傘形信托實際上結構化證券類信托的一種。結構化證券分為優(yōu)先和劣后兩位受益權，其中優(yōu)先可以拿一個固定的預期收益率，劣后級委托人其實作為投資顧問，利用信托資金進行二級市場投資。結構化信托的本質就是劣后級的委托人，利用杠桿，借了優(yōu)先級的錢，在股票市場進行投資。簡單來說是由證券公司、信托公司與銀行等金融機構共同合作，為二級市場的投資者提供投融資服務?！　?/p>

傘形信托是在一個信托計劃下面，通過交易系統(tǒng)拆分成很多的子信托，每一個子信托下面都有單獨的優(yōu)先級和劣后級委托人。子賬號之間彼此獨立運作，但公用一個證券賬號運行股票市場投資?！　?/p>

定義　　

所謂傘形信托，就是證券公司、信托公司和銀行設立一個結構化信托產(chǎn)品，該信托產(chǎn)品在傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品結構上實施創(chuàng)新，即一個信托產(chǎn)品中下設多個子信托，每個子信托視為一個交易單元。資金分為優(yōu)先級和劣后級，按照約定的分成比例，由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品認購信托計劃優(yōu)先級受益權，獲得固定收益；而其他潛在客戶認購劣后受益權，根據(jù)證券投資信托的投資表現(xiàn)，剔除各項支出后，由劣后級投資者獲取剩余浮動收益?！　?/p>

根據(jù)具體情況，傘形信托下的子信托主要有下列類型和情況：其一，各個子信托的資金運用于同一個企業(yè)，運用方式相同，但信托期限與預計收益率不同；其二，各個子信托的資金運用于不同的多個企業(yè)，每個企業(yè)的資金信托期限與預計收益率不同；其三，每個子信托的資金運用方式不同，運用對象、期限可以相同，也可以不同?！　?/p>

常見的一種類型：一個傘形信托計劃，優(yōu)先級和劣后級份額比例為5：1，信托計劃資金投向二級市場。優(yōu)先級享受固定收益，假設10%/年，剩余收益歸劣后級。簡單計算一下，假設一年后信托計劃實現(xiàn)了20%的收益，那么優(yōu)先級收益為10%，劣后級收益為20%×（5+1）－10%×5=70%；假設一年后信托計劃的收益為0%，那么優(yōu)先級收益仍為10%，劣后級的收益為0%×（5+1）-10%×5=-50%?！　?/p>

傘型次級客戶主要分成三類：（1）自然人客戶居多，自身資金豐富，對股市也比較有信心；（2）私募機構和投資管理公司，行情好的時候也希望配資放大杠桿進行操作；（3）大型集團旗下的資產(chǎn)管理子公司，資金的體量相對較大?！　?/p>

起源　　

傘形信托實際上是傳統(tǒng)信托業(yè)務的創(chuàng)新。證券公司設立傘型信托的初衷，主要是因為2009年信托證券股東卡停開，通過傘型信托交易拆分技術，可以利用一張股東卡服務很多客戶?！　?009年9月，為了限制一些資金雄厚的機構或個人借助信托開立多個證券投資賬戶來提高打新股的中簽率，監(jiān)管層暫停審批信托公司開立證券投資賬戶的申請，由此造成信托存量賬戶的稀缺。而陽光私募對賬戶的急切需求導致證券賬戶價格水漲船高，每個賬戶價格曾一度達到300萬元，這使得很多私募機構望而卻步，轉尋其他陽光化方式。信托公司面對賬戶瓶頸推陳出新，傘形信托就是在這一背景下誕生的。　　2011年下半年，平安信托率先發(fā)起傘形信托后，中融、華潤等信托公司也相繼追隨。傘形信托是結構化證券投資信托產(chǎn)品的一種創(chuàng)新類型，信托公司通過其交易系統(tǒng)的隔離，在同一個信托產(chǎn)品下，設立多個獨立的投資組合(以下稱為子信托單元)，每個投資組合相當于一個獨立的信托計劃，獨立管理、運用、核算和處分，從而達到多個子信托單元分享一個證券賬戶和資金賬戶的目的。子信托單元一般由優(yōu)先級和次級客戶構成，陽光私募或一些炒股大戶可通過認購子信托單元的次級份額，以杠桿融資進行證券投資。顯而易見，傘形信托的出現(xiàn)一定程度上緩解了信托公司證券賬戶短缺造成的不利影響，同時，也減輕了陽光私募的發(fā)行壓力，普通的證券結構化信托公司一般要求單只產(chǎn)品規(guī)模不低于5000萬或者更高，而傘形信托中的一個信托單元門檻在1000萬左右或者更低?！　∵\作模式　　傘形信托運作模式主要由三個部分組成，證券公司負責信托產(chǎn)品銷售和交易系統(tǒng)接入，信托公司負責產(chǎn)品設計、子單元參數(shù)設置、劣后資金篩選和風險控制（預警線和止損線），商業(yè)銀行提供優(yōu)先資金。

優(yōu)缺點　　

傘型信托表現(xiàn)出的優(yōu)點：　　

1、對于結構化信托而言，銀監(jiān)會在2010年也發(fā)布相關的規(guī)定，要求結構化信托持有單個股票不能超過信托資產(chǎn)凈值的20%。但是如果把產(chǎn)品做成傘型信托，對于每一個子賬戶而言，只要整個大戶單票限制不超過20%，每個子賬戶在單票限制上可以進一步突破。市面上傘型信托子單元單票非創(chuàng)業(yè)板基本上可以做到30%，創(chuàng)業(yè)板的大概是10%。　　

2、傘型信托相對較為便捷，傘型信托計劃可以成為開放式信托產(chǎn)品，任何時間都可以加入新的客戶。對于每一個客戶參與的門檻也可以進行一定的降低，相對于基金專戶總規(guī)模3000萬的門檻，而傘型信托每個子賬戶可以適當降低門檻?，F(xiàn)在主流每個子單元劣后級的門檻以500萬居多，但也有部分信托公司做300萬甚至更少的客戶?！　?/p>

相對融資融券，傘型的融資成本相對更低。目前融資融券的行業(yè)標準大概為8.6%，而傘型信托目前穩(wěn)定在8.1~8.2%，對于2000萬以上資金量級的信托客戶而言?！　?/p>

3、在杠桿比例方面，融資融券有一個擔保比例50%的要求，正規(guī)渠道最多做到1:1的杠桿，而傘型信托每個子單元的杠桿最多可以做到1:3，對于客戶而言可以利用杠桿撬動更多的資金?！　?/p>

4、在投資限制方面，融資融券會有一個券種的約束，傘型除了少部分股票不能參與，創(chuàng)業(yè)板、非創(chuàng)業(yè)板、ST都可以投資，對投資者而言靈活性比較好?！　?/p>

5、從靈活性的角度而言，傘型信托相對其他產(chǎn)品具有一定的優(yōu)勢。對于融資融券，期限最長只有6個月，傘型期限可以是3個月到2年不等，劣后級投資者可以選擇期中中止，只需要繳納一個月的罰息。同時，允許進行盈利利潤的提前提取。以陸家嘴信托產(chǎn)品為例，允許某一個信托單元在凈值達到1.1以上，高于1.1以上的部分可以作為盈利進行提前的提取。　　

6、從成本支付上而言，融資融券要求每個月支付利息，傘型除了信托管理費和銀行托管費費以外，對于優(yōu)先級的利息，不用每個月進行支付，可以到信托單元一次性到期后進行支付?！　?/p>

隨著傘形信托在股市加杠桿中扮演的角色錯位，其缺點也在暴露：　　

1、 傘形信托過度杠桿，這可能導致在股市暴跌中出現(xiàn)違約的風險。目前市場上傘形信托的優(yōu)先級與劣后級金額的比例主要分為1:1、1.5:1、2:1、2.5:1以及3:1，這也意味著劣后投資者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠桿進行股票交易?！　?/p>

2、 監(jiān)管難度較大，由于傘形信托目前大多數(shù)投資于股市，而信托本身監(jiān)管歸屬于銀監(jiān)會，在證券市場出現(xiàn)違規(guī)的情況下，證監(jiān)會難以監(jiān)管到位。相比單一賬戶模式，由于傘形信托中所有子信托共用一個證券賬戶，所以可規(guī)避對單只股票的倉位限制?！　?/p>

相關政策　　

繼2015年2月叫停券商代銷傘形信托后，2015年4月16日，證監(jiān)會針對券商兩融業(yè)務再次強調，不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利?！　?/p>

現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢　　

雖然618股指之后，新開傘形信托已經(jīng)銷聲匿跡，但是傘形信托新開子單元的操作仍在進行，從幾家信托公司了解到的信息來看，雖然經(jīng)過市場的調節(jié)，杠桿比例有所下降，但是最高仍可以配到1:3。　　

從未來發(fā)展趨勢來看，傘形信托作為信托的創(chuàng)新品種，隨著監(jiān)管的不斷完善，以及傘形信托本身杠桿受控，傘形信托未來還會繼續(xù)存在，尤其是法律法規(guī)和風險控制制度不斷完善下，傘形信托會不斷規(guī)范運行。

參考資料　　

第一信托網(wǎng)  《全方位揭秘傘形信托的起源以及操作原理》 作者：姜薇　　利德金融 《牛市資金哪里來?”—某傘形信托介紹電話會議紀要》