許多投資者可能都知道這個(gè)實(shí)證結(jié)論：價(jià)值(Value)和動(dòng)量(Momentum)結(jié)合的策略擊敗市場。此外，價(jià)值和動(dòng)量之間的歷史相關(guān)性較低，這意味著使用二者結(jié)合策略組建的投資組合更加能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。

那么，如果才能把價(jià)值策略和動(dòng)量策略結(jié)合起來呢？有下面兩種方法：

1.在兩個(gè)獨(dú)立的投資組合中分別單獨(dú)使用這兩個(gè)策略，即部分純價(jià)值策略，部分純動(dòng)量策略。

2.把影響這兩種策略的因素“融合”到一起，形成一個(gè)新系統(tǒng)，然后使用新系統(tǒng)選股，組建組合。

問題是，哪一種方法更好呢？Alpha Architect的Jack Vogel博士認(rèn)為，部分純價(jià)值和部分純動(dòng)量策略的方法相對較好。

理由是什么呢？

1.事后評估更容易：如果采用價(jià)值和動(dòng)量“融合”策略，那么投資者將更難確定業(yè)績由哪些因素驅(qū)動(dòng)的。

2.投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散效果更好：第一種方法比第二種方法具有更低的相關(guān)性。

3.預(yù)期業(yè)績更加強(qiáng)勁：與第二種方法相比，采用第一種方法組建的投資組合在高度積極的管理下具有更高的預(yù)期收益。

首先，如何用不同的方法構(gòu)建投資組合呢？

第一步，對紐交所市值前40%股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)下面兩個(gè)因素：

動(dòng)量=除最近一個(gè)月外的12個(gè)月總收益。

價(jià)值=EBIT/企業(yè)價(jià)值

第二步，按下面的規(guī)則構(gòu)建四種投資組合，并每月進(jìn)行更新組合內(nèi)的股票：

價(jià)值策略組合（EBIT VW）：買入按EBIT/企業(yè)價(jià)值收益率排名最高的股票。

動(dòng)量策略組合（MOM VW）：買入按動(dòng)量收益率最高的股票。

所有股票策略組合（Universe VW）：按價(jià)值比重買入所有紐交所股票。

指數(shù)策略組合（SP500）：按指數(shù)比重買入標(biāo)普500指數(shù)成份股。

根據(jù)過去50年的數(shù)據(jù)（1963年7月1日-2013年12月31日），上面四種策略的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)如下（注意：收益率包括管理費(fèi)用和交易費(fèi)用，且所有股息均進(jìn)行再投資）：

結(jié)論：1.所有股票投資組合類似于標(biāo)普500指數(shù)組合；理由是，年復(fù)合收益率（CAGR），夏普比率，標(biāo)準(zhǔn)差等類似。

2.在過去50年內(nèi)，價(jià)值策略和動(dòng)量策略組合的表現(xiàn)好于標(biāo)普500指數(shù)。比如，價(jià)值策略組合和動(dòng)量策略組合的年復(fù)合收益率分別為15.89%和18.25%，均大于指數(shù)組合的10.17%。

3.價(jià)值策略和動(dòng)量策略之間的相關(guān)性為53.01%，比較低，能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)。

4.動(dòng)量策略組合的年復(fù)合收益率（18.25%）高于價(jià)值策略組合（15.89%），但是波動(dòng)率也相對較高（24.17%>17.56%）。

其次，比較價(jià)值策略和動(dòng)量策略結(jié)合的第一種方法和第二種方法

我們前面已經(jīng)提到，價(jià)值策略和動(dòng)量策略之間的相關(guān)性僅為53.01%，把價(jià)值策略和動(dòng)量策略結(jié)合起來也有兩種方法：部分純價(jià)值策略，部分純動(dòng)量策略；把影響這兩種策略的因素“融合”到一起，形成一個(gè)新系統(tǒng)，然后使用新系統(tǒng)選股，組建組合。

按下面的規(guī)則構(gòu)建四種投資組合，并每月進(jìn)行更新組合內(nèi)的股票：

1.價(jià)值策略組合（EBIT VW）：買入按EBIT/企業(yè)價(jià)值收益率最高的股票。

2.動(dòng)量策略組合（MOM VW）：買入按動(dòng)量排列收益率最高股票。

3.融合策略組合（COMBO VW）：把影響這兩種策略的因素“融合”到一起，形成一個(gè)新系統(tǒng)，然后按新系統(tǒng)排列，買入收益率最高的股票組建投資組合。

4.50%價(jià)值策略/50%動(dòng)量策略組合（50% EBIT/ 50% MOM VW）：買入50%價(jià)值策略組合和50%動(dòng)量組合。

根據(jù)過去50年的數(shù)據(jù)（1963年7月1日-2013年12月31日），上面四種策略的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)如下（注意：收益率包括管理費(fèi)用和交易費(fèi)用，且所有股息均進(jìn)行再投資）：

結(jié)論：1. 融合策略組合表現(xiàn)差于50%價(jià)值策略/50%動(dòng)量策略組合；理由是，年復(fù)合收益率（15.8%<17.69%）和夏普比率（0.66<0.72）。

2. 融合策略組合表現(xiàn)好于標(biāo)普500指數(shù)組合，參考指標(biāo)如年復(fù)合收益率（15.80%>10.17%）。

總體而言，融合策略表現(xiàn)差于50%價(jià)值策略/50%動(dòng)量策略。投資者在構(gòu)建投資組合的時(shí)候可以借鑒前面所述結(jié)論。但是，需要指出的是，這只是簡單的價(jià)值策略和動(dòng)量策略。也有可能通過構(gòu)建更加復(fù)雜的融合策略組合，使其年復(fù)合收益率等表現(xiàn)好于50%價(jià)值策略/50%動(dòng)量策略。