周二國內(nèi)商品市場沖高回落,午后在平倉盤打壓下震蕩下跌。但慢漲急跌并非本輪上揚(yáng)行情的終結(jié)，反而是牛市的典型特征。

新一輪典型牛市啟動在即

國內(nèi)商品市場新一輪牛市的啟動始自9月28日，迄今以文華商品指數(shù)反映的新一輪牛市漲幅已達(dá)15.8%，其中滬銅1002合約從45530元/噸起至今已上漲21%，豆油1005合約漲幅達(dá)17%，棉花1005合約漲幅達(dá)16%。而同期國際市場上代表一籃子商品的CRB指數(shù)漲幅僅10%，特別是11月份以來原油價格在76-80美元區(qū)間持續(xù)震蕩，但國內(nèi)天膠、鋼材、塑料、油脂、棉花等品種漲幅均達(dá)9-11%，這種外弱內(nèi)強(qiáng)特征非常明顯。新一輪牛市特征首先表現(xiàn)為不再依賴原油和外盤拉動。

甚至可以說，國內(nèi)商品市場新一輪漲勢不再依賴美元貶值來推動。9月30日至今，美元指數(shù)從76.50點(diǎn)跌至目前的75點(diǎn)一線，跌幅僅2%左右，但國際金價漲幅近16%，國內(nèi)商品市場整體漲幅16%的事實也表明，美元貶值不是新一輪漲勢的主要動力。

與基本面完全背離

整體而言，四季度以來商品上漲很難找到明確的基本面支持：全球銅庫存處于歷史高位，“全球鋁庫存可以生產(chǎn)69000架波音747客機(jī)”，中國巨大的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)儲備（包括大豆、玉米、菜籽油、棉花和白糖），高達(dá)7000萬噸左右的港口鐵礦石庫存乃至上海地區(qū)屢創(chuàng)新高的社會鋼材庫存等，都與四季度商品新一輪漲勢完全背離。

但繼續(xù)尋找牛市線索時，有一個重要指標(biāo)不得不引起高度關(guān)注——波羅的海海運(yùn)費(fèi)指數(shù)，自今年6月3日見頂4291點(diǎn)回落以來，于9月24日2163點(diǎn)見底后，至11月19日的年內(nèi)新高4661點(diǎn)，漲幅高達(dá)115%。四季度中國再次出現(xiàn)的以鐵礦石、大豆為代表的新一輪大規(guī)模進(jìn)口推動全球海運(yùn)費(fèi)大幅飆升。其中，9月份中國鐵礦石進(jìn)口量創(chuàng)出天量6454萬噸，10月份雖回落至4547萬噸，但從唐山66%鐵精粉價格870元/噸、華東進(jìn)口鐵礦石報價再上800美元的情況看，預(yù)計11、12兩個月中國鐵礦石進(jìn)口量再次放量不可避免。

雖然2009/10年度全球大豆豐產(chǎn)無可爭議，但上年度阿根廷嚴(yán)重減產(chǎn)導(dǎo)致中國進(jìn)一步依賴美豆的局面仍在持續(xù)，自9月1日本市場年度開始以來，美豆出口銷售總計已達(dá)2603.1萬噸，較上一年度同期增加59%，遠(yuǎn)超美國農(nóng)業(yè)部年度出口增幅3.3%的計劃，其中僅中國買家采購量就占1584.4萬噸。預(yù)計中國海關(guān)周一發(fā)布的10月份252萬噸大豆進(jìn)口量又將成為一個拐點(diǎn)，而今年最后兩個月中國單月進(jìn)口量將恢復(fù)至300-400萬噸。

充裕流動性功不可沒

金融危機(jī)后主要發(fā)達(dá)國家采取的量化寬松貨幣政策，為金融市場重新恢復(fù)流動性解了燃眉之急。在目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲直至2010年第三季度才可能采取升息動作時，金融市場再明確不過的“游戲”不可避免將愈演愈烈。中國2009年超常規(guī)的進(jìn)口和國家儲備建立更成為商品市場上半年牛市如火如荼的直接推動力。據(jù)巴克萊最新監(jiān)測數(shù)據(jù)，全球商品市場今年以來資金流入量已達(dá)550億美元，超過2006年商品市場全年資金流入量，預(yù)計今年全年資金流入量將達(dá)到600億美元。

大華期貨研究所跟蹤的國內(nèi)市場數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)23種商品期貨持倉量從9月30日的509萬手增至目前的839萬手，增幅達(dá)64.8%；23種商品期貨持倉保證金從9月30日的289億元增至目前的516億元，增幅為78.5%。僅11月份至今，國內(nèi)市場持倉保證金流入達(dá)116億元。其中，螺紋鋼期貨流入24億元、白糖期貨流入15.9億元、豆油期貨流入13.4億元、銅期貨流入10.9億元、豆粕期貨流入10.24億元。

新一輪牛市走向何方

如果說7000美元是銅價正式進(jìn)入高價區(qū)起點(diǎn)的話，目前市場正處于這樣的關(guān)口。我們沒必要討論目前經(jīng)濟(jì)是否支持7000美元以上的銅價，是否支持80美元以上的油價，因為答案是明確的，商品價格泡沫肯定不利于實體經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)恢復(fù)。

接下來的牛市中，資金會進(jìn)一步集中于供求失衡的商品及處于低價區(qū)的商品，棉花市場是目前幾乎唯一一個國內(nèi)外均顯示供應(yīng)緊俏的商品，國內(nèi)白糖在資金推動下正走出補(bǔ)漲性行情，油脂和谷物市場因年內(nèi)漲幅最小，即分別在28%和15%左右，因此當(dāng)很少反映基本面的新一輪牛市繼續(xù)深化時，豆油和玉米可能是較為安全的做多品種。