情消退。