豐富完善策略、控制規(guī)模、招攬人才

期貨日?qǐng)?bào)記者近日走訪多家私募機(jī)構(gòu)了解到，因股指期貨交易受限，多數(shù)量化對(duì)沖私募今年主動(dòng)控制資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)容節(jié)奏，“降低預(yù)期”“錢不好賺”成為圈內(nèi)人士的共識(shí)。

在股指期貨限制仍未放開的背景下，量化對(duì)沖私募不再盲目追求規(guī)模，而是更傾向于在市場(chǎng)“寒冬”中修煉內(nèi)功，靜待“春天”來臨。量化交易也開始在CTA上得到更多的應(yīng)用。

由單一策略轉(zhuǎn)向多策略

面對(duì)期指深度貼水已成為階段性常態(tài)這一現(xiàn)實(shí)，量化對(duì)沖私募普遍開始尋找能優(yōu)化自身策略的“鑰匙”。從記者了解到的情況來看，量化對(duì)沖私募要么暫時(shí)放棄股票市場(chǎng)中性策略，要么在傳統(tǒng)的阿爾法策略上有所改良，但更多的還是轉(zhuǎn)到多策略的研發(fā)和交易上。

泓信資本總經(jīng)理尹克表示，去年9月股指期貨交易開始受限，作為以跨市場(chǎng)量化交易為核心的私募機(jī)構(gòu)，公司暫停了阿爾法策略的股票交易，改用其他策略模型?！澳壳?，我們有六七個(gè)系列，共計(jì)30多只產(chǎn)品，除了為滿足機(jī)構(gòu)投資者偏好提供單策略產(chǎn)品，主要是多策略產(chǎn)品，包括量化信用債、量化50ETF期權(quán)和量化CTA等?！彼f。

據(jù)介紹，一季度以來，泓信資本的多策略系列產(chǎn)品平均權(quán)益增長(zhǎng)了7%，最大回撤為0.8%。尹克表示，基本上所有的量化策略收益都來自阿爾法的超額收益，今年一季度的收益增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，也歸功于多策略有效平滑了產(chǎn)品的收益曲線。

北京涵德投資咨詢有限公司（下稱涵德投資）總經(jīng)理秦志宇對(duì)記者說：“股指期貨的開倉(cāng)限制主要對(duì)日內(nèi)高頻交易者有影響，對(duì)我們這類周轉(zhuǎn)率低的阿爾法策略的影響不大。假如是規(guī)模1億元的中性策略產(chǎn)品，在確定建倉(cāng)比例后，我們會(huì)通過多個(gè)交易日分批建倉(cāng)，保證現(xiàn)貨和期貨端相對(duì)應(yīng)，零敞口操作?！?/p>

目前涵德投資管理10多只產(chǎn)品，規(guī)模在10億元左右，策略主要是股票阿爾法中性策略和量化CTA策略，阿爾法策略配置資金一般為60%—80%，CTA策略配置20%—40%。

“雖然股指期貨交易受限對(duì)我們的影響不大，但目前收益率不如以往高，也不太穩(wěn)定，這個(gè)時(shí)期修煉內(nèi)功顯得比較重要。”秦志宇說，目前團(tuán)隊(duì)也在增加策略，尋找一些優(yōu)化措施提升阿爾法策略收益，包括承受更大的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，有所“犧牲”才會(huì)有所得。另外，商品期貨是今年交易的重點(diǎn)，目前正在不斷開發(fā)新的交易模型。

對(duì)于抵抗負(fù)基差，珠海阿巴馬資產(chǎn)管理有限公司（下稱阿巴馬資產(chǎn)）總經(jīng)理詹海滔表示，分批建倉(cāng)的方式可能適用于規(guī)模小、不受成本制約的管理型資金，但建倉(cāng)時(shí)間延長(zhǎng)、交割換月的問題仍制約阿爾法策略的收益表現(xiàn)。

阿巴馬資產(chǎn)目前的管理規(guī)模在50億元左右，主要策略為阿爾法。詹海滔說：“為更好地適應(yīng)市場(chǎng)，我們最近也在構(gòu)建一系列新的產(chǎn)品線，包括現(xiàn)金管理、資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期β和量化定增對(duì)沖等?！?/p>

“年初公司內(nèi)部開會(huì)時(shí)，我就對(duì)員工說，今年的目標(biāo)不是實(shí)現(xiàn)多少利潤(rùn)或資管規(guī)模增長(zhǎng)多少，而是練兵布局，在市場(chǎng)環(huán)境不佳的時(shí)期提升自我，修煉好內(nèi)功。”深圳盛冠達(dá)資產(chǎn)管理有限公司（下稱盛冠達(dá)資產(chǎn)）投資總監(jiān)黃燦告訴記者，此前公司偏高頻的策略收益非常不錯(cuò)，但股指期貨受限后，公司果斷收縮了資管規(guī)模，同時(shí)加快了CTA策略的完善與測(cè)試。

“近幾個(gè)月CTA策略運(yùn)行還不錯(cuò)，公司又重新開始募集資金發(fā)行產(chǎn)品，今年的資管規(guī)模有望接近去年的最高水平。”黃燦透露，最近他經(jīng)常寫代碼加班到凌晨?jī)扇c(diǎn)，在研究關(guān)于國(guó)債期貨的新策略。以策略和基金經(jīng)理為核心的盛冠達(dá)資產(chǎn)，一直在儲(chǔ)備更多的策略，投資品種也在不斷擴(kuò)展。

當(dāng)然，市場(chǎng)上也有一些量化私募仍在堅(jiān)守自己的交易風(fēng)格與策略。深圳市泰德嘉禾投資有限公司是一家具有統(tǒng)計(jì)套利特色的私募機(jī)構(gòu)，去年在嚴(yán)格風(fēng)控的情況下取得近50%的收益。該公司總經(jīng)理李宇新告訴記者，今年的預(yù)期收益率在15%左右，“今年收益情況較往年要差很多，盡管只有15%的收益目標(biāo)，但也要在放大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上才能實(shí)現(xiàn)”。

對(duì)于現(xiàn)在仍堅(jiān)持統(tǒng)計(jì)套利股票對(duì)沖策略，李宇新解釋說，在市場(chǎng)環(huán)境變化后，這給了公司觀察策略表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，并對(duì)策略進(jìn)一步優(yōu)化。盡管收益率下降引發(fā)一些資金離開，但他仍表示，資管規(guī)模并不是公司追求的重點(diǎn)。

市場(chǎng)環(huán)境變化擋不住逆勢(shì)招人

明知今年的絕對(duì)收益不比以往，但不少量化對(duì)沖私募對(duì)于人才招聘仍未放松。事實(shí)上，股指期貨受限以來，尤其是私募門檻提高后，給一些大型私募提供了招攬人才的好機(jī)會(huì)。

2010年股指期貨推出后，不少原本任職于國(guó)際對(duì)沖基金的人才選擇回國(guó)，成為國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖私募行業(yè)的重要力量。2010年年底，秦志宇離開了全球知名對(duì)沖基金Millennium Management Group（千禧管理），專注于國(guó)內(nèi)股票和期貨市場(chǎng)的量化交易。兩年后，他成立了涵德投資，辦公地特意選在了毗鄰北京中關(guān)村的清華科技園，以期更好地吸引清華、北大的理工科專業(yè)人才來公司實(shí)習(xí)和就業(yè)。目前，涵德投資量化投研團(tuán)隊(duì)均畢業(yè)于清華、北大等頂尖高校，具有深厚的量化對(duì)沖研究能力。

“今年我們新招了四個(gè)人，包括一名研究員、兩名交易員（量化分析師）和一名量化工程師，還在繼續(xù)招聘更多的量化工程師，主要是改造交易系統(tǒng)。”秦志宇對(duì)記者說，公司剛成立時(shí)考慮到以展示業(yè)績(jī)?yōu)橹?，只發(fā)了兩只產(chǎn)品，集中發(fā)產(chǎn)品是從去年下半年開始?，F(xiàn)階段構(gòu)建人才培養(yǎng)體系、更新升級(jí)交易系統(tǒng)，是公司的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。

詹海滔表示，公司今年降低了阿爾法策略的收益預(yù)期，資管擴(kuò)容也堅(jiān)持“降規(guī)模、去杠桿”的原則，同時(shí)計(jì)劃招聘更多的研究員和基金經(jīng)理，以滿足新產(chǎn)品線的投研需要。

為策略研發(fā)新增人手，盛冠達(dá)資產(chǎn)在這方面也較為積極。與去年相比，該公司兩大核心部門——IT團(tuán)隊(duì)和投資團(tuán)隊(duì)今年均有一定的擴(kuò)充，IT部門從4人增至7人，交易員從7人增至14人?！坝捎谛抡腥藛T太多，現(xiàn)在的辦公室已經(jīng)坐不下了，今年6月我們會(huì)搬到新辦公室?！秉S燦說，過去幾年公司有了一定的積淀，股指期貨受限以后即使收益率下降，也比一般的公司要好一些。

黃燦表示，“新加入公司的員工大部分屬于半熟手，即工作時(shí)間不長(zhǎng)，畢業(yè)一年多就來到公司，沒什么經(jīng)驗(yàn)，但可以很快地培養(yǎng)起來。同時(shí)，自身成長(zhǎng)也是公司對(duì)年輕人最大的吸引力，另外還會(huì)有交易利潤(rùn)分成?！?/p>

每個(gè)月黃燦都會(huì)到上海一兩次，與上海的同事交流策略，做一些交易系統(tǒng)指標(biāo)和優(yōu)化策略的培訓(xùn)?！拔蚁Ｍ麑砉灸苄纬梢粋€(gè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)，特別是形成策略的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，交易員在這個(gè)平臺(tái)越做越強(qiáng)，這對(duì)交易員和公司本身是雙贏?！彼麑?duì)記者說，公司5月將專門上線一個(gè)策略評(píng)估系統(tǒng)，對(duì)不同的策略分配相應(yīng)的資金和資源，包括提供200萬至1000萬元的基礎(chǔ)本金進(jìn)行測(cè)試、立項(xiàng)、實(shí)盤交易，并且每季度評(píng)分一次，策略衰退會(huì)降低評(píng)分，甚至徹底下線收回資金。

對(duì)于量化對(duì)沖私募而言，交易系統(tǒng)的重要性不亞于交易員本身。黃燦說：“交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性關(guān)系到各種策略的表現(xiàn)，我們現(xiàn)在的系統(tǒng)是半自動(dòng)化交易，由IT部門負(fù)責(zé)交易系統(tǒng)、數(shù)據(jù)和建模，投資團(tuán)隊(duì)在IT系統(tǒng)的基礎(chǔ)上做策略，IT部門再接受反饋進(jìn)行修改。IT部門未來計(jì)劃增加到8—10人，年薪最高可以到百萬元級(jí)別?！?/p>

放開股指期貨限制呼聲不減

適應(yīng)市場(chǎng)和監(jiān)管是私募機(jī)構(gòu)賴以生存和長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)，但面對(duì)股指期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期負(fù)基差和流動(dòng)性缺失局面，量化對(duì)沖投資機(jī)構(gòu)作為重要的市場(chǎng)參與者，也倍感“苦在心頭口難開”。

目前，滬深300股指期貨貼水幅度約15%，中證500股指期貨貼水幅度高達(dá)30%。在采用股票阿爾法策略時(shí)，股指期貨貼水幅度即為所需付出的成本水平。尹克表示，如果現(xiàn)貨端在滬深300指數(shù)標(biāo)的股范圍內(nèi)選股，年化收益率在15%—20%，剔除成本后還剩0—5%；如果全市場(chǎng)進(jìn)行量化選股，風(fēng)險(xiǎn)較大，但收益水平可在25%—30%。“希望能早日放開股指期貨限制，重新啟動(dòng)公司的股票市場(chǎng)中性策略。”尹克說。

詹海滔認(rèn)為，對(duì)于股指期貨的限制，不僅是簡(jiǎn)單的恢復(fù)問題，以后可能會(huì)有包括制度上的改革，思考放開后的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。相信等各方面條件成熟后，自然會(huì)放開。他表示：“現(xiàn)在很多私募在專門設(shè)計(jì)負(fù)基差的相關(guān)策略產(chǎn)品，把收益和風(fēng)險(xiǎn)賣給不同的投資者，有了這種多頭產(chǎn)品會(huì)把負(fù)基差拉到更小范圍。另外，如果融券能恢復(fù)，即使股指期貨未放開，負(fù)基差也會(huì)慢慢收斂。”

對(duì)于融券，尹克表示，現(xiàn)在的融券量很少，每天的交易規(guī)模一兩億元，作用較小。秦志宇也表示，雖然已經(jīng)放開一部分券種的融券業(yè)務(wù)，但基數(shù)太少，難以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，詹海滔建議：“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以散戶為主，肯定是高波動(dòng)市場(chǎng)，會(huì)偏離合理定價(jià)，后期會(huì)慢慢走向成熟，我們要去適應(yīng)監(jiān)管，不能逆勢(shì)而行?！?/p>

正如黃燦所說：“從‘寒冬’開始修煉內(nèi)功，待到春天來臨、股指期貨放開時(shí)，希望私募實(shí)力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力可以更強(qiáng)?！?/p>