1、創(chuàng)新層留不住明星公司？

對于掛牌企業(yè)來說，當前IPO仍具有極大誘惑力。即便5月27日分層方案正式落地后，66家掛牌公司依然宣布，其正接受輔導或備案等相關(guān)上市進展。也就是說，分層方案推出后，籌備A股上市的掛牌公司反而多了四成多。

更關(guān)鍵的是，不只是基礎(chǔ)層公司急著沖向A股上市，更多創(chuàng)新層公司早已經(jīng)蠢蠢欲動。今年以來沖刺IPO的掛牌公司中，包含82家創(chuàng)新層公司和80家基礎(chǔ)層公司。

不過，新三板在線發(fā)現(xiàn)，自6月18日創(chuàng)新層初選名單出爐后，12家堅持沖刺IPO的掛牌公司中，僅有富士萊和華燦電訊這兩家是創(chuàng)新層公司，其余10家屬于基礎(chǔ)層公司。

顯然，對留守基礎(chǔ)層的優(yōu)質(zhì)掛牌公司而言，新三板還是A股IPO，這個問題并不難回答。有分析人士就對新三板在線指出，大多掛牌公司都有兩手準備，一手籌備IPO事宜，一手準備創(chuàng)新層，進入創(chuàng)新層后，如果獲得更多制度紅利，或許仍會繼續(xù)留在新三板；否則IPO就是最好的選擇了。

而分層正式開啟后，新三板市場6月27日的日成交額上揚至8.52億元，當天創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的日成交數(shù)值分別是5.1億元、3.43億元。6月28日這一數(shù)據(jù)繼續(xù)增長至10.17億元，創(chuàng)新層卻被基礎(chǔ)層超越，其日成交情況分別是3.84億元、6.33億元。但6月29日，新三板日成交卻再次跌落至5.7億元，創(chuàng)新層交易額3.07億元，略高于基礎(chǔ)層的2.63億元。

僅這三天數(shù)據(jù)看來，創(chuàng)新層公司并沒有比基礎(chǔ)層公司表現(xiàn)得更好。對于新產(chǎn)業(yè)、南京證券和天地壹號等明星創(chuàng)新層公司而言，目前IPO顯然比創(chuàng)新層的吸引力更大。

不過，在廣證恒生6月21日“主板-新三板對話競合高峰論壇”上，浙商資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部負責人陳旻則表示，對于企業(yè)去IPO的態(tài)度是，理解、支持但不鼓勵。

在他看來，不是所有企業(yè)都適合在這個時間節(jié)點去做IPO，至少需要一到兩年的排隊時間，“這段時間不能融資，是不是值得拿公司的發(fā)展去賭？現(xiàn)在排隊去IPO，可能與新三板在轉(zhuǎn)板制度上有所突破的時間是差不多的?！?/p>

陳旻認為，企業(yè)需進行長足考慮?！叭绻髽I(yè)去IPO，那么需要考慮的是至少5年后，企業(yè)的價值會怎樣，而不是IPO之后，股價翻倍，光看短期的盈利?！?/p>

2、IPO不是和主板結(jié)合的唯一方式

在上述6月21日的會議上，普濾得、致生聯(lián)發(fā)和樹業(yè)環(huán)保這三家創(chuàng)新層公司表達了各自的期待和觀點。

普濾得副總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)邰堅偉強調(diào)，公司選擇留在創(chuàng)新層。據(jù)其分析，除了堅信創(chuàng)新層制度將迎來新利好外，更重要的是，該公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展非?？欤弦粋€新的平臺必須要有資本運作才能支撐高速發(fā)展，“如果離開資本市場的運作，公司要突破瓶頸還有很大難度”。

致生聯(lián)發(fā)董事長卜鞏岸贊同上述觀點：“新三板差異化的監(jiān)管已經(jīng)來了，差異化的紅利還會遠嗎？”他指出，公司去年完成系列資本運作，包括并購香港上市公司，這得益于新三板，我們在新三板的受益很多。

不過，樹業(yè)環(huán)保董秘林素卻有不同的看法。她指出，政策紅利的釋放必然要經(jīng)過一段緩慢的時間，在短時間是沒有辦法形成一個明顯的效應(yīng)?！皩τ诓町惢募t利，我們期待但不依賴?！?/p>

而在基礎(chǔ)層公司沃迪裝備董秘崔少軍看來，主板與新三板企業(yè)側(cè)重有所不同?！癆股公司起碼在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上全面出擊，發(fā)展到行業(yè)前三前五，而新三板企業(yè)則是在在某個細分領(lǐng)域有特色、有創(chuàng)新?！?/p>

在他看來，一般而言，新三板公司有兩條發(fā)展道路，一條是自己發(fā)展，做專做精；另一條則是新三板公司做精之后，通過參股等方式成為主板企業(yè)的合作伙伴。

實際上，對于新三板掛牌公司而言，除了直接沖刺IPO外，更多公司則選擇被A股上市公司收購或投資。廣證恒生總經(jīng)理兼首席研究官袁季指出，參股而非并購應(yīng)該是主板和新三板公司近期的主要關(guān)系，參股是主板公司聯(lián)姻新三板企業(yè)的主流模式。

在他看來，新三板是兩個中場——股權(quán)投資的中場、多層次資本市場的中場?！安还苁莿?chuàng)新層企業(yè)還是基礎(chǔ)層企業(yè)，未來發(fā)展將面臨政策、風向等各種變動，在被動的時候，其溢價能力、談判空間會小很多。”

“現(xiàn)階段的參股模式是雙贏的選擇，這將會是一個過渡時期的形態(tài)?！痹菊J為，隨著進入分層時代，未來基礎(chǔ)層企業(yè)有可能自主發(fā)展也有可能被創(chuàng)新層、主板企業(yè)收購；而創(chuàng)新層企業(yè)可能并購基礎(chǔ)層中的優(yōu)秀企業(yè)，也存在著被上市公司直接控股并購的可能。

3、期待直接轉(zhuǎn)板政策盡快落地

事實上，對于符合上市條件的新三板掛牌企業(yè)而言，直接轉(zhuǎn)板是這些公司最期望的。

盡管國務(wù)院總理李克強在多個場合表示，要積極探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制。但在目前制度下，期待新三板直接轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)政策落地像是一場馬拉松。

“對于我國證券市場而言，轉(zhuǎn)板機制的構(gòu)建能夠?qū)崿F(xiàn)不同板塊之間的互聯(lián)互通，關(guān)鍵在于不同板塊之間形成差異化特征。”申萬宏源研究員錢康寧向新三板在線表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)承前啟后的市場定位，最適宜試點轉(zhuǎn)板。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春認為，新三板直接轉(zhuǎn)板，面臨著現(xiàn)實利益協(xié)調(diào)與權(quán)力分配以及細則確定的挑戰(zhàn)，在半年甚至一年內(nèi)很難實現(xiàn)。首先，證監(jiān)會對新三板的定位不明晰；其次，各個交易所之間的利益競爭問題，需國務(wù)院層面協(xié)調(diào)。

在目前我國的多層次資本市場，有的板塊公司以分紅和穩(wěn)定業(yè)績見長，有的板塊公司以成長性見長，適合PE、VC投資，定位各不相同。但目前新三板還未形成納斯達克那樣明星公司輩出的生態(tài)循環(huán)體系，目前新三板還是A股的孵化器，但即使是到了納斯達克的級別，紐交所和納斯達克之間，也競爭激烈。

資料顯示，2013年7月15日，軟件服務(wù)商甲骨文正式從納斯達克轉(zhuǎn)到紐交所交易，而納斯達克也贏得Facebook千億美元IPO。之前還有卡夫公司、德州儀器、維亞康姆公司等從紐交所轉(zhuǎn)板至納斯達克。而從納斯達克轉(zhuǎn)板至紐交所的公司主要有嘉信理財和印孚瑟斯技術(shù)等。

事實上，建設(shè)轉(zhuǎn)板機制已提上日程?！笆濉币?guī)劃綱要提出，創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制。

今年4月2日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞會上表示，國務(wù)院此前發(fā)布的《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(國發(fā)〔2013〕49號)，明確“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”，“達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易”。

至于轉(zhuǎn)板機制，錢康寧表示，從海外市場的經(jīng)驗來看，美國市場設(shè)定轉(zhuǎn)板條件，企業(yè)希望轉(zhuǎn)板時，可以隨時向期望的市場提出申請。通常由企業(yè)的律師及證券公司出面策劃，只要符合擬轉(zhuǎn)讓市場的上市條件，通常90天內(nèi)就可以轉(zhuǎn)移到新市場上市交易，轉(zhuǎn)板程序簡便靈活。

錢康寧告訴新三板在線，轉(zhuǎn)板程序可設(shè)計成升板自愿，降板強制的原則。

不過，由于國內(nèi)外資本市場的模式差異比較大，完全采用國外的轉(zhuǎn)板機制，勢必會對現(xiàn)在的主板市場沖擊非常大，估計即使有這個規(guī)劃，也需要相當長的時間才能實現(xiàn)。

事實上在漫長的IPO排隊期，會讓企業(yè)放棄一些快速發(fā)展的機會，如果在新三板得到融資和持續(xù)發(fā)展，達到一定標準后再行轉(zhuǎn)板，這是理想路徑。