1：知道自己能力圈有多大或者說知道自己能力圈的邊界在哪里要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要過能力圈有多大，這也是人們能看到很多很 " 聰明 " 的人投資表現(xiàn)長期不好的原因。當(dāng)然，這些 " 聰明 " 人會(huì)把別人的成功或自己的不成功歸結(jié)于運(yùn)氣或 "accidents"，而且他們總是能夠很 " 聰明 " 地找到辦法讓自己認(rèn)為確實(shí)如此。功夫熊貓 1 里說 "there are no accidents" 其實(shí)是蠻有道理的。

2：別人同不同意你的觀點(diǎn)不會(huì)讓你的觀點(diǎn)變得更正確或更不正確。觀點(diǎn)的正確取決于事實(shí)，最后的事實(shí)。

3：投資和別人怎么看是沒有任何關(guān)系的，只要你能看的稍微長遠(yuǎn)一點(diǎn)就行了。

4：接飛刀容易中招的原因是：人們在接飛刀的時(shí)候往往想的是這個(gè)股票過去到過什么價(jià)，而不是想的這個(gè)公司值多少錢。個(gè)人認(rèn)為在買股票的任何時(shí)候，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來到地球，然后平常心地看這個(gè)股票該不該在這個(gè)價(jià)錢買，包括接飛刀的時(shí)候。

5：說了好多遍了哦：right kind of business, right people, right price. 只要有了這三點(diǎn)，長期而言投資結(jié)果必然不錯(cuò)。至于怎么看這三點(diǎn)就沒人可以簡單教了，大概必須自己學(xué)的。尤其是前兩點(diǎn)重要。我們可以看到大部分人在說股票的時(shí)候，說了好多和這三點(diǎn)無關(guān)的東西。

6：在真的理解的生意里一個(gè)人會(huì)選多少回報(bào)的？很多人錯(cuò)在選了自己不了解的別人說回報(bào)高的，結(jié)果是 85% 的人虧錢。如果問這 85% 的 " 投資者 " 選 8% 每年收益還是選擇 10% 還是 20% 的，那就有點(diǎn)像某記者問人 " 你幸福嗎？"

在真的自己理解的生意里，沒道理選回報(bào)低的，但前提是真正理解！

每個(gè)人都能理解的生意其實(shí)就是把錢存銀行了。

投資是只有很少人能理解的，所以大多數(shù)人還是別碰為好。

7：已經(jīng) " 理解 " 的生意就沒有 " 估 " 值的問題了吧？應(yīng)該是個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，所以對(duì)每個(gè)人不一樣。比如一個(gè)人有 100 萬，同時(shí)的選擇是放銀行、買國庫券、或投入到自己了解的生意中，你覺得這個(gè)人該怎么估值他了解的生意呢，如果他真的了解的話？

8：其實(shí)小額投資者有機(jī)會(huì)應(yīng)該去找些看得懂的中小型公司，比較有機(jī)會(huì)回報(bào)高些。跟著大盤股很難有大收獲的。

9：如果蘋果開始為了生意而不是用戶體驗(yàn)時(shí)，就該考慮離開了。

10：我只是對(duì)索羅斯沒興趣而已，談不上評(píng)論。我對(duì)我不擅長的東西都沒興趣，就像很多人對(duì)我沒興趣一樣。要做到對(duì)自己不擅長的東西沒興趣不是一件容易的事情，因?yàn)槿藗兛偸且詾樽约罕葘?shí)際上要聰明一些。

11：如果買股票買的不是公司的話，那買的是什么？只要抽象到只有一個(gè)股東的時(shí)候就明白了。

12：問：好的價(jià)值觀是好公司的必要條件對(duì)不？段答：可以這么說。但是，偶爾會(huì)看到有些價(jià)值觀有些問題的公司會(huì)因?yàn)槟承?duì)路的產(chǎn)品厲害一段時(shí)間，同時(shí)也會(huì)看到有很好的價(jià)值觀的公司出現(xiàn)戰(zhàn)略錯(cuò)誤而招致滅頂之災(zāi)。投資難就難在沒有任何公式可循，沒有充分的條件可以確定可買的公司。

13：其實(shí)有很多公司是幾乎可以看到 10 年以后的日子會(huì)不好過的，這就叫生意模式。投資中如果能總是避開 10 年后肯定不好的公司，基本上很難表現(xiàn)太差。能夠 2-4 年找到一個(gè)可以買的公司你就發(fā)達(dá)了，難道你不滿意？

14：毛估估不是這個(gè)意思！你這個(gè)毛估估的說法有點(diǎn)像在賭場里說下把該出大了。

毛估估的意思是當(dāng)你認(rèn)為至少值 20 塊的時(shí)候我可以用 12 塊買（當(dāng)然 13、14 其實(shí)也可以）。

最重要的是：假設(shè)這家公司是非上市公司，市值這個(gè)價(jià)錢你買不？關(guān)于會(huì)被人收購的想法和 "buy high,sell higher" 的想法無異，早晚要吃苦頭的。也許很多人已經(jīng)吃過苦頭了，只是不思悔改而已。

15：不能為 " 有沒有可能 " 這種事去投資，但投機(jī)是可以的。投機(jī)在我看來有點(diǎn)像在賭場玩，不能下重注，所以也不可能贏大錢。投資的概念就是可以下重手，沒有很高的把握（比如 90% 左右）就不應(yīng)該出手。

16：由于生意模式還沒看懂，就沒辦法定價(jià)，所以還沒打算買。個(gè)人認(rèn)為買股票和這個(gè)股票曾經(jīng)到過什么價(jià)是沒關(guān)系的，所謂 IPO 價(jià)格的一半就是便宜的說法沒什么道理。

17：人們很喜歡用一年的回報(bào)率來衡量，但大資金的年回報(bào)率是沒機(jī)會(huì)特別高的，比如巴菲特的 BRK，但小資金卻往往有機(jī)會(huì)有高比例的回報(bào)，比如周圍的朋友中總會(huì)經(jīng)?？倳?huì)有某個(gè)人當(dāng)年回報(bào)據(jù)說有 40%、50% 甚至更高的（就像一起去賭場的朋友中，第一天出來時(shí)總有個(gè)別人是興高采烈的一樣）千萬別以為這些人已經(jīng)比巴菲特厲害了。

偶爾會(huì)聽到有人說某只股票至少會(huì)漲 10 倍，所以計(jì)劃放 10% 進(jìn)去等等。如果他真相信這只股票會(huì)漲 10 倍，什么理由他讓只放 10% 呢？

18：窄義的做空指的是裸做空，就是借股票先賣，希望掉下來后買回來還。

" 不做空、不用 margin、不做不懂的東西 " 里的 " 不做空 " 指的是窄意的做空。

我說做空的時(shí)候指的都是窄意的做空，就是裸做空。

巴菲特說過歡迎有人來做空 BRK。

一般來講，真正的好公司都是歡迎別人來做空的（至少是不怕）。

怕人來做空的公司到底在怕什么呢？

當(dāng)然，借錢的生意有點(diǎn)怕，比如銀行，在某些情況下會(huì)因此造成恐慌從而導(dǎo)致擠兌，最后甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的。

對(duì)我想買的股票而言，最希望的就是有人在大把做空了，不然很難有好價(jià)錢；同時(shí)，當(dāng)我想賣股票時(shí)，一般大概也都是賣給空頭了，因?yàn)榭疹^是扛不住的，只有空頭在買股票時(shí)是不計(jì)較價(jià)值的，當(dāng)他們需要逃的時(shí)候，他們沒有機(jī)會(huì)考慮什么價(jià)錢逃比較好。

要知道空頭在 cover 時(shí)為什么不計(jì)較價(jià)值（價(jià)錢），可以參考一下 " 保時(shí)捷增持逼死空頭，大眾汽車成做空者墳?zāi)?"。

記得早年有個(gè)非常著名的股市恐慌也是因?yàn)榭疹^回補(bǔ)一家鐵路公司的股票而去賣其他股票造成的（忘了叫啥了）。

19: 企業(yè)文化一般是由創(chuàng)始人建立的，一般非常難改變（雅虎以前企業(yè)文化和楊致遠(yuǎn)有很大關(guān)系。）當(dāng)然，時(shí)間長有可能改變，比如惠普；還有就是 CEO 強(qiáng)的也有可能改變企業(yè)文化，比如現(xiàn)在雅虎的 CEO 就在試圖做這件事。以前看到的 CEO 上任（不光是雅虎），一般都是在經(jīng)營策略上拿出個(gè)方案，這種辦法往往行不通，因?yàn)檫@種方案往往是少數(shù)人憋出來的，不是大家的愿景。靚女 Mayer 上來想改的是企業(yè)文化，我覺得這是最慢但唯一有機(jī)會(huì)救雅虎的辦法。

20: 企業(yè)文化就是要做正確的事情，但把正確的事情做正確了才會(huì)有績效。（做對(duì)的事情和把事情做對(duì)）

21: 雖然道理上來講買公司就是買其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但我自己從來還沒認(rèn)真想過什么折現(xiàn)率是 " 合理 " 的。在能看得清未來的公司范圍內(nèi)（實(shí)在是少的可憐哈），我總是希望選未來相對(duì)（投入）回報(bào)好的。我認(rèn)為無論如何不該選跑不過國債利率的（隨便設(shè)個(gè)數(shù)字 5%），但能跑過黃金的（大約 10% 上下）就非常理想了。

22: 具體不知道這筆投資未來會(huì)賺多少錢。只是在買入的時(shí)候，估值的有個(gè)要求的回報(bào)率或者叫做折現(xiàn)率去比較其他的機(jī)會(huì)成本。特別說明一下，我這里所說的預(yù)期回報(bào)指的是一般常見的年回報(bào)率相關(guān)的說法。

23: 講點(diǎn)自己對(duì)回報(bào)預(yù)期的看法；首先說明，本人從來不預(yù)設(shè)回報(bào)預(yù)期，因?yàn)閷?duì)本人而言投資回報(bào)本來就和自己的預(yù)期無關(guān)。我對(duì)投資的認(rèn)識(shí)是過程比結(jié)果重要，或者說是謀事在人成事在天，只要過程對(duì)了，結(jié)果自然會(huì)好；第二，長期而言，跑過銀行存款應(yīng)該是最基本的要求，不然就是啥忙了；第三，從保值的角度看，長期而言投資回報(bào)至少要做到能保住購買力不變才叫不虧，也許用黃金來衡量會(huì)有點(diǎn)意思。

24: 這段是老巴的：一只能數(shù)到十的馬是只了不起的馬，卻不是了不起的數(shù)學(xué)家，同樣的一家能夠合理運(yùn)用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什么了不起的企業(yè)。-- 巴菲特

25：說蘋果：其實(shí)，最簡單的辦法是看懂這個(gè)生意，然后決定一個(gè)可以接受的價(jià)錢，然后 buy to keep。比如蘋果，我個(gè)人觀點(diǎn)，這個(gè)生意是可以到每股 80-100 的每股年盈利，然后還可以至少維持或繼續(xù)增長相當(dāng)長的時(shí)間（比如 5 到 10 或更長），然后的結(jié)論就是 300 塊很便宜，400 塊很便宜，其實(shí) 500 塊也很便宜?，F(xiàn)在 600 塊便宜不？好像依然便宜。但是，如果沒辦法得出蘋果未來的盈利能力，什么價(jià)買起來都暈。

26：如果一個(gè)人要買一家公司卻又不知道一家公司的未來現(xiàn)金流（折現(xiàn)）至少會(huì)是多少，那這個(gè)人買的是什么呢（假如是家非上市公司會(huì)更容易明白）。這里不考慮其他因素并購，比如技術(shù)并購等。＂至少＂很重要，表示這是個(gè)思維方式。用公式的都是蒙人的，沒有例外。

27：所謂價(jià)值投資者的買賣都是和價(jià)值有關(guān)，比如賣的時(shí)候和成本是無關(guān)的。會(huì)賣是師傅的骨子里實(shí)際上考慮的是市場價(jià)和成本之間的關(guān)系，想這么做的人自然是非常關(guān)注市場對(duì)這個(gè)股票的態(tài)度而不是專注在企業(yè)的生意上。猜測而已?？偠灾嬲斫獾墓?，買和賣的決定其實(shí)是差不多難度的。

28：股票或公司是有時(shí)間價(jià)值的，這就是 " 折現(xiàn) " 的魅力。比如我覺得蘋果早晚是 1000 塊的股票，但可能需要 3 年，如果今天有人愿意 800 塊買我可能就愿意賣了。但如果當(dāng)年我覺得網(wǎng)易是個(gè) 50 塊以上甚至 100 塊的股票（在有限時(shí)間比如 10 年內(nèi)），如果有人出 10 塊錢買（假設(shè)當(dāng)時(shí)市值是 5 塊）我也是不肯賣的。

29：未來現(xiàn)金流的 " 折現(xiàn) "，你把 " 折現(xiàn) " 兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。比如我告訴你蘋果有一天會(huì)到每股 10 萬塊，但要一萬年，你買不？ 再次強(qiáng)調(diào)：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，想用公式的請(qǐng)到學(xué)校去用哈。

30：簡單講，一個(gè)人是不是價(jià)值投資者和其說自己是不是沒啥關(guān)系，區(qū)別在其關(guān)心公司本身的程度。有些不碰股票的人其實(shí)也可以是最好的價(jià)值投資者，因?yàn)樗麄兌畠r(jià)值投資最精髓的東西 - 不懂不碰，而且長期而言，他們的投資回報(bào)比股市上 85% 的人都好，因?yàn)樗麄儧]在股票上賠錢。

31：如果說宗教情懷指的是信仰，信仰指的是要 " 做對(duì)的事情 "，" 做對(duì)的事情 " 就是明知錯(cuò)的事情就不做的話，我同意這個(gè)說法。巴菲特之所以能夠如此厲害，最重要的一點(diǎn)就是他能堅(jiān)持不做他認(rèn)為不對(duì)的事情。要堅(jiān)持這點(diǎn)其實(shí)非常不容易，因?yàn)橥?" 不對(duì)的事情 " 往往是有短期誘惑的。

32：其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機(jī)的心，所以才需要信仰。我對(duì)信仰的理解就是 " 做對(duì)的事情 "，或者說知道是 " 不對(duì)的事情 " 就別做了。人們熱愛做 " 不對(duì)的事情 " 是因?yàn)檫@類事情往往有短期誘惑。

33：經(jīng)?？吹饺藗儗?duì)平均每年 15%+ 的回報(bào)灰常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應(yīng)該是 5 倍 10 倍啥的。平常年景的說法很有趣，因?yàn)閷?duì)我而言每年都是平常年景。

34：" 買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯(cuò) " 這句話很有悟性哦。老巴也講過，偉大的生意一般只要一個(gè) paragraph 就可以說得很清楚。

35：諾基亞是典型的成功是失敗之母的典范，失誤絕對(duì)一籮筐。補(bǔ)充一下：有時(shí)候必須決策時(shí)不決策也是重大決策失誤。

36：某段時(shí)期經(jīng)營和股價(jià)回報(bào)不錯(cuò)未必就一定是價(jià)值投資。不過我相信他們投的時(shí)候的思路絕對(duì)是價(jià)值投資的思路。再說價(jià)值投資也不一定就賺錢（價(jià)值投資也會(huì)犯錯(cuò)），只是長期而言賺錢的概率高而已。

37：學(xué)習(xí)巴菲特最好的辦法其實(shí)就是遠(yuǎn)離股市。

38：a. 喜歡錢不是什么過錯(cuò)。最重要得是 " 取之有道 "。我是那個(gè)年代過來的人，非常羞于談 " 錢 " 字，連經(jīng)營企業(yè)時(shí)都盡量避免 " 錢 "，當(dāng)然總是可以找到別的詞代替，比如資金、收入等等。

b. 說明學(xué)校里是很難學(xué)到投資的，哪怕是金融專業(yè)的研究生也可以是七竅只通了六竅。

c. 說明在吃了很多虧后，不斷悟的人最后會(huì)悟到 " 道 " 的。

d. 上道了不等于到了目的地，知道對(duì)的事情離能把事情做對(duì)可能還有相當(dāng)長的時(shí)間。好消息是，只要上道了，快點(diǎn)慢點(diǎn)其實(shí)沒啥關(guān)系，早晚你都會(huì)到羅馬的，if you really believe that.

39：段總粗估 amzn：假設(shè)一切都按照 amzn 的設(shè)想發(fā)展，10 年后真的做到了 5000 億美金營業(yè)額，按 3% 純利計(jì)算，那就是 150 億。如果給他 12 倍 pe，那就是 1800 億市值，按 6% 折現(xiàn)到今天就是 1005 億，剛好是今天的市值。呵呵，所有假設(shè)都是毛估估的哈，但沒找到 amzn 這個(gè)價(jià)是個(gè)好投資的感覺，所以暫時(shí)不看了。不過，如果 amzn 市值是 100 億或 200 億的話，或許很值得研究。

40：所謂價(jià)值投資者追求的是價(jià)值，與其是否熱門無關(guān)。所有真正好公司都有熱門的那一天。最關(guān)鍵是平常心去看一家公司到底價(jià)值何在，不要理市場的冷熱。