觀點

基于對于目前國內(nèi)外市場資金格局的分析，我們認為短期內(nèi)，由于資金多頭持倉尚處高位，逆勢而為可能欠妥，商品價格仍會有所上沖。但從中長期來看，美元指數(shù)有站穩(wěn)75并且回調(diào)向上的可能，加之國內(nèi)貨幣政策在未來可能有所收緊，且產(chǎn)業(yè)政策面臨調(diào)整，這些因素必然會促使商品價格向理性基本面回歸，屆時本輪資金推動型商品牛市恐將終結。

一、期貨CTA交易平臺概述

期貨CTA交易平臺從技術角度進行邏輯架構分析，可以劃分五個模塊：數(shù)據(jù)層、服務層、通訊層、業(yè)務層和用戶界面層。從國內(nèi)行業(yè)現(xiàn)狀來看，數(shù)據(jù)層、服務層和通訊層相關業(yè)務處理，已經(jīng)在交易所和期貨公司層面得到了很好解決，但仍缺乏相對統(tǒng)一和開放的標準協(xié)議，如國際上較為通用的FIX（金融信息交換）。這對國內(nèi)期貨CTA交易平臺同國外系統(tǒng)的對接，實現(xiàn)全球24小時無差異化電子交易會有一定程度的影響。

期貨CTA交易平臺業(yè)務重點是實現(xiàn)業(yè)務層和用戶界面層兩大模塊。其中業(yè)務層是CTA交易平臺的中樞及核心，完成開發(fā)后，需要長期維護和擴充。用戶界面層則需要具備一定可擴展性，可以根據(jù)后期業(yè)務需求和目標市場的細分逐步開發(fā)，從而根據(jù)不同交易策略和交易群體組合不同的交易界面，進行功能擴充，增加系統(tǒng)的實用性和易用性，擴展系統(tǒng)功能。相對來說，基于IT的功能實現(xiàn)部分已經(jīng)是期貨CTA交易平臺中較為次要的部分，因此不作為本文討論的重點。

二、期貨CTA交易平臺的核心業(yè)務模塊

1.建立并豐富交易策略庫

期貨市場的魅力在于一切都介于確定與模糊之間，沒有任何理論能夠在這個市場中永遠立于不敗之地，因此也就形成了各種各樣的理論，采用什么樣的理論或者獨立創(chuàng)新一種新的理論都不可能完全適應所有的市場狀況，因此，擁有豐富全面的策略庫作為后臺支持和選擇是必不可少的。一個策略庫的形成需要以下幾個過程：

（1）策略醞釀過程：根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化或政策計劃以及價格自身的變化醞釀和探討交易策略。

（2）策略實現(xiàn)過程：待策略醞釀模式過程基本成熟，可以通過申請策略的信號監(jiān)控、策略測試檢驗和半自動或自動下單的過程進行測試。

（3）策略評審過程：完成策略的信號識別和測試，將申請策略評審過程，評審過程須通過投資總監(jiān)和策略總監(jiān)簽字通過，然后列入策略庫。

（4）策略實施過程：交易策略一般來自策略庫，實施過程需通過策略實施申請，策略審批通過后投入實施。

（5）策略改進過程：指實際的交易過程中，不斷完善和改進策略的過程，經(jīng)改進后的策略需要重新審批并入庫。

2.策略客戶端模塊

策略客戶端構成

策略客戶端指交易策略庫的IT實現(xiàn)部分。其是在傳統(tǒng)交易平臺上細分出來的一種專業(yè)化交易子平臺。系統(tǒng)可包括糾錯交易客戶端、套利交易客戶端、炒手手交易客戶端、組合交易客戶端、趨勢交易客戶端、振蕩交易客戶端和保值交易客戶端、機會交易客戶端等。

3.完善的策略評價體系

當建立了一個豐富的策略庫之后，就需要對各種策略進行評價與分類，這就需要有一套比較完善的交易策略評價體系。以下就介紹幾個常見的評價指標。

（1）測試周期：在測試時間的選擇上，一般來說要盡可能的長?？傮w來說，測試的數(shù)據(jù)時間越長其可靠性也就越大，但這也只是在通常情況下。因此，不僅需要對較長時間的數(shù)據(jù)進行測試，還需要隨機選擇時間短來對數(shù)據(jù)進行測試，只有兩者都能達到一個比較好的水平，才有可能是一個穩(wěn)定的系統(tǒng)。

（2）測試品種：各個品種都有自己的波動節(jié)奏或規(guī)律。因此，不僅要在時間上進行測試，還需要對各品種進行測試，以尋求該系統(tǒng)適合什么樣的策略或者什么樣的策略適應什么樣的品種，只有對各品種的波動和系統(tǒng)的適應性進行合理的分類，才能做到具體問題具體分析不至于亂點鴛鴦譜。

（3）最終收益率及階段收益率：就是了解策略的盈利結果。

（4）平均交易周期：交易持倉的平均持有期，這個指標反映策略主要是偏重長期中期還是短期交易。

（5）盈利系數(shù)：策略適應市場的準確率，也叫勝率，勝率越高，說明策略對市場的反應越準確。

（6）風險系數(shù)：這個指標是對相對盈利系數(shù)而言的，二者互為倒數(shù)關系。

（7）連續(xù)盈利能力：策略對市場的連續(xù)準確判斷能力，如果一個交易系統(tǒng)的連續(xù)盈利很高，而連續(xù)虧損次數(shù)較少時，說明策略的破產(chǎn)風險是很小的。

三、CTA交易平臺的公平性

基于未來業(yè)務發(fā)展空間考慮，每個期貨CTA交易員可能要同時管理很多的投資賬戶，因此就可能出現(xiàn)因市場的流動性或者時間的先后順序差異造成對同時交易的期貨CTA投資者的收益差異。甚至有的期貨CTA有可能利用這種情形來建立個人頭寸，這在國際市場上也屢見不鮮，近期美國也曝光了類似丑聞，并且遭受了嚴厲處罰。雖然類似事件操縱市場的可能性不大，但是對于普通投資者，已經(jīng)不僅僅是不公平的問題了。

功能完善的期貨CTA交易平臺，則可以很好的解決這個問題。通過交易員管理子系統(tǒng)，對多個CTA賬戶進行預分配，依靠ＩＴ技術手段，隨機分配交易序列。通過完備合理的內(nèi)控監(jiān)管，以達到相對的公平，保證投資者的合法權益。

四、CTA交易平臺的風險衡量及控制體系

CTA交易平臺的風險衡量及控制體系，是保證各CTA賬戶交易質量的重要組成部分。獨立風險衡量控制體系，對期貨CTA的交易不會產(chǎn)生任何影響，同時又能夠實時監(jiān)控各交易員的交易狀況，實時計算相關客戶風險，進行風險試算，降低期貨交易中的系統(tǒng)性風險和隨機風險。

在這個層次當中，需要考慮的是以下幾個要素：采用什么樣的風險評價體系，風險監(jiān)控的IT平臺、風險管理制度及人員配置等。

1.極限測試法和場景分析法

（1）極限測試

極限測試被用來衡量某些市場變量發(fā)生一定方向、一定程度的變化對投資組合價值產(chǎn)生的影響程度。

極限測試的主要包含以下幾個流程。第一，選定測試的對象和相關的市場變量，設定測試的幅度和時間段；第二，如果風險因素是多個市場變量，需要對變量之間的相關性做出考察；第三，計算各個變量在測試幅度內(nèi)的變化對投資組合的價值影響，即重新評估資產(chǎn)組合的價值；第四，根據(jù)評估結果，決定下一步的風險管理計劃。

選擇哪些市場變量進行測試、在多大的范圍內(nèi)和多長時間段內(nèi)進行測試，是極限測試法衡量外匯風險的技術難點，此外，極限測試法只考慮了發(fā)生損失的數(shù)額，沒有考慮這種損失發(fā)生的可能性，在實際操作中有一定的局限性。

（2）情景分析

情景分析和極限測試有許多相似的地方，通?？梢曰ハ嗵娲Ｋ鼈兌紝ξ磥淼那闆r做出假設，都對現(xiàn)有產(chǎn)品組合價值將受到的影響做出測試，而且都沒有考慮相關時間的發(fā)生概率。

但是在實務中，兩者還是有重要區(qū)別的。極限測試對影響金融資產(chǎn)組合價值的市場變量做了大量的研究，并測試這些變量的特定變化會帶來什么樣的結果。情景分析則有所不同。

典型的情景分析包含以下主要內(nèi)容：首先對未來的市場狀況做出一個替代假設，然后由此推論出這一假設條件下的相關市場變量，最后將新市場變量的價值通過模型計算轉換成為對現(xiàn)有金融資產(chǎn)組合價值的影響效果。因此，極限測試可以被認為是一種自下而上的方法，而情景分析則是一種自上而下的方法。

2.風險價值

風險價值（VAR）是一種衡量風險的方法，它使用標準的統(tǒng)計學技巧，衡量在一特定的時間段里、正常的市場條件下和特定的置信水平上，某種策略可能蒙受的最大損失。

（1）VAR方法的主要特點

VAR可以用來簡單明了地表示市場風險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何技術色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VAR值對金融風險進行評判。VAR可以事前計算風險，不像以往風險管理的方法都是在事后衡量風險大??；VAR不僅能計算單個金融工具的風險。還能計算由多個金融工具組成的投資組合風險，這是傳統(tǒng)金融風險管理所不能做到的。

（2）VAR方法的局限性

VAR方法衡量的主要是市場風險，如單純依靠VAR方法，就會忽視其他種類的風險如信用風險。另外，從技術角度講。VAR值表明的是一定置信度內(nèi)的最大損失，但并不能絕對排除高于VAR值的損失發(fā)生的可能性。例如假設一天99％置信度下的VAR為1000萬，仍會有1％的可能性會使損失超過1000萬。這種情況一旦發(fā)生，會給投資者帳戶帶來災難性的損失。所以在金融風險管理中，VAR方法并不能涵蓋一切，仍需綜合使用各種其他的定性、定量分析方法。亞洲金融危機還提醒風險管理者：風險價值法并不能預測到投資組合的確切損失程度，也無法捕捉到市場風險與信用風險間的相互關系。

（3）VAR模型計算方法

a.歷史模擬法

“歷史模擬法”是借助于計算過去一段時間內(nèi)的資產(chǎn)組合風險收益的頻度分布，通過找到歷史上一段時間內(nèi)的平均收益，以及在既定置信水平α下的最低收益率，計算資產(chǎn)組合的VAR值。

b.方差—協(xié)方差法

“方差—協(xié)方差”法同樣是運用歷史資料，計算資產(chǎn)組合的VAR值。

c.蒙特卡羅模擬法

它是基于歷史數(shù)據(jù)和既定分布假定的參數(shù)特征，借助隨機產(chǎn)生的方法模擬出大量的資產(chǎn)組合收益的數(shù)值，再計算VAR值。