我們依然堅(jiān)持此前的觀點(diǎn)，在豆類震蕩調(diào)整之后，依然存在上漲動(dòng)能，尤其豆油更為強(qiáng)勁。在美豆供應(yīng)難以惡化的前提下，美豆旺盛的需求將繼續(xù)為美盤提供支撐，而國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存在未來(lái)幾個(gè)月將逐步減少對(duì)連盤形成利好刺激，豆類漲勢(shì)依然可期。
 
　　一、強(qiáng)勁內(nèi)外需求托起美豆
 
　　隨著美豆收獲接近尾聲，在前幾個(gè)月曾是市場(chǎng)焦點(diǎn)的美豆產(chǎn)量問(wèn)題逐漸淡出人們的視線，取而代之的是美豆集中上市之后的需求問(wèn)題。由于美豆和南美大豆產(chǎn)量預(yù)估都定位在高位，此后產(chǎn)量下調(diào)的可能性大于繼續(xù)上調(diào)的可能性，市場(chǎng)的注意力自然轉(zhuǎn)向如何消化高產(chǎn)。在美豆需求方面，近幾周最大的亮點(diǎn)無(wú)疑是美豆累計(jì)出口銷量和出口裝船速度，尤其是美豆裝船速度頻創(chuàng)年度新高為資金入市提供了堅(jiān)定的信心。迪拜債務(wù)危機(jī)并未對(duì)美豆市場(chǎng)人氣造成較大影響，近幾周美豆基金凈多單一直呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。美盤的強(qiáng)勢(shì)可由以下因素得到支撐：

1.美豆出口銷售和裝運(yùn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁
 
　　截至11月19日的一周里，2009/10年度迄今為止，美豆累計(jì)出口銷量為2709.16萬(wàn)噸，已完成USDA年度預(yù)估值3606萬(wàn)噸的75.1%；美豆油累計(jì)出口銷售量為68.51萬(wàn)噸，已達(dá)USDA年度預(yù)估值147萬(wàn)噸的46.6%。08/09年度南美減產(chǎn)有效地提振了美豆和美豆油出口，使其遠(yuǎn)高于五年均值。本年度出口銷售強(qiáng)勁的開端極大地鼓舞了市場(chǎng)的信心，并為市場(chǎng)提供了全年銷售向好的諸多遐想。
 
　　而最近兩的周美豆裝船量連續(xù)創(chuàng)造年度新高，則讓市場(chǎng)的這一遐想顯得更為合情合理、有理有據(jù)。在兩周之前，美豆和美豆油出口銷量開端強(qiáng)勁之時(shí)，美豆和美豆油出口裝船速度卻難以與之匹配、進(jìn)展平平。但是最近兩周美豆裝船量頻創(chuàng)年度新高，超出此前三年平均水平，而美豆油裝船速度則相對(duì)美豆更為強(qiáng)勁。這在一定程度上打消了市場(chǎng)對(duì)于美豆銷量后繼乏力或美豆實(shí)際裝船速度滯后的顧慮，使得市場(chǎng)開始預(yù)期USDA在12月報(bào)告中或許會(huì)繼續(xù)上調(diào)美豆出口銷量。從美豆銷售報(bào)告來(lái)看，由于目前美豆和美豆油累計(jì)出口銷量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)過(guò)半，且美豆轉(zhuǎn)運(yùn)速度良好，在本年度剩余時(shí)間里美豆銷售壓力已經(jīng)很小。

2.美豆國(guó)內(nèi)壓榨量增大
 
　　每年10月至1月一般是美豆壓榨高峰期，7-9月一般是美豆壓榨淡季。根據(jù)CENSUS報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2009年7-9月每月平均壓榨量為329萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于十年均值359萬(wàn)噸。豆粕庫(kù)存對(duì)大豆壓榨量的反映最為直接，相應(yīng)地，2009年9月豆粕庫(kù)存為21萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)低于此前十年均值24.2萬(wàn)噸。自2000年以來(lái)，2009年7-9月壓榨量在十年中處于低位，僅高于2004年。然而，03/04年度美豆產(chǎn)量是十年中的最低值，2004年7-9月壓榨量極低應(yīng)當(dāng)是由于美豆供應(yīng)偏緊所致。在08/09年度這樣產(chǎn)量處于高位的年份，7-9月壓榨量卻處于低位水平，這表明2009年的壓榨淡季尤為清淡。這一方面是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定令市場(chǎng)極度看淡需求，另一方面是由于此后09/10年度美豆高產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)壓力。

NOPA和CENSUS10月報(bào)告表明，10月美豆壓榨量較9月大幅提高。這固然是新豆大量上市的結(jié)果，但也在一定程度上表明：隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐步趨穩(wěn)，此前市場(chǎng)對(duì)美豆需求極度看淡的觀念已經(jīng)發(fā)生了某種積極的轉(zhuǎn)變。9月豆粕庫(kù)存處在較低的水平，為了維護(hù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和保證必要的庫(kù)存水平，后期豆粕產(chǎn)量的增長(zhǎng)在情理之中。
CECSUS10月報(bào)告中豆粕產(chǎn)量和庫(kù)存的增加即為例證。本年度美豆已經(jīng)開始迎來(lái)壓榨高峰期，如果以后壓榨繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)，USDA12月報(bào)告或許存在繼續(xù)上調(diào)美豆壓榨量的可能性。
 
　　二、國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存遞減支撐連盤
 
　　國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存在未來(lái)幾個(gè)月將呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢(shì)。這一方面是預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月豆油進(jìn)口量將會(huì)減少，另一方面是由于豆油需求的季節(jié)性規(guī)律。
 
　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，08/09年度中國(guó)豆油進(jìn)口量為249.4萬(wàn)噸，低于2007/08年度的272.7萬(wàn)噸。2009年8-10月中國(guó)豆油進(jìn)口量雖然較去年同期有所增加，但仍低于2007年進(jìn)口量。未來(lái)幾個(gè)月（2010年4月前）豆油進(jìn)口量可能將會(huì)減少，這主要是由于進(jìn)口成本倒掛，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)采購(gòu)積極性不高。從歷年進(jìn)口情況來(lái)看，每年9至來(lái)年3月中國(guó)毛豆油進(jìn)口量達(dá)到相對(duì)高峰，這也基本符合國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律。2007年11月至2008年3月期間中國(guó)平均每月毛豆油進(jìn)口量為26.5萬(wàn)噸，2008年11月至2009年3月期間中國(guó)平均每月毛豆油進(jìn)口量16.7萬(wàn)噸。即使選擇進(jìn)口量相對(duì)較低的2008年為參照物，由于進(jìn)口成本居高不下，在2010年4月之前，中國(guó)平均每月毛豆油進(jìn)口量也很難達(dá)到歷史同期水平，而且目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)2010年3月份前中國(guó)進(jìn)口的油脂將會(huì)非常少。
 
　　08/09年度進(jìn)口大豆折合油量為760.3萬(wàn)噸，高于07/08年度的699.6萬(wàn)噸。雖然08/09年度進(jìn)口大豆折合油量與進(jìn)口毛豆油總量為1009.7萬(wàn)噸，高于07/08年度的972.3萬(wàn)噸，但是由于進(jìn)口豆油所占國(guó)內(nèi)總供應(yīng)量的比例約為20－30%，進(jìn)口毛豆油數(shù)量的減少將在短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)豆油生產(chǎn)提出更高的要求。尤其是隨著節(jié)日備貨高峰的來(lái)臨，需求放大對(duì)國(guó)內(nèi)壓榨產(chǎn)能的要求更高。為了應(yīng)對(duì)這一局面，油廠在擴(kuò)大壓榨產(chǎn)能以滿足豆油正常需求的同時(shí)，豆粕產(chǎn)量也會(huì)隨著增加。但由于養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)仍不佳，對(duì)豆粕的需求難以隨之放大。由于油廠普遍依據(jù)豆粕產(chǎn)量安排生產(chǎn)計(jì)劃，因此油廠在收緊豆粕生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)也勢(shì)必引起豆油產(chǎn)量的萎縮。這種矛盾關(guān)系又將進(jìn)一步加劇豆油的供應(yīng)緊張狀態(tài)。
 
　　此外，根據(jù)國(guó)糧11月報(bào)告，2009/10年度中國(guó)花生油和棉籽油產(chǎn)量將同比下降41.6萬(wàn)噸，棕櫚油進(jìn)口量雖然可能有一定程度的增長(zhǎng)，但能否彌補(bǔ)花生油和棉籽油產(chǎn)量降幅尚未可知。油脂市場(chǎng)的整體強(qiáng)勢(shì)氛圍將為豆油提供心理支撐。

在美豆供應(yīng)狀況難以惡化的前提下，美豆出口銷售和壓榨需求向好將為美豆提供強(qiáng)勁的支撐。如果資金流入依然充裕，美豆上漲的空間大于其下跌的空間。雖然隨著美豆集中到達(dá)中國(guó)港口，大量美豆庫(kù)存移至中國(guó)國(guó)內(nèi)，將給國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)造成一定壓力。但在壓力消化過(guò)后，美盤的強(qiáng)勢(shì)意味著進(jìn)口成本的支撐和心理層面的支撐。目前訂貨大多只訂到明年三月，市場(chǎng)在集中消化了大量供應(yīng)之后，仍有補(bǔ)充庫(kù)存的需求。美盤則無(wú)疑是遠(yuǎn)期進(jìn)口成本的風(fēng)向標(biāo)。若美盤保持強(qiáng)勢(shì)，再加上國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)支撐抬高大豆成本，連盤豆類易漲難跌。并且在季節(jié)性消費(fèi)旺季的推動(dòng)下，豆油有望引領(lǐng)漲勢(shì)。
 
　　短期而言，豆類處在短期回調(diào)壓力和資金入市助力的博弈之中。在近三周的大漲之后，對(duì)漲勢(shì)的修正是否僅是上周五（11月27日）一日的深幅回調(diào)尚不可知。在強(qiáng)勢(shì)背景支撐下的回調(diào)，其表現(xiàn)形式可能較為復(fù)雜，震蕩可能加劇。但在跌勢(shì)消退之后，豆類特別是豆油依然漲勢(shì)可期。