燃料油期貨市場快速健康發(fā)展

燃料油期貨自2004年在上期所掛牌上市以來已經(jīng)5年多了。在過去的5年中，燃料油期貨市場迅猛發(fā)展，2004年8月25日至2009年8月24日，燃料油期貨累計總成交量逾21億噸，成交金額6.8萬億元，累計交割量133萬噸。數(shù)據(jù)表明，燃料油期貨已經(jīng)成為我國能源期貨的首個成熟品種，在國際能源期貨市場上也開始占據(jù)重要位置。

期貨市場的本質(zhì)是風(fēng)險交易，通過集中、公開和自由的交易平臺，實現(xiàn)商品價格風(fēng)險在各類交易參與者手中的交換和轉(zhuǎn)移。在這個市場中，現(xiàn)貨經(jīng)營企業(yè)為實現(xiàn)套期保值，可以轉(zhuǎn)出價格風(fēng)險；投機者為實現(xiàn)投資收益，主動承擔(dān)風(fēng)險；套利交易者則不斷尋找不合理的價差，實現(xiàn)低風(fēng)險收益。對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，套期保值目標(biāo)能否成功實現(xiàn)取決于期貨價格能否與現(xiàn)貨價格保持高度的相關(guān)性。而高效的實物交割能夠令期貨價格最終與現(xiàn)貨價格實現(xiàn)有效收斂回歸，從而確保期貨和現(xiàn)貨價格的高度相關(guān)性。

燃料油現(xiàn)貨市場格局發(fā)生巨變

最近5年，國內(nèi)燃料油現(xiàn)貨市場發(fā)生了巨大變化。在我國，燃料油消費主要分布在四大領(lǐng)域，分別是：電力燃料、地方煉廠、船舶燃料和鍋爐燃料。

電力用油迅速縮減

2007年以前，我國電力供應(yīng)存在較大缺口，燃料油消費在廣東地區(qū)的燃油電廠行業(yè)數(shù)量很大，電力用油一度占到我國燃料油消費的1/3以上。近年來，隨著我國電力設(shè)施建設(shè)的不斷完善，各地缺電現(xiàn)象基本消失，燃油調(diào)峰電廠由于產(chǎn)能小、效率低、污染大等原因已無生存空間。同時，石油價格的上漲也促使高成本的燃油電廠紛紛被淘汰、減產(chǎn)，從而使該行業(yè)的燃料油消費在最近3年里銳減70%以上。

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與電力用油銳減形成鮮明對比的是地方煉廠需求的激增。我國石油需求的快速增長帶動地方煉廠行業(yè)迅猛發(fā)展，根據(jù)中石油的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，山東地區(qū)現(xiàn)有57家地方煉油廠，各類煉油產(chǎn)能共計超過7000萬噸。2007年，山東地區(qū)進口燃料油超過800萬噸，占全國總進口量的1/3，取代廣東成為第一大進口燃料油消費地。然而，受去年以來柴油消費驟降和今年燃料油消費稅大幅提高的影響，該地區(qū)燃料油消費出現(xiàn)了大幅萎縮。

船舶用油與日俱增

相比之下，船舶燃料是燃料油消費最為穩(wěn)定的市場。以上海地區(qū)為例，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，除去金融危機造成今年燃料油消費縮減的影響外，過去5年里上海船用燃料油消費都以20%以上的年均增速穩(wěn)步增長，目前月均用量已達20萬噸。隨著上海洋山深水港的全面啟用，加之全球經(jīng)濟逐步回暖，上海船用燃料油消費有望在未來3年內(nèi)翻一番。另外，上海周邊的各港口建設(shè)也在全面加速，寧波、舟山、南通、張家港、青島等地的船用燃料油消費也不斷增加。

鍋爐用油逐步減少

鍋爐用油是燃料油的傳統(tǒng)消費領(lǐng)域，主要集中在冶金、玻璃、造紙、化纖和陶瓷等高耗能改行業(yè)。2006年之前，由于我國經(jīng)濟快速增長，帶動上述制造行業(yè)興起，令燃料油消費攀升至歷史高位。在華東地區(qū)，作為化纖的上游產(chǎn)業(yè)，僅PTA一個領(lǐng)域的燃料油消費量在2006年就超過100萬噸。不過，我國制造業(yè)產(chǎn)能過剩的問題迅速暴露出來，2006年以后這些高能耗產(chǎn)業(yè)先后開始進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鍋爐用燃料油的消費開始下降。同時，隨著我國政府環(huán)保意識的提高，鍋爐用燃料油也逐步被天然氣、電力等清潔能源替代，消費數(shù)量逐步減少。

華東將與華南一起構(gòu)建燃料油定價中心

在2007年國內(nèi)燃料油進口消費地區(qū)中，山東省靠著33%或者1/3強的市場占有率位列第一，廣東省僅以28%的比例屈居第二，第三是天津市，比例是11%。2007年全年，華東地區(qū)（包括長三角地區(qū)和山東、福建）燃料油累計進口量高達1198.1萬噸，同比增加9.16%，歷史上首次超過華南地區(qū)。

2008年下半年以來，受金融危機影響，我國出口貿(mào)易急劇萎縮，對燃料油消費造成了嚴(yán)重影響。同時，我國于今年1月份起對燃料油征收0.8元/升的消費稅。與車用成品油的費改稅相比，燃料油消費稅相當(dāng)于是額外增加的，同時其密度還大于柴油，價值又低于柴油，再考慮增值稅的重復(fù)征收，燃料油的稅負大大增加，占到商品總價格的20％—30%，這也大大抑制了燃料油的消費。在這樣的情況下，由于船舶用油的剛性增長，華東地區(qū)燃料油消費比重開始超過廣東。從今年的情況看，華東地區(qū)燃料油貿(mào)易量已經(jīng)占到全國的一半以上。

不過，自上世紀(jì)90年代末我國開放燃料油貿(mào)易以來，華南地區(qū)就一直是我國的燃料油定價中心。盡管受到金融危機的影響，但該地區(qū)經(jīng)濟總量仍然很大，隨著出口的逐步回暖，廣東地區(qū)燃料油消費還會回到正常的歷史水平。因此，在未來很長時間里，華南地區(qū)仍將是國內(nèi)燃料油的主要定價中心，并對華東地區(qū)的價格形成指引作用。華東地區(qū)作為燃料油消費快速增長地區(qū)，其貿(mào)易量目前已經(jīng)與華南地區(qū)相當(dāng)，增設(shè)期貨交割庫后，該地區(qū)的貿(mào)易量和定價作用都會顯著增強。

華東地區(qū)設(shè)立燃料油期貨交割庫正當(dāng)其時

良好的時機和政策環(huán)境

華東地區(qū)作為我國經(jīng)濟最活躍的地區(qū)之一，面臨著良好的發(fā)展機遇。隨著2010年上海世博會的召開，上海國際大都市地位已經(jīng)得到世界的認(rèn)可。同時，上海構(gòu)建國際航運中心、國際金融中心和國際貿(mào)易中心的宏偉計劃為上海成為未來燃料油國際定價中心奠定了基礎(chǔ)，也為華東設(shè)立燃料油交割庫創(chuàng)造了有利條件。

由于燃料油是遠洋貨輪的主要燃料，要保證上海成為國際航運中心，就必須確保對遠洋貨輪充足的燃料供應(yīng)。因此，圍繞著洋山港深水碼頭的建設(shè)，上海及周邊地區(qū)都建設(shè)了眾多燃料油的倉儲和運輸設(shè)施，確保燃料油的安全穩(wěn)定供應(yīng)。同時，這些倉儲設(shè)施也能為燃料油期貨交割提供保障。

由于遠洋貨輪的加油周期較長，貨輪加油可以在全世界進行選擇。新加坡就是由于占據(jù)了馬六甲海峽的天然優(yōu)勢，同時積極發(fā)揮靈活的貿(mào)易和稅收政策，令該國的燃料油價格極富競爭力，從而使其成為遠洋貨輪理想的加油站。上海既是長江出海口，又是中國連接國際各航線的樞紐港，地理位置也非常好，只要能認(rèn)真學(xué)習(xí)新加坡的經(jīng)驗，完全有可能構(gòu)建東北亞地區(qū)的燃料油加油中心。如果要讓上海的燃料油價格具有國際競爭力，燃料油的科學(xué)定價就是必須實現(xiàn)的。目前，國際石油定價大多采用期貨定價，期貨市場正是上海國際金融中心建設(shè)的重要組成部分。作為國內(nèi)唯一的一個石油期貨品種，我們必須充分發(fā)揮上海燃料油期貨定價功能，而期貨交割是期貨定價的關(guān)鍵，所以，華東地區(qū)設(shè)立燃料油期貨交割庫是首要前提。

目前，我國燃料油的表觀消費量每年達4000萬噸，是世界上最大的燃料油消費國。同時，我國燃料油進口依存度已達70%，這也讓燃料油成為我國進口金額最大的大宗商品之一。按照4000元/噸的燃料油價格測算，其年貿(mào)易額可達1600億元。如果上海成為國際燃料油貿(mào)易中心，那么上海國際貿(mào)易中心的建設(shè)就增添了巨大的砝碼。因此，此次華東地區(qū)新設(shè)立四大燃料油期貨交割倉庫，無疑大大地推進了上海建設(shè)燃料油貿(mào)易中心的進程。

迫切的市場需求

受原油價格等多種因素影響，近年來燃料油現(xiàn)貨價格波動巨大，企業(yè)的套期保值需求迅速增加和期貨意識也逐步提高。隨著燃料油期貨的快速發(fā)展，華東地區(qū)的燃料油期貨交易群體已經(jīng)非常龐大。從現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值到投機大戶的套利交易，巨大的交易量將華東和華南共同構(gòu)建起一個完善的燃料油期貨和現(xiàn)貨的產(chǎn)業(yè)鏈。

但是，與華東投資者群體巨大的期貨和現(xiàn)貨成交量不相稱的是期貨交割數(shù)量嚴(yán)重不足。由于此前燃料油期貨交割庫只設(shè)在廣東，同時燃料油的運輸成本較高，每噸燃料油從華東運至廣東的各項費用在200元左右，此外燃料油在長途運輸中還可能發(fā)生質(zhì)量變化，因此華東地區(qū)的企業(yè)參與燃料油期貨交割并不方便。

例如，去年華東地區(qū)的燃料油價格曾遠低于期貨價格，一家華東現(xiàn)貨企業(yè)發(fā)現(xiàn)了套利空間，將華東的燃料油運至廣東交割，但長途運輸和氣溫變化使燃料油的質(zhì)量指標(biāo)在運抵廣東時發(fā)生了變化，險些因不符合交割標(biāo)準(zhǔn)無法注冊倉單，后經(jīng)重新調(diào)和后方得注冊。這個例子可以解釋華東企業(yè)不愿意參與燃料油期貨的原因。

另外，由于交割不便，一些華東的投資者就將期貨倉單進行循環(huán)交割，即不將持有的倉單提現(xiàn)，而是將倉單在后面的合約再次賣出。這種處理方式給交割庫也帶來了風(fēng)險，因為燃料油在倉庫過久存放后會引起質(zhì)量變化，而交割庫則要確保產(chǎn)品在出庫時質(zhì)量合格。

因此，此次華東地區(qū)新設(shè)燃料油期貨交割倉庫，將吸引更多的現(xiàn)貨企業(yè)積極參與到燃料油期貨套期保值交易中來，從而促進燃料油期貨市場進一步發(fā)展。

綜上所述，隨著燃料油期貨交易和交割量的快速增長，在華東地區(qū)增設(shè)燃料油期貨指定交割油庫是市場發(fā)展的必然趨勢，是應(yīng)對市場規(guī)模進一步擴大，交割庫容同步放大的最優(yōu)選擇。同時，燃料油期貨的穩(wěn)步發(fā)展，也將為我國未來推出原油和成品油期貨鋪平道路。