摩根士丹利亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya在近日的一份報(bào)告中解釋了“全球宏觀經(jīng)濟(jì)下一步走向何方”。他表示，按傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)說(shuō)，我們目前的話題應(yīng)該聚焦在全球經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，但是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)衰退和進(jìn)一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點(diǎn)。這背后有什么樣的原因？

Chetan Ahya認(rèn)為，當(dāng)前所處的周期與眾不同。

這輪經(jīng)濟(jì)周期是獨(dú)特的。如果是一個(gè)典型的周期，我們當(dāng)前談?wù)摼蛻?yīng)該集中在全球經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱。然而現(xiàn)在，全球衰退及進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的可能性仍是我們討論全球經(jīng)濟(jì)的主題。

Chetan Ahya稱，私人部門(mén)的行為和思維是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期獨(dú)特的根本原因。在前10個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和前10個(gè)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，有12個(gè)經(jīng)濟(jì)體私人部門(mén)的債務(wù)超過(guò)GDP的200%。金融危機(jī)的沖擊已經(jīng)導(dǎo)致私人部門(mén)和金融中介尋求重建其資產(chǎn)負(fù)債表的健康發(fā)展。這一舉動(dòng)非常重要，甚至有可能取代通常所說(shuō)的企業(yè)利潤(rùn)最大化的行為。

他還表示，對(duì)于貨幣政策的刺激，私人部門(mén)的反應(yīng)沒(méi)有預(yù)期那么有活力。而且，在過(guò)去五年里貨幣政策和財(cái)政政策還沒(méi)有真正地一同運(yùn)用。由于擔(dān)心政府支出實(shí)際上往往效率較低，并且會(huì)擠出私人消費(fèi)，加上高水平的公共債務(wù)將會(huì)抑制長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，這些意味著公共需求還不能真正地抵消疲軟的私人消費(fèi)。最終的結(jié)果是需求不足的問(wèn)題以及低通脹的風(fēng)險(xiǎn)仍影響著全球經(jīng)濟(jì)。

Chetan Ahya指出，世界主要地區(qū)的私人部門(mén)仍處于去杠桿的模式當(dāng)中，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成壓力。歐元區(qū)、日本和英國(guó)私人部門(mén)的債務(wù)增速一直在放緩，而美國(guó)的私人部門(mén)的債務(wù)則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門(mén)債務(wù)增速的勢(shì)頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費(fèi)維持強(qiáng)勁，成為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最后的支柱。發(fā)達(dá)市場(chǎng)私人需求增速放緩加上新興市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，意味著全球經(jīng)濟(jì)增速在過(guò)去兩個(gè)季度已經(jīng)接近2.5%的衰退線。

Chetan Ahya稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

盡管我們預(yù)計(jì)從2016年二季度開(kāi)始經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)前景仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。私人部門(mén)債務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭以及政策反應(yīng)將是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的關(guān)鍵。日本私人部門(mén)債務(wù)增速跌幅為G4國(guó)家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調(diào)消費(fèi)稅的計(jì)劃（原本計(jì)劃2017年上調(diào)消費(fèi)稅），我們預(yù)計(jì)日本將很快會(huì)宣布財(cái)政寬松計(jì)劃。歐洲已采取適度擴(kuò)張的財(cái)政政策，而難民危機(jī)的支出可能會(huì)提供一個(gè)強(qiáng)勁的財(cái)政刺激。我們預(yù)計(jì)，英國(guó)財(cái)政赤字僅會(huì)輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那么積極的財(cái)政政策將是必需的。美國(guó)私人部門(mén)的發(fā)展勢(shì)頭一直相對(duì)健康，以及近期的跡象正指向消費(fèi)支出上揚(yáng)。因此，我們認(rèn)為，美國(guó)不會(huì)有大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，但我們預(yù)計(jì)由于受外部環(huán)境拖累，2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能維持低速增長(zhǎng)。

在中國(guó)，決策者已經(jīng)提高了公共支出，已抵消私人部門(mén)需求的疲軟。然而，他們已經(jīng)開(kāi)始減少政策支持，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，令當(dāng)前小周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提早結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)上升。

綜上所述，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持低于趨勢(shì)水平，相比經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，衰退風(fēng)險(xiǎn)更有可能成為熱門(mén)話題。